星巴克中國(guó)不是簡(jiǎn)單“賣股”，而是從直營(yíng)變成“合資+收取授權(quán)費(fèi)”。通過拿現(xiàn)金、留權(quán)益、收授權(quán)費(fèi)，把“經(jīng)營(yíng)波動(dòng)”轉(zhuǎn)換為“可預(yù)期現(xiàn)金+期權(quán)”，得到了穩(wěn)定的長(zhǎng)期現(xiàn)金流。至于最終誰賺誰虧，關(guān)鍵在于“未來星巴克中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)是否回升”這一變量。

就在交易公布前不久，10月30日，星巴克公布了截至9月28日的財(cái)年第四季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。其中，中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入連續(xù)第四個(gè)季度增長(zhǎng)，同店銷售額連續(xù)第二個(gè)季度正增長(zhǎng)，利潤(rùn)率季度環(huán)比持續(xù)提升。無論是營(yíng)收還是同店表現(xiàn)，都說明星巴克中國(guó)的業(yè)績(jī)?cè)诨嘏?。增長(zhǎng)的勢(shì)頭一方面得益于非咖飲品降價(jià)帶來的需求增長(zhǎng)，一方面是快速增長(zhǎng)的專星送業(yè)務(wù)需求，即外賣大戰(zhàn)帶來的紅利。

據(jù)估計(jì)，如果按每年4億美元左右的利潤(rùn)，博裕分得60%約2.4億美元，那么在經(jīng)營(yíng)情況不變的條件下，博裕約10年才能夠回本。這是靜態(tài)情況下，真實(shí)回本通常更長(zhǎng)，因?yàn)樾潞腺Y公司需向星巴克支付品牌授權(quán)費(fèi)、繳稅，并為擴(kuò)店投入資本開支，自由現(xiàn)金流低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。但如果利潤(rùn)率改善、規(guī)模擴(kuò)張兌現(xiàn)、適度使用杠桿，實(shí)際回本也可能縮短。

在咖啡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)慘烈、增長(zhǎng)放緩的當(dāng)下，星巴克主動(dòng)讓出控制權(quán)，是承認(rèn)自己在中國(guó)的擴(kuò)張遇到了瓶頸。這筆交易既不算退出，也不算徹底套現(xiàn)，更像是一種“戰(zhàn)略性減負(fù)”。雖然放棄了對(duì)運(yùn)營(yíng)的絕對(duì)主控權(quán)，但它拿到24億美元現(xiàn)金和遠(yuǎn)期現(xiàn)金流，減少了在中國(guó)繼續(xù)投入的壓力與不確定性，換來一個(gè)更靈活、風(fēng)險(xiǎn)更低的結(jié)構(gòu)。

博裕作為PE，核心訴求是財(cái)務(wù)回報(bào)。拿下一個(gè)全球知名品牌在中國(guó)市場(chǎng)的控制權(quán)，潛在機(jī)會(huì)巨大，如果本地化做得好、擴(kuò)張順利、效率提升，回報(bào)可能很高。

入華26年后，星巴克中國(guó)為何選擇“賣身”？如果把時(shí)間倒回2017年，星巴克中國(guó)還是一副要“全盤掌握中國(guó)市場(chǎng)”的姿態(tài)。當(dāng)年，星巴克花了13億美元，將其在中國(guó)東部的合資業(yè)務(wù)全部買下，實(shí)現(xiàn)了100%控股。短短八年，市場(chǎng)形勢(shì)翻天地覆，星巴克中國(guó)又不得不把經(jīng)營(yíng)權(quán)拱手讓人。