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中國經濟2025年第一份“體檢報告”(4)

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2025-02-18 14:07:14  吳曉波頻道



2.


企業(yè)部門貸款增量對社融貢獻為正。其中，短期貸款同比多增2800億，中長期貸款同比多增1500億，票據融資同比少減4584億。



企業(yè)部門融資改善的首要因素是基數。今年票據融資水平實際并不高，相比前幾年比更是處于偏弱的水平，但對比去年1月極低的基數，還是形成了同比少減接近5000億的改善。



企業(yè)部門的短期貸款強于往年同期，中長期貸款處于往年同期上限附近。但考慮到去年12月異常的下行，我們很難確定今年表現出色的企業(yè)中長期貸款是受銀行信貸調節(jié)影響，還是企業(yè)的經營需求出現了顯著的改善。



不過從高頻的工業(yè)品價格和此前公布的PPI數據來看，我們更傾向于認為這可能只是因銀行信貸調節(jié)，備戰(zhàn)開門紅而出現的階段性反彈，而非持續(xù)性的改善。



3.


居民部門貸款增量對社融貢獻為負。其中，居民短期貸款同比多減4025億，居民中長期貸款同比少增1337億。



1月份居民短期貸款明顯低于往年同期水平，這和通脹數據中展示出偏強的消費品和服務項價格有些不符。這可能代表居民整體消費沒有全局性的改善，更多是由國補、假期等非基本面因素帶來的結構性改善。假期效應結束后的數據變動值得我們進一步關注。



居民部門的中長期貸款反倒表現得相對更加正常。不過考慮到去年較強的表現，今年開年的“正?！北旧硪呀洶斑呺H走弱”的信號。從高頻數據來看，今年開年之后的房地產銷售高頻數據雖然沒有進一步下滑，但與往年相比，并沒有太大的改善。

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