大摩：中國(guó)銀行業(yè)進(jìn)入新時(shí)代 告別“大起大落”！摩根士丹利認(rèn)為，國(guó)內(nèi)銀行股在經(jīng)歷三季度季節(jié)性調(diào)整后，四季度和明年一季度將迎來(lái)良好的投資機(jī)會(huì)。10月20日，摩根士丹利亞太分析師團(tuán)隊(duì)發(fā)表研報(bào)，指出國(guó)內(nèi)銀行股即將在三季度完成周期觸底。這是中國(guó)金融體系首次在沒(méi)有大規(guī)模刺激政策下實(shí)現(xiàn)的“自然周期性觸底”——M1增速反彈、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善均在無(wú)重大刺激下完成。

第四季度即將到來(lái)的股息派發(fā)、利率企穩(wěn)、5000億元人民幣結(jié)構(gòu)性金融政策工具支撐，以及更可持續(xù)的政策路徑，都將支持銀行股重估。分析師指出，過(guò)去依賴強(qiáng)刺激的投資邏輯已失效，新的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向那些在“自然出清”環(huán)境中盈利更早、更強(qiáng)勁反彈的優(yōu)質(zhì)銀行。

當(dāng)前中國(guó)金融體系正在經(jīng)歷一個(gè)前所未有的變化：在沒(méi)有大規(guī)模刺激和進(jìn)一步貨幣寬松的情況下，實(shí)現(xiàn)了“自然周期性觸底”。這表明金融體系的風(fēng)險(xiǎn)出清已近尾聲，行業(yè)正在從過(guò)去10年的風(fēng)險(xiǎn)控制模式轉(zhuǎn)向發(fā)展模式。多個(gè)跡象印證了這一判斷：信貸增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更匹配，截至2025年9月，社會(huì)融資規(guī)模增速放緩至8.7%，貸款增速放緩至6.4%。這種溫和增長(zhǎng)與名義GDP增速更為匹配，有利于銀行資產(chǎn)收益率的穩(wěn)定。企業(yè)流動(dòng)性與信心改善，M1（狹義貨幣）和企業(yè)活期存款增速自2025年初以來(lái)持續(xù)加快。供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化見(jiàn)效，在“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)下，制造業(yè)資本支出增長(zhǎng)放緩，信貸流向更為理性，有效緩解了部分行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，盡管短期宏觀增長(zhǎng)放緩，但工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)正在逐步改善，PPI同比降幅也在持續(xù)收窄。

報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)金融業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)良性的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)環(huán)境，銀行股的估值重估將持續(xù)。其核心驅(qū)動(dòng)力包括高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)消化，通過(guò)市場(chǎng)化的方式控制對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的資金流入，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模正在平穩(wěn)下降；溫和而穩(wěn)健的信貸需求，政策不再追求信貸“大起大落”的刺激，在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推動(dòng)下，信貸需求將保持每年5-6%的溫和穩(wěn)健增長(zhǎng)；居民財(cái)富向銀行股轉(zhuǎn)移，隨著影子銀行受到嚴(yán)格監(jiān)管和房地產(chǎn)泡沫的消退，居民可選擇的替代投資品減少，龐大且仍在增長(zhǎng)的居民金融資產(chǎn)將持續(xù)為銀行股提供強(qiáng)勁的資金流入支持。

報(bào)告認(rèn)為，有四大關(guān)鍵因素將在第四季度共同支撐銀行股的表現(xiàn)：股息驅(qū)動(dòng)資金流入，銀行通常在12月底和1月初支付中期股息，這將吸引資金流入；基本面迎來(lái)拐點(diǎn)，銀行的經(jīng)營(yíng)壓力正在緩解，即將公布的2025年三季報(bào)預(yù)計(jì)將顯示凈息差（NIM）收窄壓力溫和，手續(xù)費(fèi)收入在資本市場(chǎng)活躍的帶動(dòng)下持續(xù)反彈；政策支持“親銀行”，新推出的5000億人民幣結(jié)構(gòu)性金融政策工具旨在補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，支持信貸需求，且不會(huì)像“大水漫灌”一樣對(duì)銀行的貸款收益率造成壓力；利率環(huán)境趨于穩(wěn)定，如果貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）在2025年剩余時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，將成為銀行股的另一個(gè)關(guān)鍵催化劑。

分析指出，在當(dāng)前環(huán)境下展現(xiàn)出更優(yōu)的盈利反彈潛力和穩(wěn)健的派息能力的銀行股，將是捕捉本輪“新時(shí)代”機(jī)遇的優(yōu)質(zhì)選擇。