日本經(jīng)濟(jì)近期再度顯現(xiàn)疲態(tài)，2025年三季度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）時隔六個季度重回負(fù)增長區(qū)間。出口貿(mào)易持續(xù)受到美國關(guān)稅政策的沖擊，外需對經(jīng)濟(jì)的拉動作用進(jìn)一步弱化，復(fù)蘇之路愈發(fā)坎坷。

新任首相高市早苗政府緊急推出規(guī)模達(dá)21.3萬億日元（約合1354億美元）的綜合經(jīng)濟(jì)刺激計劃，但金融市場卻一度出現(xiàn)“股債匯三殺”的局面。日經(jīng)225指數(shù)在短暫反彈后再度承壓下行，美元兌日元匯率則持續(xù)處于156的高位區(qū)間，接近160的官方干預(yù)警戒線。

日本股市的表現(xiàn)充滿矛盾性。一方面，隨著市場對人工智能概念股潛在泡沫擔(dān)憂的緩解，科技股與金屬股率先發(fā)力，帶動大盤實現(xiàn)階段性反彈；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、財政政策爭議及產(chǎn)業(yè)龍頭業(yè)績爆雷等因素，使反彈的持續(xù)性充滿變數(shù)。11月27日，日經(jīng)225指數(shù)盤中大漲至50000點以上，科技板塊表現(xiàn)尤為突出，半導(dǎo)體檢測設(shè)備巨頭愛德萬測試和科技投資龍頭軟銀集團(tuán)等公司股價大幅上揚(yáng)，成為拉動指數(shù)反彈的核心動力之一。

然而，這種反彈勢頭能否持續(xù)存疑。就在上周，日本資本市場剛剛經(jīng)歷了“股債匯三殺”的局面，新任首相高市早苗政府推出的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃為重要誘因之一。11月21日，日本內(nèi)閣正式批準(zhǔn)了規(guī)模達(dá)21.3萬億日元的綜合經(jīng)濟(jì)對策。計劃公布后，日經(jīng)225指數(shù)迅速跌破49000點關(guān)鍵支撐位，日元兌美元匯率在157區(qū)間持續(xù)承壓，10年期日本國債收益率更是一度飆升至1.779%的高位。

擴(kuò)張性的財政政策可能會導(dǎo)致財政空間進(jìn)一步收窄，國債發(fā)行增加，國債收益率提升，日元貶值，逐步陷入財政主導(dǎo)的債務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而引發(fā)財政危機(jī)。當(dāng)前日本債務(wù)規(guī)模已達(dá)經(jīng)濟(jì)總量的兩倍以上，在發(fā)達(dá)國家中處境最差，利息支付占年度稅收收入的比例已接近23%。此次刺激計劃以改善民生為主，對經(jīng)濟(jì)的增量拉動作用相對有限。

與此同時，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力以及通脹數(shù)據(jù)持續(xù)保持在高位，也為經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上陰影。2025年三季度GDP較上季度減少0.4%，按年率計算下降1.8%，自2024年第一季度以來時隔6個季度再次出現(xiàn)負(fù)增長。另外，10月日本核心CPI同比上升3.0%，物價漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。

宏觀政策是系統(tǒng)性壓力，而產(chǎn)業(yè)龍頭的業(yè)績爆雷則成為加劇股市下跌的“催化劑”。例如，日本存儲巨頭鎧俠因業(yè)績不及預(yù)期一度帶崩相關(guān)板塊。11月13日，鎧俠公布的2025財年第二財季報告顯示，調(diào)整后凈利潤同比暴跌60%，僅407億日元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的474億日元，營收和營利也分別同比下降7%和48%。鎧俠業(yè)績爆雷隨即帶動存儲板塊大幅下跌。

對于身處市場波動中的投資者而言，如何精準(zhǔn)把握日股的投資機(jī)會并對沖風(fēng)險成為關(guān)鍵。在此背景下，投資者可關(guān)注芝商所的微型日經(jīng)指數(shù)期貨。微型日經(jīng)指數(shù)期貨合約的優(yōu)勢包括規(guī)模較小、資本效率更高、可做多或做空、管理頭寸更靈活等，有助于執(zhí)行各種交易策略并享受芝商所股指產(chǎn)品的潛在保證金抵消。

與日股的震蕩相比，日元的貶值趨勢似乎更為明確。日元貶值的核心驅(qū)動力仍與財政擴(kuò)張以及債務(wù)風(fēng)險引發(fā)的市場信心流失相關(guān)。11月26日亞洲時段，美元兌日元在156.08附近高位窄幅震蕩，雖略低于上周157.9的高點，但仍處于1990年代以來的弱勢區(qū)間。9月以來，日元匯率在G10貨幣中持續(xù)領(lǐng)跌。

高盛及美銀等機(jī)構(gòu)均指出，隨著投資者擔(dān)憂日本刺激政策規(guī)模超預(yù)期，財政風(fēng)險溢價正重新回歸，給長期國債和日元帶來持續(xù)壓力。與此同時，通脹數(shù)據(jù)的高位運(yùn)行進(jìn)一步加劇日本的政策兩難。日元貶值會推高進(jìn)口商品成本，與政府通過補(bǔ)貼緩解通脹的努力背道而馳，這一矛盾使得日元匯率陷入“貶值—通脹”的惡性循環(huán)。

在日元匯率持續(xù)貶值之下，日本當(dāng)局是否會進(jìn)行干預(yù)以穩(wěn)定市場？日本財務(wù)大臣片山皋月近期對日元的疲軟狀況表示了擔(dān)憂，并提到干預(yù)的可能性。日本經(jīng)濟(jì)財政政策大臣城內(nèi)實也表示，政府正密切關(guān)注匯率變動，包括投機(jī)行為。

日元的疲軟也提高了日央行12月加息的可能。前日本央行貨幣政策主管門間一夫表示，只要沒有重大負(fù)面消息出現(xiàn)，且日元維持在當(dāng)前水平附近，12月加息的可能性就相當(dāng)高。短期而言，美元兌日元的走勢將聚焦日本央行12月政策信號，若釋放明確收緊信號，日元匯率有望獲得提振。在此之前，區(qū)間震蕩仍是主要特征。

從機(jī)構(gòu)觀點來看，摩根士丹利雖認(rèn)可本季度日元的弱勢表現(xiàn)，但仍預(yù)測美元兌日元匯率將在2026年第一季度跌至約1美元兌140日元的水平，隨后在2026年年底回升至1美元兌147日元左右。若想要實時追蹤日元匯率動態(tài)與了解最新的政策解讀，投資者可關(guān)注芝商所的外匯市場周報。外匯市場周報每周二準(zhǔn)時出爐，旨在追蹤經(jīng)濟(jì)風(fēng)向，捕捉熱點事件，結(jié)合基本面和技術(shù)面進(jìn)行多維分析，為投資者提供緊貼外匯市場動態(tài)的專業(yè)指引。