3.實(shí)體經(jīng)濟(jì)雖從底部回暖，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力

2016年實(shí)體經(jīng)濟(jì)從底部回暖，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增幅回升，主要依靠供給側(cè)改革預(yù)期推動(dòng)PPI從底部回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖帶動(dòng)的房地產(chǎn)投資增速回升，以及財(cái)政支持基建投資保持20%左右增速三個(gè)方面產(chǎn)生的推動(dòng)力。目前固定資產(chǎn)投資增速存在下行壓力，尚未出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資周期性回升的苗頭。民間固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速可能放緩繼續(xù)。后續(xù)基建投資繼續(xù)保持20%以上增速的可持續(xù)性存疑。以遼寧為代表的局部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)崩塌未見(jiàn)好轉(zhuǎn)后。1-11月遼寧工業(yè)增加值負(fù)增長(zhǎng)15.7%，降幅比1-8月份擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)；1-11月累計(jì)，遼寧固定資產(chǎn)投資累計(jì)增幅同比下降63.6%，降幅比1-2月份擴(kuò)大41.9個(gè)百分點(diǎn)。

4.房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期發(fā)展產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)

2016年房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期發(fā)展對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了積極作用，但其負(fù)面影響在2017年需要關(guān)注。（1）信貸資金過(guò)多流向居民按揭貸款，居民部門加杠桿，資金脫實(shí)向虛嚴(yán)重，不應(yīng)一味依賴房地產(chǎn)支撐經(jīng)濟(jì)增速，導(dǎo)致中國(guó)走上類似日本和美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫之路。2016年4月到8月，新增居民戶中長(zhǎng)期貸款每個(gè)月都高于新增非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體中長(zhǎng)期貸款，到2016年6月份以后，年度累計(jì)新增居民戶中長(zhǎng)期貸款占中長(zhǎng)期貸款的比重首次超過(guò)50%，這是有史以來(lái)的一個(gè)新現(xiàn)象。房貸快速增長(zhǎng)，居民債務(wù)率和杠桿率也快速攀升，居民部門債務(wù)率（居民部門存量債務(wù)/GDP）從2015年的17.1%上升至今年上半年的40%，存量房貸占GDP比重從2011年的15%升至今年上半年的24%。盡管杠桿率和債務(wù)率仍明顯低于2007年“次貸”危機(jī)前美國(guó)的水平，也低于20世紀(jì)90年代樓市頂峰時(shí)日本的水平，但在發(fā)展中國(guó)家中已處于中高水平。（2）房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控對(duì)投資和銀行盈利指標(biāo)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。2016年3季度，隨著新的因城而異的調(diào)控政策出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)總體處于回落態(tài)勢(shì)。2016年10月份，部分城市采取了更嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控措施，商品房銷售面臨放緩，土地成交面積較低最終將拖累房屋新開(kāi)工，房地產(chǎn)投資也可能會(huì)相應(yīng)下行。2016年中國(guó)的銀行體系不良貸款有所上升，2016年6月底商業(yè)銀行不良貸款1.437萬(wàn)億元，比去年同期增加31%。雖然目前商業(yè)銀行不良貸款比例只有1.75%，但是對(duì)于不良貸款規(guī)模和不良貸款比例雙雙升高的趨勢(shì)需要保持警惕。

5.資本外流壓力和人民幣貶值預(yù)期可能上升

四季度和2017年的資金流出壓力和人民幣貶值預(yù)期均可能上升。（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期好于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)新總統(tǒng)計(jì)劃推出的保守主義擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策傾向于推升通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緩慢加息進(jìn)程的概率上升。（2）2014年下半年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅下降。今年1-11月份，外匯儲(chǔ)備累計(jì)減少2787.6億美元，11月末外匯儲(chǔ)備余額為3.05萬(wàn)億美元。（3）人民幣加入SDR后，人民幣對(duì)美元匯率加速貶值，截至2016年12月29日，已突破6.95元/美元。明年IMF對(duì)人民幣匯率管制措施將進(jìn)行更嚴(yán)格的評(píng)估，給目前的人民幣資本管制增加難度。

2017年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)

1.經(jīng)濟(jì)增速略有回落

綜合前述分析，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求總體仍然偏弱，2016年形成的弱平衡格局很容易被打破。民間投資增速下滑，基建和房地產(chǎn)投資也有下行壓力。工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨較大的下行壓力，部分地區(qū)和行業(yè)的持續(xù)下滑現(xiàn)象尤其需要我們保持高度警惕。供給側(cè)改革的重點(diǎn)任務(wù)“三去一降一補(bǔ)”雖然初見(jiàn)成效，仍需在確保經(jīng)濟(jì)下行不突破底線的前提下進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)改革。2017年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將圍繞供給側(cè)改革與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的雙重目標(biāo)而展開(kāi)。受去產(chǎn)能、去泡沫、和清理債務(wù)等因素影響，資金供需萎縮制約投資回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有下行壓力；物價(jià)方面須防止去產(chǎn)能力度過(guò)大導(dǎo)致收入下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊；房地產(chǎn)銷售已出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資回落的可能性加大。