庫(kù)存高企疊加回款放緩直接拖累現(xiàn)金流，片仔癀前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入僅4.87億元，同比減少62.53%，與同期21.29億元凈利潤(rùn)規(guī)模形成倒掛。這通常意味著公司渠道“社會(huì)庫(kù)存”水平偏高、終端動(dòng)銷(xiāo)不暢，加劇了營(yíng)收放緩對(duì)現(xiàn)金流的負(fù)面影響。

上游原材料漲價(jià)正不斷壓縮中藥企業(yè)的利潤(rùn)空間。片仔癀表示，主要藥材如麝香、牛黃、蛇膽的市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期呈上漲趨勢(shì)，即便牛黃價(jià)格保持平穩(wěn)但水平仍然“居高不下”。公司近年來(lái)通過(guò)戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備、參與麝香人工繁育等方式保障原料供應(yīng)，但短期內(nèi)難以完全轉(zhuǎn)嫁原料成本高企對(duì)毛利率的侵蝕。

渠道端的滯銷(xiāo)同樣令人擔(dān)憂(yōu)。截至9月末，片仔癀存貨較年初增加約24%，同期合同負(fù)債余額下降近三成。庫(kù)存積壓不僅占用資金、推升倉(cāng)儲(chǔ)成本，還可能面臨跌價(jià)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)。一家券商研報(bào)指出，若社會(huì)庫(kù)存長(zhǎng)期維持高位，廠(chǎng)商勢(shì)必放緩出貨節(jié)奏，甚至通過(guò)降價(jià)或促銷(xiāo)手段加快去庫(kù)，這將對(duì)短期利潤(rùn)率形成壓力。

面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，片仔癀在投入和營(yíng)銷(xiāo)策略上做出調(diào)整。季報(bào)顯示，前三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用2.97億元，同比下降10.57%；管理費(fèi)用2.49億元，同比增長(zhǎng)9.78%；研發(fā)費(fèi)用1.80億元，同比增長(zhǎng)24.42%。在利潤(rùn)承壓階段仍保持較高研發(fā)投入，體現(xiàn)出公司對(duì)新產(chǎn)品和新適應(yīng)癥儲(chǔ)備的重視。

片仔癀近年通過(guò)參與產(chǎn)業(yè)基金積極尋求外延機(jī)會(huì)。2023年以來(lái)公司已先后參與5支醫(yī)藥大健康方向的股權(quán)投資基金。每支基金片仔癀均認(rèn)繳出資2億元，占基金規(guī)模的20%；其余出資方由漳州地方平臺(tái)和社會(huì)資本組成，基金管理人則分別由招商證券、中信建投證券、中金公司旗下的投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任。

這些基金定位于醫(yī)藥大健康領(lǐng)域，投資范圍涵蓋中藥、生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、美妝康養(yǎng)等，并約定可優(yōu)先投向片仔癀產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項(xiàng)目或漳州本地的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)落地項(xiàng)目。

對(duì)于片仔癀而言，此類(lèi)基金更多是一種戰(zhàn)略布局，而非短期利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。公司明確表示，出資的基金均不納入合并報(bào)表，對(duì)當(dāng)年財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果“不構(gòu)成重大影響”。同時(shí)，各基金普遍采用分期繳付機(jī)制，緩解了短期資金壓力，但隨著多只基金進(jìn)入投資期，未來(lái)資金調(diào)配的平衡難度也將上升。

市場(chǎng)對(duì)這一系列基金動(dòng)作反應(yīng)平淡。對(duì)于片仔癀來(lái)說(shuō)，核心業(yè)務(wù)的動(dòng)銷(xiāo)和毛利修復(fù)更為重要。