張斌：從總量看不能判定中國創(chuàng)造了過多債務(wù) 造錢速度太慢需求不足

中國金融40人論壇資深研究員、中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長張斌近期指出，從總量視角審視，中國債務(wù)并未過度累積。債務(wù)增長未催生過量金融資產(chǎn)及購買力，這一點(diǎn)反映在近十年來中國相對較低的通脹率，以及反復(fù)出現(xiàn)的總需求疲軟現(xiàn)象。張斌：從總量看不能判定中國創(chuàng)造了過多債務(wù) 造錢速度太慢需求不足。

在4月22日舉辦的宏觀政策季度報告發(fā)布會上，張斌進(jìn)一步闡述，從通脹、人民幣匯率動態(tài)以及國際對比角度分析，中國并無舉債過量問題，反而是持續(xù)面臨需求不足的挑戰(zhàn)?！爱?dāng)前我們面臨的需求不足局面，主要原因可能是資金總量不夠充裕，當(dāng)然資金價格（利率）也是重要因素?！彼麖?qiáng)調(diào)。

張斌提醒，對待債務(wù)問題需做全面考量，總量增長與風(fēng)險防范需同步推進(jìn)。債務(wù)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中扮演多重關(guān)鍵角色：它將家庭儲蓄匯聚為大規(guī)模投資，助力跨期消費(fèi)平衡，使個人能突破流動性限制，提前獲取所需商品，緩解短期經(jīng)濟(jì)壓力，并且在創(chuàng)造金融資產(chǎn)、擴(kuò)大社會資金總量方面作用顯著。他舉例說明，我國居民持有的約230萬億元人民幣金融資產(chǎn)中，逾80%由債務(wù)生成。

然而，債務(wù)風(fēng)險亦不容忽視。債務(wù)雖在促進(jìn)儲蓄投資轉(zhuǎn)化、消費(fèi)平滑及金融資產(chǎn)創(chuàng)造等方面有益，但過度積累可能刺激消費(fèi)與投資過熱，導(dǎo)致購買力過強(qiáng)，從而引發(fā)通脹與貨幣貶值壓力。理想的總量債務(wù)增速應(yīng)與實現(xiàn)2%核心通脹目標(biāo)相符。

國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布的最新報告顯示，2024年一季度，中國宏觀杠桿率為294.8%，較上季度增長6.8個百分點(diǎn)。其中，非金融企業(yè)部門杠桿率攀升最快，達(dá)到174.1%，政府部門杠桿率為56.7%，居民部門則為64%。張斌指出，宏觀杠桿率不足以衡量債務(wù)風(fēng)險，我國居民和政府部門償債能力穩(wěn)健，風(fēng)險主要集中在地方政府融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè)、制造業(yè)及小微企業(yè)。張斌：從總量看不能判定中國創(chuàng)造了過多債務(wù) 造錢速度太慢需求不足。

具體而言，平臺公司債務(wù)風(fēng)險持續(xù)增大且壓力加劇。盡管政府已實施降債降息措施，但平臺公司盈利能力未見明顯改善，現(xiàn)金流趨弱，償債壓力凸顯。同時，房地產(chǎn)企業(yè)正遭受銷售下滑與融資緊縮雙重打擊，資金缺口擴(kuò)大，債務(wù)風(fēng)險急劇升高。制造業(yè)與小微企業(yè)同樣面臨類似困境，風(fēng)險不容小覷。

談及地方債務(wù)解決方案，張斌認(rèn)為，政府舉債空間并非取決于赤字率或債務(wù)率，而應(yīng)關(guān)注非政府部門儲蓄與投資的動態(tài)平衡，以及通脹水平。關(guān)鍵是確保政府債務(wù)變動與市場債務(wù)變動相互制衡，以維系債務(wù)與總需求的穩(wěn)定性。

對于房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)問題，鑒于其系統(tǒng)重要性，張斌建議中央政府迅速介入，采取綜合性措施以化解債務(wù)風(fēng)險。