回顧上半年，央行“堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針”，同時通過公開市場操作力度和節(jié)奏的靈活切換，來維護流動性穩(wěn)定。展望下半年，業(yè)內人士表示，央行穩(wěn)健中性的貨幣政策基調不會改變，而在維持資金面“緊平衡”的大方向下，相機抉擇的政策操作靈活度將加強，在去杠桿與維護流動性基本穩(wěn)定之間把握好平衡。

倒逼 政策助推金融“去杠桿”

2017年，央行貨幣政策基調仍是“穩(wěn)健”，但其內涵較去年已經(jīng)發(fā)生明顯變化，去杠桿、擠泡沫、防風險已成為政策考量的重要因素。

業(yè)內人士表示，在去年以及之前比較長的時間內，由于整個金融市場資金面相對比較寬松，不少金融機構有期限錯配、套利投資的動力和機會。實際上，很多機構能夠通過一手拆借隔夜短期資金、一手投資期限較長資產的方式來獲得穩(wěn)定收益，而當整體銀行間市場利率穩(wěn)定在較低水平的時候，這種獲利方式幾乎沒有風險。

而在今年上半年，央行通過多種手段來“倒逼”過度投機的金融機構降杠桿。一方面，公開市場操作逆回購利率、MLF（中期借貸便利）利率有所上行，釋放了中性趨緊的信號。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，貨幣市場利率中樞有明顯上行。5月，同業(yè)拆借月加權平均利率為2.88%，較去年12月的2.44%上行44個基點。質押式回購月加權平均利率為2.92%，較去年12月的2.56%上行36個基點。另一方面，央行從2017年第一季度開始，在MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸指標范圍，以更全面地反映銀行體系信用擴張狀況，這也是其落實防風險和去杠桿要求、促進銀行體系穩(wěn)健運行的重要舉措。

與此同時，在今年4月，銀監(jiān)會也發(fā)布了多個重磅監(jiān)管文件并啟動現(xiàn)場檢查，劍指金融機構的一些過度擴張和違規(guī)行為，金融機構的杠桿操作、同業(yè)擴張、監(jiān)管套利等行為也由此受到約束。

從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，去杠桿已經(jīng)顯效。5月末M2同比增長9.6%，首次跌破10%，創(chuàng)下歷史新低。央行有關負責人表示，“這主要是金融體系降低內部杠桿的反映。”該負責人表示，隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強，金融體系主動調整業(yè)務降低內部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯(lián)的商業(yè)銀行股權及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。5月商業(yè)銀行股權及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。