在全球人工智能發(fā)展熱潮下，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》9月25日發(fā)表了一篇長(zhǎng)文，探討了當(dāng)前這股投資熱潮中潛藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。文章指出，科技公司正以前所未有的規(guī)模投資AI基礎(chǔ)設(shè)施，總投入已超過美國(guó)州際公路系統(tǒng)的建設(shè)成本。然而，目前AI帶來的收入遠(yuǎn)不能覆蓋如此龐大的投入，盈利模式尚不清晰，存在巨大的回報(bào)不確定性，可能需要全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生巨變才能回本，既有巨大機(jī)遇也伴隨泡沫破裂的隱憂。

科技公司向數(shù)據(jù)中心投入了數(shù)千億美元，并背負(fù)了沉重債務(wù)，但目前的收入相對(duì)微薄，這讓人想起互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫。在美國(guó)北達(dá)科他州人口僅1100人的小鎮(zhèn)埃倫代爾，有一座尚未建成的AI數(shù)據(jù)工廠，項(xiàng)目造價(jià)超過150億美元，相當(dāng)于該州年度經(jīng)濟(jì)總量的四分之一。過去三年，美國(guó)主要科技公司對(duì)AI數(shù)據(jù)中心、芯片和能源的投入超過了按通脹調(diào)整后的州際公路系統(tǒng)四十年的建設(shè)成本。AI支持者甚至將其比作又一輪工業(yè)革命。

然而，沒人確定他們何時(shí)能收回投資，甚至能否收回。這場(chǎng)建設(shè)熱潮實(shí)際上是一場(chǎng)豪賭，賭的是技術(shù)會(huì)迅速進(jìn)步、改造經(jīng)濟(jì)并帶來穩(wěn)定利潤(rùn)。在5月與Meta首席執(zhí)行官馬克·扎克伯格的一次會(huì)議上，微軟首席執(zhí)行官薩提亞·納德拉談到電力最初應(yīng)用緩慢時(shí)表示：“我希望我們不要花50年時(shí)間。”扎克伯格回答說：“是啊，反正我們都在投資，就好像這不需要50年似的。”他最近在白宮的一次晚宴上推測(cè)，該公司到2028年在美國(guó)的支出可能達(dá)到6000億美元左右。

硅谷觀察人士擔(dān)心，AI的熱情已演變成泡沫，越來越像上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資狂潮。當(dāng)時(shí)，電信公司花費(fèi)超過1000億美元在全國(guó)鋪設(shè)光纖電纜，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)增長(zhǎng)將極其迅猛，任何投資都合理。結(jié)果卻是嚴(yán)重過度建設(shè)，導(dǎo)致電信業(yè)成為互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂中受創(chuàng)最深的板塊。如今，本來枯燥的芯片和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，已成為數(shù)千億美元的激烈戰(zhàn)場(chǎng)，硅谷巨頭們不斷加碼支出，還給項(xiàng)目起上科幻般的名字。扎克伯格在社交媒體上曬出了名為“許珀里翁”的超級(jí)數(shù)據(jù)中心規(guī)劃圖，顯示其規(guī)模相當(dāng)于曼哈頓的一大塊區(qū)域。OpenAI的薩姆·奧特曼將自己的數(shù)據(jù)中心計(jì)劃稱為“星際之門”，本周公布的規(guī)劃需要至少1萬億美元投資建設(shè)數(shù)據(jù)中心。奧特曼還承諾未來幾年每年向甲骨文支付約600億美元租用數(shù)據(jù)中心服務(wù)器。然而，OpenAI今年預(yù)計(jì)總收入只有130億美元。

六年前，承租北達(dá)科他設(shè)施的CoreWeave還是一家不到20名員工的默默無聞的加密貨幣礦企。如今，在華爾街和私募資金的助推下，它已蛻變?yōu)槭兄党^通用汽車和Target的計(jì)算巨頭。紅杉資本合伙人大衛(wèi)·卡恩估算，僅2023和2024年投向AI基礎(chǔ)設(shè)施的資金，就要求消費(fèi)者和企業(yè)在這些芯片和數(shù)據(jù)中心的生命周期里購(gòu)買約8000億美元的AI產(chǎn)品才能獲得合理回報(bào)。但分析師認(rèn)為，大多數(shù)AI處理器的壽命只有三到五年。貝恩公司咨詢師估計(jì)，到2030年，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資浪潮需要實(shí)現(xiàn)每年2萬億美元的AI收入。相比之下，這比亞馬遜、蘋果、谷歌、微軟、Meta和英偉達(dá)2024年合計(jì)收入還要高，且是全球整個(gè)訂閱軟件市場(chǎng)規(guī)模的五倍以上。摩根士丹利估計(jì)，去年AI產(chǎn)品收入約450億美元。該行業(yè)的盈利模式包括收取ChatGPT等聊天機(jī)器人的訂閱費(fèi)，以及按量收費(fèi)讓外部公司使用其數(shù)據(jù)中心。

盡管消費(fèi)者普及AI的速度很快，但大多數(shù)人使用的是免費(fèi)版本。企業(yè)除了為微軟Copilot或類似產(chǎn)品每月為每個(gè)用戶支付約30美元外，一直不愿為AI掏錢。預(yù)測(cè)繁榮何時(shí)變成泡沫是出了名的困難。許多泡沫持續(xù)多年。有些從未破裂，只是停滯不前。AI支持者堅(jiān)持認(rèn)為這次繁榮不同于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。如今的科技巨頭產(chǎn)生的現(xiàn)金遠(yuǎn)多于1990年代的光纖建設(shè)者，而且AI幾乎立即可供全球大部分地區(qū)使用，不像互聯(lián)網(wǎng)需要消費(fèi)者和企業(yè)接入高速網(wǎng)絡(luò)。截至8月，OpenAI統(tǒng)計(jì)約有7億人（占世界人口的9%）為ChatGPT的周度用戶，高于3月份的5億，而其收入預(yù)計(jì)將在2024年增長(zhǎng)兩倍。支持者認(rèn)為，如果AI繼續(xù)發(fā)展到能夠取代大量白領(lǐng)工作的程度，節(jié)省的成本將足以回報(bào)投資。AI高管預(yù)測(cè)，未來幾年該技術(shù)可能使全球GDP增加10%。甲骨文董事長(zhǎng)拉里·埃里森本月告訴投資者，“訓(xùn)練AI模型是一個(gè)巨大的數(shù)萬億美元市場(chǎng)”，企業(yè)和消費(fèi)者日常使用AI的市場(chǎng)“將大得多得多”。

不容忽視的是，AI建設(shè)背后的融資很復(fù)雜，債務(wù)幾乎存在于每個(gè)層面。Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta等公司打造自己的AI產(chǎn)品，有時(shí)還將云計(jì)算服務(wù)訪問權(quán)出售給OpenAI等設(shè)計(jì)AI模型的公司。僅這四家“超大規(guī)?！惫久髂曩Y本支出預(yù)計(jì)近4000億美元，超過阿波羅太空計(jì)劃按今日美元計(jì)算的成本。有些公司自己建設(shè)數(shù)據(jù)中心，有些則依賴第三方來建造配備冷卻設(shè)備和電力的巨型倉(cāng)庫(kù)。然后是像CoreWeave這樣的中間商公司，其負(fù)責(zé)人是前大宗商品交易員邁克爾·因特拉托爾。CoreWeave的主要業(yè)務(wù)是租賃數(shù)據(jù)中心，用英偉達(dá)芯片填滿它們，然后將這些服務(wù)器出租給科技公司。CoreWeave的崛起相當(dāng)迅速。2017年，因特拉托爾與一家能源對(duì)沖基金的前同事聯(lián)合創(chuàng)辦了Atlantic Crypto，購(gòu)買服務(wù)器來挖掘加密貨幣以太幣。2019年，因特拉托爾將公司更名為CoreWeave，并轉(zhuǎn)向?yàn)锳I提供動(dòng)力的云計(jì)算服務(wù)器。2022年ChatGPT的發(fā)布點(diǎn)燃了AI狂熱后，他全力加速，迅速積累數(shù)據(jù)中心和芯片，并以驚人的速度與AI公司簽署租賃協(xié)議。他獲得了英偉達(dá)的投資，如今英偉達(dá)持有其超過6%的股份。截至本周，CoreWeave已經(jīng)與科技公司簽訂了價(jià)值超過420億美元的未來服務(wù)器租賃合同，其中包括25日宣布的與OpenAI先前協(xié)議的擴(kuò)展，金額高達(dá) 65 億美元。

這種增長(zhǎng)是由大量債務(wù)推動(dòng)的。為了加快芯片采購(gòu)，CoreWeave求助于其最大的融資伙伴黑石集團(tuán)，以及其他渴望進(jìn)入AI領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。CoreWeave與包括微軟在內(nèi)的頂級(jí)科技公司交易的融資利率起始于8%以上，對(duì)初創(chuàng)公司則更高。CoreWeave大約有150億美元的債務(wù)。它欠房東的錢更多：CoreWeave的證券備案文件顯示，它承擔(dān)著560億美元的數(shù)據(jù)中心租賃付款，租期通常約為10年。然而，根據(jù)其IPO文件，CoreWeave與科技公司的合同通常為2至5年。這意味著在與科技公司的合同到期后，它仍需支付數(shù)十億美元。同時(shí)，公司還在為許多尚未找到租戶的服務(wù)器支付租賃費(fèi)用。如果建設(shè)浪潮遠(yuǎn)超實(shí)際需求，或者科技公司不再依賴第三方供應(yīng)商，CoreWeave的數(shù)據(jù)中心最終可能會(huì)像本世紀(jì)初遍布美國(guó)被閑置的光纖電纜一樣。因特拉托爾表示，數(shù)據(jù)中心繁榮類似于上世紀(jì)初債務(wù)驅(qū)動(dòng)的美國(guó)電網(wǎng)建設(shè)，只是規(guī)模大得多，更像戰(zhàn)時(shí)動(dòng)員。他認(rèn)為，未來幾年CoreWeave的數(shù)據(jù)中心會(huì)有足夠的需求。他表示，公司的債務(wù)主要與其與科技公司的合同掛鉤，這些合同提供的收入足以償還貸款和租賃費(fèi)用。他說，高融資成本是“你構(gòu)建新事物時(shí)不得不交的學(xué)費(fèi)，我們支付了那筆學(xué)費(fèi)以盡早入場(chǎng)”。他說，不會(huì)告訴你沒有風(fēng)險(xiǎn)，但在如何減輕風(fēng)險(xiǎn)，以及構(gòu)建債務(wù)方面非常深思熟慮。

歷史上技術(shù)泡沫屢見不鮮。樂觀情緒引發(fā)投資者蜂擁，隨后往往是過度建設(shè)和巨大虧損，即便新技術(shù)最終滲透經(jīng)濟(jì)。英國(guó)19世紀(jì)的鐵路狂熱投入占GDP超7%，鐵路里程在1840至1852年幾乎翻了五倍，卻只帶來預(yù)期四分之一的收入。研究經(jīng)濟(jì)泡沫的數(shù)學(xué)家安德魯·奧德利茲科稱，這種狂熱是一種“集體幻覺”，投資者、社會(huì)和媒體被群體思維裹挾，看不到風(fēng)險(xiǎn)。他本人也經(jīng)歷過90年代光纖熱潮。那時(shí)，電信公司和初創(chuàng)企業(yè)以相當(dāng)于GDP 1%的規(guī)模瘋狂鋪設(shè)光纖，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)流量每100天翻倍。但他發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)流量實(shí)際是每年翻倍。狂熱迫使高管們忽略不利數(shù)據(jù)，一味加大投資，直到泡沫破裂。光纖公司Level 3聯(lián)合創(chuàng)始人凱文·奧哈拉回憶說，當(dāng)時(shí)銀行和投資者主動(dòng)送錢，他們堅(jiān)信需求會(huì)持續(xù)飆升，盡管已有隱憂，仍專注于流量增長(zhǎng)的愿景。最終現(xiàn)實(shí)打破了泡沫。Level 3股價(jià)暴跌95%，許多巨頭破產(chǎn)，大量光纖閑置十多年，直到2010年代在線視頻和游戲需求增長(zhǎng)，才逐漸消化過剩產(chǎn)能。

越來越多跡象表明，AI的樂觀預(yù)期可能落空。麻省理工學(xué)院報(bào)告稱，95%的受訪機(jī)構(gòu)沒有從AI產(chǎn)品投資中獲得回報(bào)。芝加哥大學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，AI聊天機(jī)器人對(duì)丹麥7000個(gè)工作場(chǎng)所的員工收入、工時(shí)或工資“沒有顯著影響”。OpenAI在8月發(fā)布的ChatGPT-5被廣泛視為漸進(jìn)式改進(jìn)，而非顛覆性突破。鑒于其高昂的開發(fā)成本，這次發(fā)布加劇了人們對(duì)生成式AI模型改進(jìn)速度慢于預(yù)期的擔(dān)憂。AI高管表示，每代新模型的訓(xùn)練成本比上一代高三到五倍，意味著回本難度更大。另一障礙是芯片會(huì)迅速貶值，不像光纖可閑置多年，AI芯片像汽車一樣很快落后于新技術(shù)。銀湖資本聯(lián)合創(chuàng)始人羅杰·麥克納米說，“這比以往所有科技泡沫加起來都大，這個(gè)行業(yè)即使能像史上最成功的科技產(chǎn)品一樣成功，也可能無法證明當(dāng)前的投資水平是合理的?！?/p>

盡管如此，資金仍源源不斷涌入。Applied Digital近期又在北達(dá)科他州破土動(dòng)工建設(shè)一座280兆瓦的新數(shù)據(jù)中心，目前尚未找到租戶。在埃倫代爾，白天人口會(huì)翻倍，因?yàn)榻ㄖと宋绮蜁r(shí)擠滿了加油站的三明治柜臺(tái)。數(shù)據(jù)中心完工后，預(yù)計(jì)常住人口將增加300至400人，占比約三分之一。埃倫代爾市長(zhǎng)唐·弗拉赫蒂說，住房短缺日益嚴(yán)重，政府已貸款修建排水、道路等基礎(chǔ)設(shè)施，為約20套新房做準(zhǔn)備?！拔覀兪窃诿半U(xiǎn)，如果AI熱潮破滅，一切可能崩塌，”弗拉赫蒂說，“但如果沒有這波熱潮，20或30年后埃倫代爾可能成為鬼城?！薄拔覀儸F(xiàn)在正處于風(fēng)口浪尖，只能繼續(xù)沖下去?！?/p>