統(tǒng)一而又分層的投資者分類制度是投資者友好型社會的核心特征

■劉俊海

以投資者適當性管理為核心的投資者友好型市場準入體系，是契約自由與契約正義精神對資本市場提出的新要求。在現(xiàn)實生活中，有些證券期貨經(jīng)營機構有意或者無意地不區(qū)分投資者的風險承受和識別能力，惡意把高風險的投資產(chǎn)品推銷給風險承受能力較低的投資者，包括中低收入人群甚至是離退休人員。有些機構拒不履行對開戶投資者的信息披露和風險警示義務，甚至公然以高額回報誤導、欺詐客戶開展投資活動。

為從源頭上保護風險承受和識別能力較弱的投資者遠離高風險產(chǎn)品，確保投資者與其投資產(chǎn)品之間的適配性，中國證監(jiān)會日前頒布的《證券期貨投資者適當性管理辦法》立足我國國情，借鑒國際通例，建立了統(tǒng)一而又分層的投資者分類制度。投資者分類制度的設計本意是確保適當?shù)臋C構以適當?shù)姆绞健堰m當?shù)漠a(chǎn)品賣給適當?shù)耐顿Y者。投資者適當性管理制度尤其是投資者分類制度的核心是追求理性的契約自由，預防沒有經(jīng)驗的投資者在機構的誤導下誤入歧途。

成千上萬的證券期貨投資者之間既有共性，也有個性，因而呈現(xiàn)出多元化特點。機構投資者顯然有別于散戶投資者。即使在散戶投資者中，有些具有較強的專業(yè)分析與判斷能力、風險識別與控制能力、自我保護能力，甚至不亞于經(jīng)營機構，而有些甚至缺乏必要的自我保護能力。正由于投資者在財富凈值、投資目標、專業(yè)知識、操作經(jīng)驗和風險控制能力等方面存在天壤之別，經(jīng)營機構就有義務在銷售產(chǎn)品或提供服務前，應當判斷并區(qū)分投資者所屬的類別，并按照私人定制的理念，量體裁衣地向每位投資者提供或者推薦具有針對性的產(chǎn)品或服務。

專業(yè)投資者和普通投資者的基本分類是投資者適當性制度的基礎?；谕顿Y者友好型的監(jiān)管理念，《辦法》構建了依據(jù)多維度指標對投資者分類的體系，以便統(tǒng)一投資者分類標準和管理要求。雖然普通和專業(yè)投資者基本分類是一般原則，但也不排除在兩類投資者一定條件下可以相互轉化。投資者的風險承受能力不是一成不變的，既可能由強變?nèi)?，也可能由弱變強。專業(yè)投資者在全新的金融產(chǎn)品和投資模式面前也會成為陌生者，而普通投資者也可能久經(jīng)市場的大浪淘沙而成長為專業(yè)投資者。

為完善投資者分類的協(xié)同共治體系、促進資本市場治理現(xiàn)代化，《辦法》在直接規(guī)定投資者分類規(guī)則的同時，還注意激活機構自治、行業(yè)自律的積極性與創(chuàng)造性。該《辦法》注重發(fā)揮自律組織的職責，由自律組織制定更為細化具體、引導其會員實施適當性管理工作的規(guī)則或實施細則。為尊重經(jīng)營機構的自治與創(chuàng)新精神，鼓勵經(jīng)營機構見賢思齊，《辦法》允許、授權經(jīng)營機構基于投資者至上、投資者優(yōu)先、投資者友好型的經(jīng)營理念，在維護投資者合法權益、增進投資者福祉的前提下，對投資者進行細化分類。

《辦法》確定的投資者基本分類規(guī)則旨在提供經(jīng)營機構必須遵守的底線要求、必須完成的規(guī)定動作。自律組織制定的、風險承受能力最低的投資者類別是經(jīng)營機構的重要參照系，也是自律組織實現(xiàn)自我教育、自我約束、自我服務的重要抓手。而經(jīng)營機構自主確定分類結果的統(tǒng)一而又分層的分類制度是經(jīng)營機構認識并服務每個投資者的個性化服務指南。這種“三合一”的分類模式適合我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀與監(jiān)管體制，既考慮到了投資者分類的一般規(guī)則，也考慮到了投資者分類的特殊規(guī)則，有助于徹底告別投資者分類無統(tǒng)一標準、無底線要求和分類職責不明確的粗放化投資者入市制度。