今年，A股市場掀起了被動投資的熱潮，相關(guān)基金產(chǎn)品的增長勢頭異常迅猛，甚至超過了主動型基金，成為市場中不可忽視的增量資金來源。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，股票型ETF的資金流入已超過8500億元，顯示出被動投資的強(qiáng)大吸引力。那么，隨著被動投資的崛起，A股市場將會發(fā)生哪些變化呢？我們可以從美股的經(jīng)驗(yàn)中獲得一些啟示。高盛最近發(fā)布的報告詳細(xì)分析了被動投資對美股標(biāo)普500指數(shù)的影響，并通過資金流向、持股比例、行業(yè)差異、市場結(jié)構(gòu)等多個角度進(jìn)行了深度解讀。

高盛：被動投資崛起如何改變美股

高盛的報告指出，雖然被動投資的崛起改變了市場結(jié)構(gòu)，但其對股市估值和走勢的直接影響卻并不顯著。以下是報告中提到的七大關(guān)鍵要點(diǎn)：

1. 資金流向的趨勢變化
   過去十年，全球被動管理的股票基金和ETF的資金累計(jì)流入達(dá)到2.8萬億美元，而主動管理的基金則累計(jì)流出3.0萬億美元。特別是在過去五年，被動投資的流入速度顯著加快，流入金額達(dá)到1.6萬億美元，而前五年這一數(shù)字為1萬億美元。這一趨勢反映了被動投資逐步占據(jù)主導(dǎo)地位的事實(shí)。

2. 被動持股比例的變化
   在標(biāo)普500指數(shù)中，普通公司的被動持股比例已從20年前的18%上升至目前的26%。按市值加權(quán)計(jì)算，目前24%的標(biāo)普500市值由被動基金持有。不同類型的公司和行業(yè)在被動投資中的占比差異明顯，房地產(chǎn)行業(yè)的被動持股比例最高，而能源行業(yè)的比例則最低。然而，在過去十年，能源行業(yè)的被動持股增長最快，增加了8個百分點(diǎn)。

3. 股票風(fēng)格與持股類型
   一般來說，大型公司的被動持股比例較低。以市值加權(quán)計(jì)算，標(biāo)普500指數(shù)中最大七只股票（“MAG 7”）的被動持股比例為22%，而其他493只股票的比例為25%。在標(biāo)普500指數(shù)成分股中，市值與被動持股之間呈現(xiàn)輕微的負(fù)相關(guān)關(guān)系。實(shí)際上，只有6%的被動持股比例變化可以通過市值變化來解釋。

4. 被動持股對市場表現(xiàn)的影響
   從市場表現(xiàn)來看，盡管被動持股比例的變化反映了市場結(jié)構(gòu)的變化，但其對標(biāo)普500指數(shù)股票的相關(guān)性影響并不明顯。通常，在公司基本面決定表現(xiàn)的市場環(huán)境下，股票的相關(guān)性較低；而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響市場時，相關(guān)性較高。過去十年，標(biāo)普500指數(shù)股票的相關(guān)性逐步下降，今年降至0.08的低點(diǎn)，這一水平與1995年、2000年、2006年、2007年、2017年和2018年的低谷相似。

5. 被動持股與估值倍數(shù)
   在標(biāo)普500指數(shù)中，經(jīng)過控制基本面因素后，報告顯示，被動持股的變化并未顯著影響股票的估值倍數(shù)。通過回歸分析，研究表明，標(biāo)普500的市盈率與收益增長預(yù)期、收益穩(wěn)定性、利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等基本面指標(biāo)之間的關(guān)系占據(jù)了估值倍數(shù)變化的50%。而被動持股的變化對估值倍數(shù)并未產(chǎn)生額外的解釋作用。

6. 高被動持股的股票表現(xiàn)
   報告還指出，高被動持股比例的標(biāo)普500股票并不一定跑贏低被動持股比例的股票。高盛通過構(gòu)建一個等權(quán)重的行業(yè)中性因子，測試了高被動持股的股票是否表現(xiàn)優(yōu)于低被動持股的股票。自2000年以來，這一因子的表現(xiàn)并不穩(wěn)定。盡管高被動持股的股票在2014年之前的表現(xiàn)優(yōu)于低被動持股的股票，但自那時以來，表現(xiàn)趨于平穩(wěn)，并回吐了大部分初期的收益。

7. 市場結(jié)構(gòu)與ETF交易行為
   被動投資工具（如ETF）的交易并不總是完全反映被動購買的行為。高盛的期權(quán)策略師發(fā)現(xiàn)，在股票市場波動較大的時期，ETF交易量占比往往較高。過去一年中，ETF交易量占整體市場交易量的28%。然而，并非所有ETF交易都是被動操作，一些對沖基金也會利用ETF進(jìn)行個別股票的空頭操作。

被動投資的崛起不僅改變了市場的資金流向和股市結(jié)構(gòu)，還對行業(yè)間的投資分布產(chǎn)生了重要影響。盡管被動持股的比例逐漸上升，但它對股票估值和市場表現(xiàn)的直接影響依然有限。因此，在分析市場趨勢時，投資者需要綜合考慮多方面的因素，避免單一因素的誤導(dǎo)。