券商板塊的投資機(jī)會(huì)再次成為市場熱議的話題。12月6日，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)第八次會(huì)員大會(huì)上表示，“十五五”時(shí)期是證券行業(yè)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展、打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略機(jī)遇期，行業(yè)發(fā)展空間廣闊、大有可為。

在監(jiān)管政策優(yōu)化方面，吳清提出將強(qiáng)化分類監(jiān)管與“扶優(yōu)限劣”導(dǎo)向，對優(yōu)質(zhì)證券機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”。通過進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)、適度拓寬資本空間與杠桿限制，提升行業(yè)資本利用效率。這一表態(tài)迅速引發(fā)市場熱議，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這為證券行業(yè)“適度加杠桿”釋放了明確政策信號，打開更大想象空間，并有望成為板塊行情的核心催化劑。

知情人士透露，監(jiān)管層對證券行業(yè)“功能型、集約型、專業(yè)化、特色化”的核心發(fā)展導(dǎo)向?qū)⒈３盅永m(xù)性。此次針對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)“松綁”，本質(zhì)是分類監(jiān)管框架下“扶優(yōu)限劣”的具體落地舉措，并非行業(yè)監(jiān)管的全面放松。監(jiān)管部門將始終堅(jiān)守“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)，核心調(diào)整邏輯聚焦于優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)。對其開展符合國家戰(zhàn)略、契合政策導(dǎo)向的業(yè)務(wù)，將適度優(yōu)化杠桿率相關(guān)要求，以此推動(dòng)證券行業(yè)提升資本利用效率，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。

資深投行人士王驥躍表示，金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本金可以利用杠桿、有放大作用。對于金融機(jī)構(gòu)來說，資本規(guī)模是核心競爭力。要打造世界級的券商，資本規(guī)模上必須要大幅擴(kuò)張。最主要的精神還是扶優(yōu)限劣，打造一流投行和投資機(jī)構(gòu)。王驥躍建議，頭部券商可通過股權(quán)再融資、資本債發(fā)行等多元方式夯實(shí)資本實(shí)力。在他看來，資本規(guī)模是金融機(jī)構(gòu)的核心競爭力所在，大幅擴(kuò)張資本不僅是券商邁向世界級水平的必要前提，更能為資本市場注入更多活力。

談及杠桿限制優(yōu)化，王驥躍強(qiáng)調(diào)需以風(fēng)控把控能力為基礎(chǔ)。他表示，此前統(tǒng)一的杠桿率管控雖有效防范了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但未能體現(xiàn)不同券商在風(fēng)控及抗風(fēng)險(xiǎn)能力上的差異。未來應(yīng)構(gòu)建差異化風(fēng)控監(jiān)管體系，依據(jù)機(jī)構(gòu)的風(fēng)控評級、合規(guī)記錄、風(fēng)險(xiǎn)處置能力等指標(biāo)設(shè)置階梯式杠桿率上限，對風(fēng)控達(dá)標(biāo)的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適度放寬限制，有助于活躍資本市場。

吳清在大會(huì)上還特別提及國泰海通合并案例，將其評價(jià)為證券行業(yè)標(biāo)志性重組的平穩(wěn)落地典范，并指出該案例已初步達(dá)成“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)。他強(qiáng)調(diào)，各證券公司需立足自身資源稟賦、發(fā)揮比較優(yōu)勢，加速從價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向價(jià)值競爭。并購重組正是實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型的重要手段。從行業(yè)發(fā)展邏輯來看，并購重組為不同規(guī)模券商提供了差異化發(fā)展機(jī)遇。中小券商可借助外延并購打破發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)“彎道超車”式的規(guī)模擴(kuò)張與實(shí)力提升；大型券商則能通過并購精準(zhǔn)補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，進(jìn)一步鞏固頭部優(yōu)勢地位。

吳清的表態(tài)也印證了業(yè)內(nèi)共識，除了短期業(yè)務(wù)提振，此次發(fā)聲更暗藏行業(yè)長期轉(zhuǎn)型的頂層設(shè)計(jì)。監(jiān)管層明確引導(dǎo)券商立足自身資源稟賦，從傳統(tǒng)“價(jià)格競爭”轉(zhuǎn)向高質(zhì)量“價(jià)值競爭”，構(gòu)建差異化發(fā)展格局。頭部機(jī)構(gòu)被寄予打造國際影響力標(biāo)桿的期望，需強(qiáng)化資源整合能力以突破發(fā)展瓶頸；中小機(jī)構(gòu)則需摒棄規(guī)模擴(kuò)張執(zhí)念，聚焦細(xì)分領(lǐng)域、特色業(yè)務(wù)與重點(diǎn)區(qū)域深耕，打造“小而美”的精品服務(wù)模式。

與此同時(shí)，監(jiān)管層還強(qiáng)調(diào)券商需在權(quán)益投資、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等核心能力上與時(shí)俱進(jìn)，針對不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金規(guī)模與投資期限的客戶需求，提供精準(zhǔn)化財(cái)富管理服務(wù)。從行業(yè)現(xiàn)狀來看，截至2025年6月30日，150家證券公司總資產(chǎn)為13.46萬億元，凈資產(chǎn)為3.23萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）2.82萬億元，行業(yè)整體杠桿率為3.29倍。截至2025年前三季度，上市券商平均杠桿率3.45倍（2025年上半年為3.3倍），即便頭部機(jī)構(gòu)中杠桿率較高的國泰海通（4.5倍）、中信證券（4.3倍）也遠(yuǎn)不及海外頭部投行。高盛、摩根士丹利同期杠桿率分別達(dá)14.4倍、12.5倍。

監(jiān)管約束是制約國內(nèi)券商杠桿率提升的關(guān)鍵因素，這一問題在頭部機(jī)構(gòu)中尤為突出。部分券商核心風(fēng)控指標(biāo)已逼近預(yù)警線：廣發(fā)證券、中金公司的資本杠桿率分別為12.87%、12.65%；凈穩(wěn)定資金率方面，東方證券、中信證券、申萬宏源、中金公司等頭部機(jī)構(gòu)數(shù)值分別為139%、141%、142%、144%，均處于相對緊張區(qū)間?，F(xiàn)行監(jiān)管框架下券商理論杠桿上限約為6倍，優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)實(shí)際可承載的杠桿水平更高，此次政策提出“適度打開資本空間和杠桿限制”，正是對行業(yè)發(fā)展客觀需求的精準(zhǔn)回應(yīng)。

在政策的深層價(jià)值方面，監(jiān)管層“拓寬券商資本空間與杠桿上限，推動(dòng)價(jià)值競爭”的表態(tài)，切中了當(dāng)前行業(yè)“大市場小機(jī)構(gòu)”、同質(zhì)化價(jià)格戰(zhàn)的核心痛點(diǎn)。資本杠桿優(yōu)化將驅(qū)動(dòng)券商加大對資本中介業(yè)務(wù)的資源投入，培育新的業(yè)務(wù)增長極，加速行業(yè)從“通道紅?！钡牡蛯哟胃偁幭颉熬C合服務(wù)藍(lán)?！钡母哔|(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。杠桿率提升與資本使用效率優(yōu)化，已成為推動(dòng)券商ROE中樞上移的核心路徑。近十年來，國內(nèi)證券行業(yè)ROE中樞始終維持在5.5%左右，顯著低于海外同業(yè)水平。

東吳非銀孫婷團(tuán)隊(duì)分析，提升券商ROE存在四大核心路徑，即提高杠桿率、提高費(fèi)類業(yè)務(wù)占比、提升資本使用效率、降低費(fèi)用。此次監(jiān)管通過強(qiáng)化分類監(jiān)管為優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)拓寬資本空間與杠桿上限，正是精準(zhǔn)聚焦于“提高杠桿率”與“提升資本使用效率”兩大關(guān)鍵路徑，這一政策發(fā)力點(diǎn)將直接推動(dòng)行業(yè)ROE中樞實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性上移。

從行業(yè)整體風(fēng)控表現(xiàn)來看，當(dāng)前證券行業(yè)具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。截至2025年上半年末，證券行業(yè)凈資本規(guī)模達(dá)到2.37萬億元，較上年同期增長6.17%，資本實(shí)力穩(wěn)步提升。核心風(fēng)控指標(biāo)方面，行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率達(dá)313.97%，遠(yuǎn)超100%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)線；平均資本杠桿率為22.05%，大幅高于8%的監(jiān)管要求；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控指標(biāo)同樣表現(xiàn)穩(wěn)健，平均流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率達(dá)243.3%，平均凈穩(wěn)定資金率為170.01%，兩項(xiàng)指標(biāo)均顯著高于100%的監(jiān)管底線。

不過，證券行業(yè)內(nèi)部已出現(xiàn)分化態(tài)勢。在行業(yè)重資產(chǎn)化經(jīng)營趨勢日益明顯的背景下，疊加以凈資本為核心的風(fēng)控管理體系，部分券商的資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率已持續(xù)逼近監(jiān)管預(yù)警線。近年來券商再融資進(jìn)程趨于審慎，風(fēng)控指標(biāo)的剛性約束在相當(dāng)程度上減緩了行業(yè)整體的擴(kuò)表速度。若杠桿上限得以放開，券商兩融、權(quán)益類自營業(yè)務(wù)有望直接受益，股債再平衡趨勢得以強(qiáng)化，同時(shí)大型券商有望通過增資國際業(yè)務(wù)來撬動(dòng)杠桿。

政策“號角”吹響后，12月8日，AH市場券商板塊迎來強(qiáng)勢反彈。A股陣營中，興業(yè)證券以6.94%的漲幅領(lǐng)跑，東北證券、華泰證券漲幅超4%，國泰海通、中信證券等頭部券商同步漲超3%；港股市場亦不甘示弱，華泰證券漲5.17%，廣發(fā)證券等多股跟漲超3%。從估值層面看，截至目前，中證全指證券公司指數(shù)市凈率約1.47倍，處于近十年間的38.04%分位，市盈率約17.09倍，歷史分位13.53%。