“中國溢價” 內(nèi)斗傷人

內(nèi)斗是中國企業(yè)在海外并購的一個頑疾。為了搶項(xiàng)目，常常報出高于目標(biāo)公司正常市場價值的競標(biāo)價格，甚至被冠以了“中國溢價”的特殊標(biāo)簽。

除了“外刺”不好惹，中企“內(nèi)斗”也很傷人。

一個好標(biāo)的，多個企業(yè)去競奪是很正常的事，但在海外并購中，如果多個中國企業(yè)圍獵同一標(biāo)的，情形就變得復(fù)雜，標(biāo)的價格也被抬高許多。

德國EEW公司出售時，就有中國天楹、北京控股、首創(chuàng)環(huán)境等多家中資企業(yè)參加了競購。最終，北京控股勝出，2016年3月，交割完成，交易對價14.38億歐元。

其實(shí)，中國天楹最初對EEW公司是志在必得的，設(shè)立的收購主體參與了三輪競標(biāo)，并于2016年2月1日遞交了最終的有約束性標(biāo)書及報價。但在最后一輪競標(biāo)中出局。失敗的原因，公司在公告中稱：“最終報價與競爭對手有較大差距。”

對于北京控股的報價策略，中國天楹實(shí)控人嚴(yán)圣軍沒有評價，只是表示：“北京控股此前并沒有垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，完成收購后對國內(nèi)行業(yè)格局不會造成太大影響?！?/p>

國內(nèi)一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國天楹嫌價高不無道理。按照2015年除稅及非經(jīng)常性項(xiàng)目后的盈利凈額，北京控股的最終報價的市盈率超過20倍，如果按照2014年的凈利潤，其報價的市盈率將超過90倍。另外，競標(biāo)者需要承擔(dān)EEW的高額債務(wù)，這意味著最后的成本將更高。

花旗、里昂等國外機(jī)構(gòu)發(fā)表研報認(rèn)為，北京控股的收購價“偏于昂貴”。里昂報告指出，交易公告“并未披露EEW所持有的債務(wù)金額”，其交易價值相當(dāng)于2015年市盈率22倍及凈資產(chǎn)價值3.2倍，“作價昂貴”。

多位海外并購專家表示，如果沒有中國企業(yè)競買，EEW售價可能也不會便宜，但多家中國大企業(yè)同時來搶購，EEW售價一定會被抬高。

類似的情況，還有木林森、德豪潤達(dá)等對歐司朗的競購。多家中企明爭暗戰(zhàn)一年多，最后德豪潤達(dá)宣布放棄，木林森以約4億歐元的代價競得。

商務(wù)部歐洲司前參贊、新疆華和國際商務(wù)咨詢公司董事長劉傳武告訴記者，內(nèi)斗是中國企業(yè)在海外并購?fù)顿Y的一個頑疾，尤其是中國商人或中國企業(yè)多的地方，競爭就更加激烈。為了搶一個項(xiàng)目，常常報出高于目標(biāo)公司正常市場價值的競標(biāo)價格，甚至被冠以了“中國溢價”的特殊標(biāo)簽。

國內(nèi)一家PE基金海外并購總監(jiān)說，他所在的PE基金時常會收到海外VC同行的邀請，請其參與收購一些高科技企業(yè)控股權(quán)，但他們通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，海外VC此舉的最大目的，無非是多拉幾家中國企業(yè)去相互抬價，甚至只要中方競購者加入，海外賣家就將收購價直接抬高20%至30%。

分道揚(yáng)鑣 “學(xué)費(fèi)”昂貴

由于某些情況造成海外并購未果，買方往往需要支付一定的“分手費(fèi)”?！斑@可視作一種學(xué)費(fèi)，而且這種學(xué)費(fèi)必定是高昂的。”

并購不成，分道揚(yáng)鑣，在國內(nèi)司空見慣，但到了海外就不那么簡單，稍有不慎，便要支付不菲的分手費(fèi)，有時甚至是天價?！斑@也可視作一種學(xué)費(fèi)，而且這種學(xué)費(fèi)必定是高昂的?！庇袑Ｗ⒑Ｍ獠①彽娜耸咳绱吮硎?。

2月17日，齊星鐵塔年報披露，2016年10月8日收到了香港國際仲裁中心（HKIAC）出具的關(guān)于南非金礦項(xiàng)目仲裁的更正后的紙質(zhì)裁決書。本次仲裁結(jié)果減少公司2016年度凈利潤約1億元?！斑@1億元，實(shí)質(zhì)上就是分手費(fèi)。”一位業(yè)內(nèi)人士說。

2013年11月，齊星鐵塔與Stonewal資源等簽訂協(xié)議，擬1.4億美元收購Stonewal Mining全部股權(quán)。然而，在協(xié)議到期日前10個工作日內(nèi)即2014年11月13日，齊星鐵塔突然向?qū)Ψ教岢鼋饧s。