可轉(zhuǎn)債融資正呈現(xiàn)出加速跡象。與此同時(shí)，個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者正在積極參與可轉(zhuǎn)債的投資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，滬深兩市共有16家上市公司的可轉(zhuǎn)債融資方案獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，71家上市公司方案獲得股東大會通過，26家上市公司僅公布了發(fā)行預(yù)案，累計(jì)擬融資額度為3000.17億元。

可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會同樣備受關(guān)注?！艾F(xiàn)在是可轉(zhuǎn)債的黃金配置期，之前買的定增產(chǎn)品最近要到期了，打算轉(zhuǎn)投可轉(zhuǎn)債?！眰€(gè)人投資者王女士告訴《國際金融報(bào)》記者，“我的客戶經(jīng)理最近著力向我推薦可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，看來這是定向增發(fā)產(chǎn)品后的新熱點(diǎn)?！?/p>

自5月中旬以來，中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅已經(jīng)超過15%。記者從多家機(jī)構(gòu)了解到，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品正逐漸取代定增產(chǎn)品成為新的營銷爆款。

北京一家大型券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人告訴記者：“公司的可轉(zhuǎn)債資管產(chǎn)品正在持續(xù)營銷中，很多以前投資定增的客戶現(xiàn)在都轉(zhuǎn)向可轉(zhuǎn)債，而且新產(chǎn)品還吸引了很多新客戶?！?/p>

擬募資金額超3000億

可轉(zhuǎn)債近期為何表現(xiàn)如此亮眼？

中信證券相關(guān)人士表示，除了市場利率因素外，正股走強(qiáng)帶動上漲，以及可轉(zhuǎn)債普遍估值較低，抬升空間大。這些都是可轉(zhuǎn)債近期大漲的關(guān)鍵原因。

可轉(zhuǎn)債市場有加速擴(kuò)容的趨勢?！秶H金融報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來共有112家上市公司公布了可轉(zhuǎn)債預(yù)案，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模超過3000億元。與之對比的是，2016年全年，僅有3家上市公司推出可轉(zhuǎn)債預(yù)案，且其中兩家已停止實(shí)施。

海通債券姜超團(tuán)隊(duì)指出，轉(zhuǎn)債發(fā)行流程為：董事會預(yù)案—股東大會通過—證監(jiān)會受理—反饋意見（如有）—過會—獲得批文—發(fā)行公告—股權(quán)登記—申購/股東配售—轉(zhuǎn)債上市。歷史上轉(zhuǎn)債發(fā)行平均耗時(shí)8.7個(gè)月，存量券發(fā)行耗時(shí)長達(dá)13個(gè)月，但2017年發(fā)行耗時(shí)明顯縮短。

近期，國君轉(zhuǎn)債、17中油EB接連上市，另有多家公司可轉(zhuǎn)債過會。長江證券9月5日公告稱，根據(jù)證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核結(jié)果，公司公開發(fā)行不超過50億元可轉(zhuǎn)換公司債券的申請獲得通過。

今年2月17日，證監(jiān)會發(fā)布的“限時(shí)、限規(guī)模、限定價(jià)”再融資行政規(guī)定對期限做了明確的要求：“上市公司申請?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，前次募集資金到位日與本次發(fā)行董事會決議日原則上不得少于18個(gè)月。發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制?！?/p>

再融資新規(guī)的實(shí)行，對上市公司融資進(jìn)行了很大限制。以長江證券為例，公司在2016年7月完成非公開發(fā)行募資82.69億元，募集資金在當(dāng)年7月20日到賬。這表明，長江證券目前已不具備啟動新一輪定增的條件，借道可轉(zhuǎn)債成為公司融資的新手段。

中信證券相關(guān)人士表示：“盡管定增受限后，部分企業(yè)也有配股的情況，但可轉(zhuǎn)債可能是更容易發(fā)展起來的股權(quán)融資形式。從發(fā)行人層面來看，目前轉(zhuǎn)債是監(jiān)管層樂見的股權(quán)融資方式，即使不成功轉(zhuǎn)股，也能實(shí)現(xiàn)低成本融資發(fā)行。從投資者層面來看，可轉(zhuǎn)債是進(jìn)可攻退可守的品種，可提供更多的選擇空間?！?/p>

可轉(zhuǎn)債估值看股市

一邊是可轉(zhuǎn)債發(fā)行加速，預(yù)案如潮涌，而另一邊，股市走強(qiáng)，整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場估值持續(xù)走高，但當(dāng)下市場上真正可供交易的可轉(zhuǎn)債僅有19只，對投資者來說僧多粥少。

記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，此前有不少瞄準(zhǔn)可轉(zhuǎn)債市場的資管產(chǎn)品，在高企的轉(zhuǎn)債估值面前偃旗息鼓。而一些打著可轉(zhuǎn)債旗號的資管產(chǎn)品，目前其實(shí)可轉(zhuǎn)債配置的比例并不高。

某大型券商負(fù)責(zé)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的投資主辦告訴記者：“此前股市出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，我們的產(chǎn)品主要采取賣出轉(zhuǎn)債策略，但這部分動用的資金很少，我們產(chǎn)品近八成資金依然重點(diǎn)配置貨幣基金和逆回購，大約10%左右的資金才在股市中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會?！?/p>

那么現(xiàn)在，轉(zhuǎn)債是否具有投資機(jī)會，估值高企是否會影響投資收益？

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，經(jīng)過6月、7月估值連續(xù)拉升之后，可轉(zhuǎn)債市場對股市漲幅略有透支。不同以往，當(dāng)前的潛在供給規(guī)模很大，可轉(zhuǎn)債估值不可能無限度上漲，隨著規(guī)?；厣?，可轉(zhuǎn)債市場將重回“拍賣市場”的環(huán)境。

而天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)孫彬彬則持有不同的觀點(diǎn)：“目前可轉(zhuǎn)債估值其實(shí)并不算貴，屬于正常水平。近期逐漸加強(qiáng)的供給預(yù)期確實(shí)會在一定程度上壓低估值，但在可轉(zhuǎn)債未來供需兩旺的預(yù)期下，估值難降?！?/p>

孫彬彬強(qiáng)調(diào)，這一判斷是建立在權(quán)益市場維持現(xiàn)狀且貨幣政策中性的基礎(chǔ)上，兩者如果出現(xiàn)變化，那么轉(zhuǎn)債估值將面臨不小的調(diào)整?！皻w根到底，權(quán)益市場的走勢才是最重要的，不僅影響著平價(jià)，也影響著轉(zhuǎn)債估值”。

機(jī)構(gòu)看好轉(zhuǎn)債打新

雖然可轉(zhuǎn)債目前的估值是否偏高存在爭議，但機(jī)構(gòu)仍然看好其后市投資機(jī)會。

南方一位券商資管人士透露：“由于對轉(zhuǎn)債市場大幅回暖的判斷不足，我們的產(chǎn)品此前轉(zhuǎn)債配置比例不高，期待后續(xù)市場供給放量，我們將在合適的時(shí)機(jī)推出新的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品?！?/p>

前述投資主辦也表示，現(xiàn)階段二級市場轉(zhuǎn)債配置的獲利空間不高，不過隨著更多新標(biāo)的正待發(fā)行，未來可轉(zhuǎn)債一級市場的打新收益可期。

此前，證監(jiān)會宣布，完善可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式，將現(xiàn)行的資金申購改為信用申購。17桐昆EB發(fā)行已按新規(guī)操作，網(wǎng)下發(fā)行不再按申購金額的固定比例收取定金，而是直接收取不超過50萬元的定金；網(wǎng)上發(fā)行不再預(yù)繳定金。

9月8日，證監(jiān)會稱可轉(zhuǎn)債、可交換債改為信用申購，即日起實(shí)施。

也就是說，按照新規(guī)，可轉(zhuǎn)債“打新”不需要預(yù)繳款，該規(guī)定可避免可轉(zhuǎn)債發(fā)行對資金面帶來的沖擊。

據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，2015年至今，可轉(zhuǎn)債發(fā)行期間平均凍結(jié)資金為發(fā)行規(guī)模的93倍，單只最大凍結(jié)資金量近5400億元。

對于此次的政策調(diào)整，孫彬彬認(rèn)為，結(jié)合之前IPO發(fā)行方式轉(zhuǎn)變的經(jīng)驗(yàn)來看，未來轉(zhuǎn)債發(fā)行的可能變化包括：申購者增加，名義中簽率變低，打新絕對收益或下降。

海通證券姜超團(tuán)隊(duì)表示，分析轉(zhuǎn)債發(fā)行過程中的正股走勢規(guī)律，把握買賣的最佳時(shí)機(jī)，就能博取轉(zhuǎn)債發(fā)行中的超額正股收益。“總體而言，在過會日買入股票，然后在股權(quán)登記日賣出，跑贏行業(yè)指數(shù)概率最大（61%）且超額收益率中位數(shù)也最大（1.9%）。在申購日買入，然后在上市日賣出，跑贏行業(yè)指數(shù)概率最?。?9%），且超額收益率中位數(shù)為負(fù)（-0.7%）”。