由于近日美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，降低了投資者對美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，美元指數(shù)受壓大幅下跌，黃金價格則連漲四日。不過，美聯(lián)儲官員的態(tài)度顯示，6月美國很可能迎來年內(nèi)第二次加息。那么，黃金后續(xù)的表現(xiàn)又將如何？

在討論黃金后續(xù)走勢之前，首先需要明確的，是黃金投資價值的來源。黃金作為貴金屬，其價值相對穩(wěn)定，因此是避險資產(chǎn)的首選，而“避險”，主要針對的是市場的波動，或者說不確定性，即不確定性上升利于黃金價格。而黃金本身并不具有收益孳息，其收益完全來自價格波動。因此，利息可以視為持有黃金的機(jī)會成本。同時，在通脹形勢下，黃金作為實(shí)物資產(chǎn)，其價值的穩(wěn)定也能對沖通脹風(fēng)險。因此，黃金價格與實(shí)際利率，即經(jīng)過通脹調(diào)整的利率負(fù)相關(guān)。而通脹和名義利率同時上行時，黃金價格并不一定下跌。此外，從國際黃金價格看，作為一種美元計價的資產(chǎn)，美元的走勢也對黃金價格具有影響；而從國內(nèi)黃金價格看，人民幣匯率對黃金價格同樣具有影響。

那么，2017年，不確定性和實(shí)際利率的后續(xù)演變?nèi)绾危?/p>

從不確定性看，盡管法國大選結(jié)果消除了歐洲上半年的不確定性。但是，2017年全球不確定性依然較多。如英國退歐后續(xù)結(jié)果仍有波折，英國大選以及德國大選。此外，地緣政治風(fēng)險依舊不容樂觀，朝鮮、中東均是可能的風(fēng)險爆發(fā)點(diǎn)。政治局勢的不確定性依然是黃金價格的支撐。

從利率走勢看，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和貨幣政策的變化，利率上行有所加快。美國2017年的加息進(jìn)程明顯快于2015年和2016年，6月很可能迎來二次加息，全年加息預(yù)計不少于三次。而歐洲央行4月起如期縮減QE規(guī)模，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢的明朗，歐洲央行正式調(diào)整利率的可能性也在上升。

不過，在利率上升的同時，全球通脹同樣經(jīng)歷了一個上行過程。歐元區(qū)4月CPI已升至1.9%，距2%的中期目標(biāo)只有一步之遙；美國CPI已經(jīng)連續(xù)數(shù)月維持在2%以上，美聯(lián)儲更為看重的PCE物價指數(shù)4月為1.8%，離2%的中期目標(biāo)也已不遠(yuǎn)。

那么，實(shí)際利率變化如何？考慮到美國在全球資金供給中的地位，以美國為例，如果以一年期國債收益率作為名義利率的代表，以CPI或PCE物價指數(shù)作為通脹指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)，2015年四季度以來，盡管美聯(lián)儲開始加息，名義利率上行，但實(shí)際利率卻整體呈下行趨勢。直到2017年3月，隨著美聯(lián)儲的再次加息，實(shí)際利率才開始觸底回升。即在通脹上行時，盡管名義利率上行，但實(shí)際利率未必一定向上。考慮到目前市場對美聯(lián)儲后續(xù)加息預(yù)期較為充分，名義利率在一定程度上已經(jīng)反映了后續(xù)利率的上升。而盡管2017年以來，全球大宗商品環(huán)比下跌，但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明朗的背景下，后續(xù)全球通脹仍有上行空間，即實(shí)際利率往下的概率相對而言更大，利好黃金價格。

此外，從黃金供求看，據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2017年一季度，黃金需求量為1034.5噸，較2016年同期下降了18%；同時，2017年一季度黃金供給量為1032噸，較2016年同期下降了12%；黃金需求缺口為10.5噸，在三個季度供過于求之后再度轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。這一供求現(xiàn)狀顯然有助于金價上漲。不僅如此，從需求環(huán)比看，2017年一季度的黃金需求較2016年四季度增加了3.4%，連續(xù)兩個季度上升。其中投資需求為398.9噸，較2016年四季度的182.1噸上升了119%，這顯示在2016年四季度黃金價格調(diào)整之后，投資者正在逐步增加黃金投資。不過，2016年黃金的重要購買者全球央行，在2017年對黃金的需求有所下降，一季度央行黃金需求量較2016年四季度減少了32.2噸(約30%)。綜合不確定性、實(shí)際利率、黃金供求等因素看，中長期黃金價格仍有上升空間，投資價值依然值得重視。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】朱啟兵，中銀國際證券首席宏觀分析師，曾任民族證券首席宏觀分析師、《經(jīng)濟(jì)學(xué)》(季刊)編輯部主任等職務(wù)。

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