國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)基本面的韌性構(gòu)成了人民幣走穩(wěn)的內(nèi)在基礎(chǔ)。這與中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展密切相關(guān)。尤其是出口，今年以來我國出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，前10個(gè)月銀行結(jié)售匯順差809億美元，而去年同期逆差超1000億美元，結(jié)匯規(guī)模大于售匯規(guī)模，為人民幣提供了需求支撐。

每一次人民幣升值往往會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生影響。理論上看，人民幣升值通過三大渠道影響股市：資本流動(dòng)渠道、企業(yè)盈利渠道和政策空間渠道。資本流動(dòng)渠道提升人民幣資產(chǎn)相對(duì)收益，吸引外資流入；企業(yè)盈利渠道使進(jìn)口依賴型企業(yè)因成本下降增厚利潤，出口導(dǎo)向型企業(yè)則面臨競爭力削弱壓力；政策空間渠道為貨幣政策寬松創(chuàng)造條件，例如2024年9月降準(zhǔn)后A股三大指數(shù)單日大漲超3%便是例證。

回顧歷史，人民幣匯率與A股走勢(shì)呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系。在2017-2018年第一季度的升值周期中，人民幣匯率由2017年初接近7的關(guān)口升值至2018年第二季度的6.25附近，這一時(shí)期外資成為驅(qū)動(dòng)A股行情的核心增量資金，推動(dòng)消費(fèi)、金融地產(chǎn)、周期等白馬藍(lán)籌領(lǐng)漲的“漂亮50”行情。2020年第二季度至2021年的升值周期同樣值得關(guān)注，人民幣匯率由2020年第二季度的7.2大幅升值至2021年底的6.4。在這一階段，主動(dòng)公募與外資合力推動(dòng)了新能源與消費(fèi)領(lǐng)漲的核心資產(chǎn)行情。在這兩輪人民幣升值周期中，A股同步處于牛市運(yùn)行區(qū)間，外資成為驅(qū)動(dòng)行情向上的重要增量資金。

具體到板塊上，人民幣升值對(duì)A股不同板塊的影響呈現(xiàn)顯著分化。進(jìn)口依賴型行業(yè)迎來重大利好，如航空運(yùn)輸業(yè)因持有大量美元負(fù)債用于飛機(jī)采購、租賃及燃油進(jìn)口，受益最為直接；造紙行業(yè)70%以上的原材料依賴進(jìn)口木漿和廢紙，人民幣升值使企業(yè)原材料采購成本顯著下降，毛利率可提升3%至6%；有色金屬行業(yè)亦因進(jìn)口礦石成本降低而受益。

展望未來，人民幣升值依然具備堅(jiān)實(shí)支撐。短期內(nèi)人民幣將維持偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但以穩(wěn)為主，年底前快速突破7.0關(guān)口的可能性不大。后續(xù)走勢(shì)將重點(diǎn)取決于美元指數(shù)波動(dòng)、央行中間價(jià)調(diào)控力度及穩(wěn)增長政策節(jié)奏。從中短期趨勢(shì)看，“美松中穩(wěn)”的貨幣政策格局有望持續(xù)支撐升值態(tài)勢(shì)；中長期視角下，跨境支付體系完善壓縮匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，中美硬實(shí)力對(duì)比重構(gòu)推動(dòng)貨幣影響力傳導(dǎo)，疊加去美元化進(jìn)程加速，人民幣系統(tǒng)性低估有望逐步修正。

對(duì)股市來說，積極影響令人期待。自匯改以來，人民幣經(jīng)歷了9輪升值周期，期間股市大多上漲，升值期內(nèi)滬深300年化收益中位數(shù)為29.8%。隨著人民幣匯率穩(wěn)步上行，海外資金可能持續(xù)流入，那些具備競爭優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭不僅在國內(nèi)市場脫穎而出，更將在全球資本的審視中展現(xiàn)價(jià)值。人民幣升值不僅是匯率層面的技術(shù)性變動(dòng)，更是全球資本對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景與資產(chǎn)價(jià)值的系統(tǒng)性重估。從估值角度看，A股核心資產(chǎn)估值仍顯著低于國際同類資產(chǎn)水平，升值帶來的匯兌收益與外資流入將共同推動(dòng)估值修復(fù)進(jìn)程。從產(chǎn)業(yè)層面看，新能源汽車、半導(dǎo)體等高端制造業(yè)通過技術(shù)升級(jí)不斷提升國際競爭力，有效弱化了匯率波動(dòng)的影響，為資產(chǎn)重估提供了基本面支撐。

盡管市場仍存在板塊分化與短期波動(dòng)，但在人民幣穩(wěn)步升值、外資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、政策工具豐富的多重因素支撐下，人民幣資產(chǎn)已迎來結(jié)構(gòu)性重估的重要契機(jī)。歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，人民幣升值周期中A股往往迎來顯著上漲行情。然而，近年來匯率與股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)有所減弱，市場中長期表現(xiàn)越來越取決于經(jīng)濟(jì)基本面與產(chǎn)業(yè)核心競爭力。投資者在關(guān)注匯率變動(dòng)的同時(shí)，更應(yīng)深入研判行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與企業(yè)基本面，把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。