近期，利率債市場(chǎng)繼續(xù)按照“震蕩市”的劇本在演繹，但信用債仍處于穩(wěn)步反彈通道，信用利差收窄，回到歷史四分之一分位數(shù)下方。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，最近這一波信用利差收窄具備一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)和基本面基礎(chǔ)。進(jìn)一步看，今年信用債投資的關(guān)注點(diǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)變，信用風(fēng)險(xiǎn)造成的沖擊減弱，預(yù)計(jì)年內(nèi)信用利差系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但也難繼續(xù)收窄，7月低點(diǎn)或是信用債收益率向下的強(qiáng)阻力位；在收益率下行空間有限及信用利差不高的背景下，維持信用債久期偏短仍是較為周全的選擇。

信用債“曲高和寡”

短暫的上漲之后，本周債券市場(chǎng)重新陷入糾結(jié)，長(zhǎng)端利率債收益率反復(fù)震蕩，波瀾不驚。據(jù)中債收益率數(shù)據(jù)，近幾日10年國(guó)開中債收益率持續(xù)徘徊于4.20%一線，始終未能向下突破；10年國(guó)債則圍繞3.60%反復(fù)波動(dòng)，漲跌均不超過2BP.

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這一局面可能主要緣于：其一，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下行幅度雖超出市場(chǎng)預(yù)期，但多數(shù)投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的大幅回落可能與環(huán)保限產(chǎn)有關(guān)，經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況可能有待數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。其二，資金面在繳稅、繳準(zhǔn)、政府債券發(fā)行繳款等多重因素的影響下趨于緊張，緊接著可能又要面臨季末沖擊，市場(chǎng)做多的信心依然不足。

而值得注意的是，在連續(xù)四日實(shí)施大額凈投放之后，9月20日，央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)交易量大幅縮減至300億元，等額對(duì)沖當(dāng)日到期回籠量?；谙鞣逄罟鹊牟僮骺蚣埽胄小笆帐帧鼻≌f明短期流動(dòng)性供求缺口已不大。20日，銀行間短期資金利率紛紛走低，亦表明資金面仍呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)。

按照一些機(jī)構(gòu)的分析，中旬可能是本月資金面壓力最大的時(shí)期，往后或有小幅改善的可能，因此從邊際變化來看，資金面對(duì)債券市場(chǎng)的擾動(dòng)將有所減輕。但20日利率產(chǎn)品仍表現(xiàn)平淡，短端1年期成交利率下行較多，代表性的10年期國(guó)債、國(guó)開債收益率均穩(wěn)中有升，國(guó)債期貨呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩。

事實(shí)上，自5月創(chuàng)出本輪調(diào)整新高后，長(zhǎng)端收益率走勢(shì)便轉(zhuǎn)入橫盤的階段，過去數(shù)月，反復(fù)呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)，上下邊界清晰，彈性明顯下降。相比之下，信用債收益率則走出了一條“拋物線”，在6月“觸頂”之后，出現(xiàn)了一定幅度的下行。最近，在利率債裹足不前的同時(shí)，信用債仍有所表現(xiàn)。

以5年期AA級(jí)中票為例，本周到期收益率降至5.23%，較月初下行約10BP，較6月上旬高點(diǎn)回落近50BP。作為對(duì)比，5年期國(guó)債收益率最新在3.60%，僅較月初高點(diǎn)下行3BP，較5月高點(diǎn)下行約10BP.