一致性不再帶來驚喜，但是否意味著沒有意外發(fā)生？年終固定收益市場(chǎng)的最新變化預(yù)示著宏觀層面對(duì)明年更長(zhǎng)周期降息前景的挑戰(zhàn)。多個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)開始出現(xiàn)“失望交易”。債券投資者重新審視全球增長(zhǎng)前景，評(píng)估特朗普總統(tǒng)貿(mào)易戰(zhàn)中的通脹風(fēng)險(xiǎn)，以及從日本到英國各國政府債務(wù)飆升的影響。美元走軟、收益率曲線陡峭化和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈，但市場(chǎng)對(duì)政策寬松的程度仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

目前，市場(chǎng)正從上月的躁動(dòng)不安轉(zhuǎn)向?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)過渡期政策的評(píng)估。根據(jù)市場(chǎng)共識(shí)與最新分析師預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)今日大概率將連續(xù)第三次降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率從當(dāng)前3.75%-4.00%區(qū)間下調(diào)至3.50%-3.75%區(qū)間。

勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是決策的核心依據(jù)之一。9月失業(yè)率升至4.4%，接近美聯(lián)儲(chǔ)年末4.5%的目標(biāo)，政策制定者需通過降息防范就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步惡化。在10月會(huì)議中已明確“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)上升”。市場(chǎng)預(yù)期高度一致，英國《金融時(shí)報(bào)》對(duì)分析師的調(diào)查顯示，所有受訪者一致預(yù)期本次降息；CME利率期貨也完全定價(jià)該結(jié)果，反映市場(chǎng)對(duì)寬松政策的強(qiáng)烈預(yù)期。

然而，政策內(nèi)部分歧依然存在?？八_斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德曾反對(duì)10月降息，本次或再度投反對(duì)票；圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆表示“進(jìn)一步寬松空間有限”，體現(xiàn)對(duì)通脹的擔(dān)憂——關(guān)稅政策與強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正推動(dòng)通脹偏離2%目標(biāo)，形成“就業(yè)疲軟+通脹黏性”的政策矛盾。

盡管降息預(yù)期明確，但10年期美債收益率仍徘徊在9月以來高位，反映市場(chǎng)對(duì)兩大長(zhǎng)期不確定性的擔(dān)憂：一是美國債務(wù)負(fù)擔(dān)（如政府大規(guī)模支出計(jì)劃）；二是鮑威爾繼任者的政策傾向，這與前文提到的“失望交易”邏輯（投資者接受降息周期臨近終點(diǎn)）相呼應(yīng)。

對(duì)于2026年的利率政策周期變化預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將呈現(xiàn)“溫和降息+數(shù)據(jù)約束”的特征，利率中樞逐步下移，但節(jié)奏受通脹、就業(yè)及新任主席影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2026年3月起啟動(dòng)新一輪降息，全年或?qū)嵤﹥纱?5個(gè)基值點(diǎn)降息（聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至3.00%-3.25%左右），主要集中在上半年。CME期貨定價(jià)顯示全年利率中樞向3%靠攏。

新任美聯(lián)儲(chǔ)主席（哈塞特可能性最大，支持低利率）可能推動(dòng)寬松，但通脹持續(xù)性將制約降息幅度。市場(chǎng)慢慢接受了即使哈塞特領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)，也受通脹制約的認(rèn)知。通脹數(shù)據(jù)和就業(yè)市場(chǎng)是核心影響變量。若貿(mào)易戰(zhàn)或全球財(cái)政擴(kuò)張推升通脹持續(xù)高于目標(biāo)，降息節(jié)奏將放緩；若通脹回落至2%區(qū)間，寬松空間擴(kuò)大。失業(yè)率若突破4.5%，將加速降息；反之則維持溫和節(jié)奏。即使哈塞特繼任成功其低利率傾向可能打開降息空間，但FOMC機(jī)制決定政策不會(huì)劇烈轉(zhuǎn)向，仍以“數(shù)據(jù)依賴”為核心原則。

債券市場(chǎng)已傳遞“借貸成本壓力持續(xù)”的信號(hào)，長(zhǎng)期收益率上行反映投資者對(duì)財(cái)政擴(kuò)張帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)要求更高補(bǔ)償，這將間接限制美聯(lián)儲(chǔ)明年的降息幅度，對(duì)寬松政策形成約束。今日美聯(lián)儲(chǔ)降息是確定性事件，但明年政策將進(jìn)入“平衡寬松與通脹”的階段，溫和降息是主基調(diào)，而數(shù)據(jù)（尤其是通脹和就業(yè)）將成為調(diào)整節(jié)奏的關(guān)鍵。

展望明年，2026年美聯(lián)儲(chǔ)利率中樞或降至3%左右，上半年為降息主要窗口，下半年政策或因通脹變化進(jìn)入觀察期。若全球財(cái)政擴(kuò)張超預(yù)期引發(fā)通脹反彈，或就業(yè)市場(chǎng)意外企穩(wěn)，明年降息次數(shù)可能少于預(yù)期。