中信建投：日債大跌怎么看流動(dòng)性問(wèn)題引關(guān)注

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2025-05-24 09:12:31 中信建投證券研究

近期日債大跌，背后有短期和催化因素。關(guān)稅緩和后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，全球債市回調(diào)，日本首相擔(dān)憂財(cái)政問(wèn)題，加上美債回調(diào)，這些都導(dǎo)致了日債同步大跌。更深層次的原因是日本央行嘗試貨幣常態(tài)化，修復(fù)因央行持債占比過(guò)高帶來(lái)的市場(chǎng)流動(dòng)性稀薄問(wèn)題。

經(jīng)歷20余年持續(xù)量寬后，日本央行從最大的日債買家轉(zhuǎn)變?yōu)橘u家。超長(zhǎng)端市場(chǎng)的保險(xiǎn)資金承接意愿不強(qiáng)，日債流動(dòng)性波動(dòng)被放大。目前30年期和10年期日債利差已經(jīng)到了較高水平，未來(lái)日債流動(dòng)性大概率會(huì)緩解。日本央行注重與市場(chǎng)溝通，因此超長(zhǎng)債利率上行空間有限，日債大跌未必會(huì)持續(xù)。

日債大跌反映了全球債市震動(dòng)映射的金融脆弱性。進(jìn)入2025年，美國(guó)科技和財(cái)政周期的延續(xù)性、關(guān)稅戰(zhàn)的衍生影響，三大因素放大了全球不確定性。在確認(rèn)全球進(jìn)入衰退之前，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)依然存在。

本周日本超長(zhǎng)端國(guó)債收益率持續(xù)收高，周二20年期日債拍賣創(chuàng)下10年來(lái)最差需求，推升20年期、30年期、40年期日債分別上行至2.55%、3.13%、3.6%。30年期日債收益周三繼續(xù)小幅升至3.14%，創(chuàng)下歷史新高，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)日債超長(zhǎng)端流動(dòng)性的擔(dān)憂。

今年年初，日本國(guó)債收益率曲線尚平坦。4月2日美國(guó)宣布對(duì)等關(guān)稅后，全球金融市場(chǎng)巨震，日債收益率開始陡峭化。短端收益率圍繞政策利率小幅波動(dòng)，中端10年期國(guó)債收益率變化不大，但近期超長(zhǎng)端收益率大幅上升，呈現(xiàn)出全球最為陡峭的曲線結(jié)構(gòu)。

5月8日日本央行的Rinban操作結(jié)果和5月20日20年期日債的發(fā)行結(jié)果均顯示市場(chǎng)對(duì)日債需求疲軟。日本首相對(duì)于財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂發(fā)言，共同成為此時(shí)日債超長(zhǎng)端收益率上行的導(dǎo)火索。

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