4月15日，中國人民銀行進(jìn)行了二季度首筆“麻辣粉”（中期借貸便利）操作，連續(xù)第二個月選擇“縮量平價”方式續(xù)作到期MLF，這一舉動符合市場普遍預(yù)期。

分析人士指出，當(dāng)前存單利率持續(xù)走低，銀行體系流動性充沛，MLF縮量續(xù)作并不代表政策收緊。考慮到境內(nèi)外利差和存貸利差的現(xiàn)狀，MLF降息還需等待更適宜的時機。

銀行體系流動性充裕是導(dǎo)致MLF連續(xù)兩個月縮量續(xù)作的主要原因。4月15日，央行開展1000億元MLF操作，以應(yīng)對17日即將到期的1700億元MLF，實現(xiàn)凈回籠700億元長期流動性，這是今年第二次MLF凈回籠，且回籠規(guī)模較上月的1040億元有所下降。東方金誠首席宏觀分析師王青解釋，4月MLF到期規(guī)模較小，縮量續(xù)作主要是由于當(dāng)前銀行體系流動性充裕，對MLF操作需求減弱，并非發(fā)出政策緊縮信號。

2月份降準(zhǔn)釋放了約1萬億元長期資金，加上第一季度信貸投放相對減少約1萬億元，使得當(dāng)前銀行體系流動性十分充足，降低了商業(yè)銀行對MLF操作的需求。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率降至約2.25%，遠(yuǎn)低于2.50%的MLF操作利率；進(jìn)入4月，該收益率進(jìn)一步降至約2.17%，與MLF利率的倒掛幅度持續(xù)加大。

MLF縮量續(xù)作有助于抑制金融杠桿、防范空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，增強資金市場利率穩(wěn)定性。如中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬指出，在當(dāng)前資金面寬松、市場收益率下滑的背景下，部分機構(gòu)仍存在顯著的資產(chǎn)配置順周期、拉久期和加杠桿行為，銀行間質(zhì)押式回購日均成交量常維持在7萬億元以上的高位。

展望未來，溫彬預(yù)計，隨著信用擴張平穩(wěn)推進(jìn)、超長期特別國債增發(fā)以及地方債發(fā)行節(jié)奏加快，4月后資金面將面臨更多擾動，屆時MLF可能出現(xiàn)加量操作，且在政府債集中發(fā)行明顯擠占流動性時，降準(zhǔn)可能再次實施，以強化貨幣與財政政策的協(xié)調(diào)效應(yīng)。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明則提醒關(guān)注數(shù)量型工具箱可能的擴容，如在流動性市場明顯收緊時，央行可能會采取降準(zhǔn)措施應(yīng)對，甚至考慮在二級市場購買國債。

4月MLF操作利率繼續(xù)保持在2.50%，連續(xù)9個月未變。在境內(nèi)外利差和存貸利差的雙重制約下，當(dāng)前降低政策利率并非最佳選擇，年內(nèi)MLF降息雖有可能，但需等待更佳時機。一方面，經(jīng)過2月份全面降準(zhǔn)、5年期以上LPR下調(diào)及一系列穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市政策的實施，一季度宏觀經(jīng)濟整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，短期內(nèi)再行政策性降息的緊迫性已不高。另一方面，若MLF利率下調(diào)，將進(jìn)一步引導(dǎo)貸款利率下降，在存款利率降幅未跟上的情況下，會加劇商業(yè)銀行息差壓力。目前，新發(fā)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率和新發(fā)個人住房貸款利率均處于歷史低位。

此外，一季度貨幣政策例會中，央行對長期利率邊際變化的關(guān)注，或意在警示部分機構(gòu)過度集中配置長久期資產(chǎn)所面臨的利率風(fēng)險，因此MLF降息可能需要更合適的時機。從外部環(huán)境來看，美國勞動力市場結(jié)構(gòu)性失衡與成本推動的通脹并存，導(dǎo)致CPI數(shù)據(jù)連續(xù)3個月超預(yù)期增長，加之美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期等因素，美元指數(shù)一度突破106。鑒于此，維持政策利率穩(wěn)定有助于穩(wěn)定外匯市場。

鑒于4月MLF操作利率未變，LPR的定價基礎(chǔ)保持不變，且銀行凈息差持續(xù)承壓，缺乏主動下調(diào)加點的動力，市場普遍預(yù)計本月兩期限品種LPR報價也將保持穩(wěn)定。不過，王青預(yù)計，考慮到引導(dǎo)物價溫和回升和穩(wěn)增長政策仍需加碼，年中前后MLF利率仍有可能下調(diào)0.1至0.2個百分點，這將有助于刺激消費、擴大投資、提振預(yù)期，同時通過帶動LPR報價聯(lián)動調(diào)整，促使居民房貸利率更快下調(diào)，助力房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)軟著陸。