片仔癀的業(yè)績正在加速下滑。最新財(cái)報(bào)顯示，前三季度片仔癀營業(yè)收入為74.42億元，同比減少11.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.29億元，同比下滑20.74%。第三季度單季收入和凈利潤分別下降了26.28%和28.82%。公司解釋利潤下滑的主要原因是“醫(yī)藥制造業(yè)銷售減少、毛利率下降”。

在營收和凈利雙降背后，片仔癀盈利能力下滑的問題更值得關(guān)注。核心醫(yī)藥制造板塊毛利率較上年同期下滑約7.5個(gè)百分點(diǎn)。上游麝香等原料價(jià)格高企抬升成本，下游渠道庫存積壓拖累現(xiàn)金回流，前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比減少62%。

目前，片仔癀收入結(jié)構(gòu)仍以醫(yī)藥制造為主。前三季度，公司醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.16億元，同比下降12.93%，毛利率降至59.38%，同比下降7.51個(gè)百分點(diǎn)；第二大板塊醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收入28.87億元，同比下降8.45%，毛利率降至8.64%，同比下降4.19個(gè)百分點(diǎn)；化妝品板塊收入4億元，同比下降23.82%，毛利率降至61.79%，同比下降1.28個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)一步披露了主營產(chǎn)品線的表現(xiàn)。其中，核心肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入38.80億元，同比下滑9.41%，毛利率降至61.11%，同比下滑9.68個(gè)百分點(diǎn)；安宮牛黃丸等心腦血管用藥收入9.34億元，同比驟降約六成，毛利率跌至8.57%。

值得注意的是，第三季度本應(yīng)是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但片仔癀營收與凈利卻不升反降，單季降幅較上半年進(jìn)一步擴(kuò)大，表明節(jié)令需求不足以抵消產(chǎn)品動(dòng)銷放緩和成本壓力。

資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)也出現(xiàn)惡化。截至2025年9月末，片仔癀存貨余額達(dá)61.60億元，較年初增加24.02%；應(yīng)收賬款9.67億元，較年初增加23.05%；而同期合同負(fù)債從2024年底的2.71億元降至1.83億元，降幅約32%。

庫存高企疊加回款放緩直接拖累現(xiàn)金流，片仔癀前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入僅4.87億元，同比減少62.53%，與同期21.29億元凈利潤規(guī)模形成倒掛。這通常意味著公司渠道“社會(huì)庫存”水平偏高、終端動(dòng)銷不暢，加劇了營收放緩對現(xiàn)金流的負(fù)面影響。

上游原材料漲價(jià)正不斷壓縮中藥企業(yè)的利潤空間。片仔癀表示，主要藥材如麝香、牛黃、蛇膽的市場價(jià)格長期呈上漲趨勢，即便牛黃價(jià)格保持平穩(wěn)但水平仍然“居高不下”。公司近年來通過戰(zhàn)略儲(chǔ)備、參與麝香人工繁育等方式保障原料供應(yīng)，但短期內(nèi)難以完全轉(zhuǎn)嫁原料成本高企對毛利率的侵蝕。

渠道端的滯銷同樣令人擔(dān)憂。截至9月末，片仔癀存貨較年初增加約24%，同期合同負(fù)債余額下降近三成。庫存積壓不僅占用資金、推升倉儲(chǔ)成本，還可能面臨跌價(jià)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)。一家券商研報(bào)指出，若社會(huì)庫存長期維持高位，廠商勢必放緩出貨節(jié)奏，甚至通過降價(jià)或促銷手段加快去庫，這將對短期利潤率形成壓力。

面對業(yè)績壓力，片仔癀在投入和營銷策略上做出調(diào)整。季報(bào)顯示，前三季度公司銷售費(fèi)用2.97億元，同比下降10.57%；管理費(fèi)用2.49億元，同比增長9.78%；研發(fā)費(fèi)用1.80億元，同比增長24.42%。在利潤承壓階段仍保持較高研發(fā)投入，體現(xiàn)出公司對新產(chǎn)品和新適應(yīng)癥儲(chǔ)備的重視。

片仔癀近年通過參與產(chǎn)業(yè)基金積極尋求外延機(jī)會(huì)。2023年以來公司已先后參與5支醫(yī)藥大健康方向的股權(quán)投資基金。每支基金片仔癀均認(rèn)繳出資2億元，占基金規(guī)模的20%；其余出資方由漳州地方平臺(tái)和社會(huì)資本組成，基金管理人則分別由招商證券、中信建投證券、中金公司旗下的投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任。

這些基金定位于醫(yī)藥大健康領(lǐng)域，投資范圍涵蓋中藥、生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、美妝康養(yǎng)等，并約定可優(yōu)先投向片仔癀產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項(xiàng)目或漳州本地的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)落地項(xiàng)目。

對于片仔癀而言，此類基金更多是一種戰(zhàn)略布局，而非短期利潤驅(qū)動(dòng)。公司明確表示，出資的基金均不納入合并報(bào)表，對當(dāng)年財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果“不構(gòu)成重大影響”。同時(shí)，各基金普遍采用分期繳付機(jī)制，緩解了短期資金壓力，但隨著多只基金進(jìn)入投資期，未來資金調(diào)配的平衡難度也將上升。

市場對這一系列基金動(dòng)作反應(yīng)平淡。對于片仔癀來說，核心業(yè)務(wù)的動(dòng)銷和毛利修復(fù)更為重要。