銅市多頭集體出逃，從“溢價(jià)瘋搶”到“拋售避險(xiǎn)”。7月31日凌晨，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨主力合約盤中跳水，最低跌至4.33美元/磅，較前日收盤重挫21%。倫銅、滬銅也跟隨下跌，分別收跌0.8%和1.3%，價(jià)差急劇收斂。

觸發(fā)紐約銅價(jià)崩盤的是超預(yù)期的銅關(guān)稅政策。白宮于7月30日發(fā)布公告，宣布8月1日起對(duì)進(jìn)口半成品銅等產(chǎn)品征收50%關(guān)稅，而精煉陰極銅、廢銅等原料則被豁免。這一“分類收稅”與特朗普此前“對(duì)所有進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅”的籠統(tǒng)表態(tài)形成巨大落差。市場(chǎng)之前擔(dān)憂“無(wú)差別打擊”，瘋狂將全球銅庫(kù)存搬向美國(guó)；如今清單落地，巨量現(xiàn)貨瞬間失去去向，多頭踩踏出逃。

交易人士分析稱，白宮不再采用一刀切高關(guān)稅，而是精準(zhǔn)鎖定半成品及下游衍生產(chǎn)品，這意味著空調(diào)銅管件、光伏逆變器銅排、新能源車高壓線束均難逃清單。年內(nèi)因關(guān)稅政策擾動(dòng)引發(fā)全球銅庫(kù)存轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)不確定性帶來(lái)恐慌，銅價(jià)演繹邏輯和產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈都面臨重構(gòu)。

具體根據(jù)白宮公告，美國(guó)將自8月1日起對(duì)進(jìn)口半成品銅產(chǎn)品及其衍生品征收50%關(guān)稅，但銅礦石、精礦及廢銅等原材料暫不受約束。此外，美國(guó)還將依據(jù)《國(guó)防生產(chǎn)法》要求部分高質(zhì)量廢銅在本地銷售，并逐漸提高國(guó)內(nèi)銅礦石和精礦的銷售比例。

這一政策較此前市場(chǎng)預(yù)期的“全面覆蓋所有銅產(chǎn)品”范圍明顯收窄，導(dǎo)致前期因“搶運(yùn)潮”積累的美國(guó)庫(kù)存快速消化預(yù)期落空。隨著市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn)，多頭套利邏輯也由此崩塌。程序化賣盤和多頭踩踏同時(shí)出現(xiàn)，此前多頭交易的是精煉銅短缺預(yù)期。

美國(guó)商品期貨委員會(huì)最新持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日當(dāng)周，紐約商品交易所COMEX期銅報(bào)告多頭持倉(cāng)增加，非商業(yè)性凈多頭頭寸占比為17.4%。關(guān)稅落地后，預(yù)期大幅反轉(zhuǎn)美銅價(jià)格，倫銅會(huì)有空頭止損的可能，之后價(jià)格走勢(shì)可能回歸基本面。

因關(guān)稅預(yù)期擾動(dòng)，年內(nèi)COMEX銅價(jià)已歷經(jīng)至少三輪上漲。今年2月中旬起，美國(guó)關(guān)稅預(yù)期引發(fā)了全球銅庫(kù)存“大西遷”。其間，倫敦銅價(jià)與紐約銅價(jià)差距持續(xù)拉大，貿(mào)易商趕在關(guān)稅落地前大量進(jìn)口銅到美國(guó)賺取更多利潤(rùn)。截至7月30日，COMEX銅庫(kù)存高達(dá)25萬(wàn)噸，而年初不足10萬(wàn)噸。與此同時(shí)，LME銅庫(kù)存銳減，降幅超64%。

7月份，特朗普首次確認(rèn)銅關(guān)稅時(shí)，COMEX銅期貨再度跳漲，最高觸及5.96美元/磅，刷新歷史高位。如今，隨著套利驅(qū)動(dòng)的終結(jié)，銅庫(kù)存被運(yùn)往美國(guó)的操作或?qū)⒏嬉欢温洹Ｐ袠I(yè)人士預(yù)期，此前在長(zhǎng)途運(yùn)輸中的電解銅，由于失去關(guān)稅套利空間，可能重新評(píng)估去向。澳新銀行研究部門指出，市場(chǎng)原本普遍預(yù)期美國(guó)對(duì)銅的關(guān)稅將適用于原生金屬，導(dǎo)致在預(yù)期的關(guān)稅生效日期之前大量銅涌入?，F(xiàn)在約25萬(wàn)噸銅庫(kù)存可能會(huì)被重新出口至國(guó)際市場(chǎng)，銅價(jià)因此面臨下行壓力。

美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)全球銅市場(chǎng)供應(yīng)鏈造成的擾動(dòng)還在繼續(xù)。關(guān)稅落地后，全球銅供應(yīng)鏈或面臨重構(gòu)。美國(guó)市場(chǎng)上，關(guān)稅落地后銅價(jià)飆升，或推高汽車、新能源等領(lǐng)域成本，部分企業(yè)可能轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)替代或調(diào)整供應(yīng)鏈。高關(guān)稅政策改變?nèi)蜚~的物流格局，智利等主要銅出口國(guó)或?qū)⒏嘭浽崔D(zhuǎn)向亞洲和歐洲市場(chǎng)，進(jìn)一步影響全球銅供需平衡。

現(xiàn)貨方面，短期來(lái)看，美國(guó)國(guó)內(nèi)銅材市場(chǎng)將繼續(xù)消化前期大量進(jìn)口銅所積累的庫(kù)存。然而，隨著時(shí)間推移，美國(guó)本土將近50萬(wàn)~60萬(wàn)噸/年的銅材剛性進(jìn)口需求會(huì)逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)口銅量在未來(lái)有望回升，但回升幅度將受到關(guān)稅成本以及全球銅供應(yīng)格局變化的制約。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上，上海保稅區(qū)市場(chǎng)國(guó)際銅現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)，滬銅期貨價(jià)格持續(xù)回落，緩解了此前高漲銅價(jià)給下游加工企業(yè)帶來(lái)的負(fù)擔(dān)，但價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。