中金公司點(diǎn)評(píng)一季報(bào)：非金融業(yè)績(jī)改善，從景氣回升和關(guān)稅低影響尋找機(jī)會(huì) 盈利反彈信號(hào)顯現(xiàn)。炒股時(shí)可以參考金麒麟分析師研報(bào)，它權(quán)威、專(zhuān)業(yè)、及時(shí)且全面，有助于挖掘潛力主題機(jī)會(huì)。

關(guān)于年報(bào)和一季報(bào)的盈利情況，2024年全A/金融/非金融歸母凈利潤(rùn)同比分別為-3.0%/+9.0%/-14.2%，四季度大量減值損失導(dǎo)致非金融盈利加速探底，全年房地產(chǎn)和光伏行業(yè)是主要拖累項(xiàng)。到了2025年一季度，全A/金融/非金融歸母凈利潤(rùn)同比為+3.5%/+2.9%/+4.2%，下游行業(yè)改善明顯。有色金屬、部分出口鏈以及TMT板塊表現(xiàn)突出，高景氣行業(yè)稀缺的格局有所改善。

從盈利能力來(lái)看，A股非金融ROE環(huán)比基本持平，本輪ROE下行周期已持續(xù)15個(gè)季度。拆分來(lái)看，凈利潤(rùn)率邊際企穩(wěn)反彈，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍明顯下行拖累。上游行業(yè)ROE仍在快速下滑，而下游行業(yè)若剔除地產(chǎn)后處于改善趨勢(shì)中。其中電子、家電、非銀金融和農(nóng)林牧漁行業(yè)的ROE連續(xù)兩個(gè)季度改善。

結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，發(fā)現(xiàn)多重信號(hào)邊際企穩(wěn)。產(chǎn)能周期加速出清后，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)資本開(kāi)支增速明顯回升，非金融企業(yè)總資產(chǎn)增速企穩(wěn)且預(yù)收款項(xiàng)增長(zhǎng)改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善且籌資現(xiàn)金流流出企穩(wěn)，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率創(chuàng)下歷史新低仍需重視。此外，非金融自由現(xiàn)金流/所有者權(quán)益創(chuàng)下歷史新高，支持A股分紅比例進(jìn)一步提升至45%，滬深300股息率也上升至3.2%，具備較強(qiáng)的估值吸引力。

一季度盈利增長(zhǎng)明顯反彈，預(yù)計(jì)本輪盈利下行周期的增速低點(diǎn)已過(guò)，但二季度以后需重視關(guān)稅政策對(duì)企業(yè)基本面的影響。關(guān)稅對(duì)上市公司銷(xiāo)售的沖擊程度好于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但需關(guān)注降價(jià)和供需失衡導(dǎo)致的利潤(rùn)率下降。

配置上，應(yīng)從景氣回升和關(guān)稅低影響維度尋找機(jī)會(huì)。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示多項(xiàng)指標(biāo)邊際企穩(wěn)，但要關(guān)注關(guān)稅對(duì)二季度以后企業(yè)基本面的影響。整體而言，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的盈利和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面改善，整體盈利回升幅度弱主要受老經(jīng)濟(jì)行業(yè)影響。結(jié)合一季度盈利增長(zhǎng)明顯反彈，預(yù)計(jì)本輪盈利下行周期的增速低點(diǎn)已過(guò)，但二季度以后需重視關(guān)稅政策對(duì)企業(yè)基本面的影響，盈利改善拐點(diǎn)確認(rèn)難度變大。關(guān)稅對(duì)上市公司銷(xiāo)售的沖擊程度好于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樯鲜泄酒毡樵诤Ｍ庥挟a(chǎn)能布局，能對(duì)沖出口需求下降；但需求下降可能導(dǎo)致企業(yè)采取以?xún)r(jià)換量策略，增加海外產(chǎn)能使用也可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)能供需失衡，關(guān)稅導(dǎo)致的利潤(rùn)率下降仍需重視。