本輪利差收窄“有理”

過去幾年，信用利差一直處于下行周期，與信用環(huán)境的變化之間存在鮮明反差，飽受市場詬病。這一局面直到去年10月底這一輪超長債券牛市終結時才迎來轉折，信用利差在當月刷新歷史低位后開始向上“修復”。

然而，7個月過去，信用利差在剛剛“修復”到歷史均值水平時便又折返向下。以前述5年期中票與國債為例，目前5年期AA中票與國債利差已從5、6月超過200BP的水平降至約162BP，明顯低于歷史四分之一分位數(192BP)，回到歷史上較低水平。

但據分析，近期這一波信用利差收窄具備一定的市場基礎和基本面基礎。

作為上一輪金融加杠桿的主要標的，自去年底以來，金融體系掀起去杠桿、“配置?！痹庥瞿嫦蛘{整，信用債成為重災區(qū)，收益率比利率債調整更明顯，信用利差迅速向歷史均值水平靠攏。這一過程中，信用債的安全邊際得到修復、投資價值重新逐步顯現，尤其是到6月初，信用債收益率已普遍接近甚至超過貸款利率，對投資者的吸引力明顯上升。

隨著金融去杠桿逐步顯現成效，5月以來，監(jiān)管更注重協(xié)調、政策出臺放緩，同時貨幣政策強調“不松不緊”，銀行體系流動性呈現出年初以來少見的持續(xù)平穩(wěn)局面。流動性穩(wěn)中趨緩，使得信用債息差價值得到鞏固，機構投資信用債意愿回升。

機構研報指出，在需求回暖的同時，今年信用債發(fā)行反反復復，凈融資規(guī)模下降，供需關系的有利變化成為推動信用利差迅速收窄的重要因素。

與此同時，自去年下半年以來，宏觀經濟逐步趨穩(wěn)向好，工業(yè)企業(yè)盈利從去年一季度就恢復增長，這也構成信用利差收窄基本面支撐。據統(tǒng)計局數據，截至今年7月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利已連續(xù)17個月保持正增長，最近6個月增速均超過20%。

另外，今年以來，雖然信用違約事件仍不時發(fā)生，但少于上年同期，且新增違約主體有限，市場關注點發(fā)生轉變，違約風險階段性讓位，違約事件對市場沖擊減弱。

往后看，貨幣政策繼續(xù)收緊可能性不大，流動性環(huán)境或有小幅改善，信用債在流動性環(huán)境和票息價值的支撐下，應不會再現持續(xù)大幅度調整，年內信用利差系統(tǒng)性風險有限。

“特立獨行”難持續(xù)

或許，最近信用利差收窄“有理”，但信用債“特立獨行”還能維系多久？這是個現實的問題。