人民幣升值窗口開啟？中國資產(chǎn)，迎來大利好升值信號強烈(2)

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2025-10-15 14:30:00 證券時報

近期，相比股市和債市，人民幣的穩(wěn)定性明顯更高。廣發(fā)證券認為，在貿(mào)易摩擦再度加碼背景之下，美元指數(shù)貶值、離岸人民幣升值原因有二：其一，本輪關(guān)稅是4月的再度演繹，而二季度特朗普關(guān)稅政策落地后，美國滯脹風(fēng)險加劇，美元指數(shù)大幅下跌7%，因此本輪關(guān)稅再度加碼下，美元迅速貶值。其二，本輪貿(mào)易沖突與之前攻守確有不同之處。9月中美馬德里經(jīng)貿(mào)會談以來，美方持續(xù)新增出臺限制措施，10月9日我國接連出手反擊。

另外，10年中美利差大幅收窄5個基點。國內(nèi)，由于財政驅(qū)動因子的周期性特征，銀行間市場流動性在季末相對充裕，國慶前后債券市場波動如期緩和，10年國債利率回落4個基點；美國政府停擺加大美國衰退預(yù)期，同時關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)缺失，使美聯(lián)儲陷入信息真空，加大10月降息概率，10年期美債利率大幅回落9個基點。套利交易回報率回落，測算10年期美債人民幣套利交易實際年收益率為2.44%，較期初下降1.01個基點。

興業(yè)研究認為，無論是美元匯率還是美元利率，其背后最核心的影響源頭就是美聯(lián)儲貨幣政策。今年美國進入第二庫存周期的主動去庫階段，需求下行，勞動力市場明顯走弱，在美聯(lián)儲重啟降息周期背景下，美元流動性明顯轉(zhuǎn)松。反映境內(nèi)美元流動性的關(guān)鍵指標(biāo)——境內(nèi)金融機構(gòu)外匯存款同比增速在今年向上突破了人民幣匯率升貶周期切換的閾值6%—10%，表明人民幣匯率進入升值周期。

與此同時，美元指數(shù)在今年呈現(xiàn)出與2018年貿(mào)易戰(zhàn)時期截然不同的弱勢走勢。背后一方面與美歐日貨幣政策分化有關(guān)，市場對于美聯(lián)儲的定價更偏鴿派。另一方面與全面貿(mào)易戰(zhàn)會通過收窄美國貿(mào)易逆差、破壞美元環(huán)流有關(guān)，盡管美元資產(chǎn)的拋售尚不明顯，但市場機構(gòu)明顯加大了預(yù)防美元貶值風(fēng)險的對沖力度。

廣發(fā)證券認為，本次美國政府停擺對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響可能更大，金融市場的不確定性加大，加速資金從美國向非美國家流動。美元指數(shù)及人民幣匯率反應(yīng)較上一輪更迅速，美元貶值、人民幣迅速升值?？缇郴亓鲗鴥?nèi)流動性的支撐預(yù)計持續(xù)到明年一季度，但年底可能面臨購匯額度等因素短期擾動。

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(責(zé)任編輯：zhangxiaohua)

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