回想今年6月，半年末時點前，眾機(jī)構(gòu)如臨大敵，但資金面一直風(fēng)平浪靜，不少人感慨今年過了個“假6月”。剛剛過去的8月份，很多機(jī)構(gòu)過得卻不輕松，資金面在整個8月下半月都偏緊，持續(xù)時間和程度超出預(yù)期。到了9月，資金面會否仍遵循前述“規(guī)律”，再次輕松實現(xiàn)跨季？分析人士認(rèn)為，資金面可能不會有6月那般“平穩(wěn)”。

一是當(dāng)前超儲率可能比6月更低。據(jù)央行公布，今年6月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%，但在繳稅、央行貨幣政策操作、資產(chǎn)運(yùn)用等影響下，三季度以來超額準(zhǔn)備金率有所走低。據(jù)海通證券姜超團(tuán)隊估算，8月末的銀行超儲率在1.1%左右。更低的超儲率意味著流動性在面臨各類擾動時，可能出現(xiàn)更明顯波動，這也促使金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)預(yù)防性資金儲備，導(dǎo)致預(yù)防性資金需求上升。

二是9月流動性供求面臨的擾動因素不少。最典型的當(dāng)屬金融監(jiān)管考核，9月是傳統(tǒng)季末月份，會面臨以MPA、LCR為代表的時點考核，容易出現(xiàn)階段性流動性緊張。除此以外，因9月末在國慶長假之前，居民取現(xiàn)及購匯也會給本幣流動性帶來一定影響。天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊指出，9月會出現(xiàn)一定幅度的現(xiàn)金走款，平均規(guī)模在一到兩千億之間，這部分走款在9月末時較為明顯。

今年9月還有高達(dá)2.33萬億元的同業(yè)存單將到期，進(jìn)一步增添資金面的變數(shù)。同業(yè)存單到期并不直接影響超儲，發(fā)行人雖面臨償付負(fù)債的壓力，但于持有人而言，則釋放了一部分可用資金，因此金融體系資金量并不會因此出現(xiàn)變化。然而，在負(fù)債壓力較大、跨季資金需求較旺的情況下，到期同業(yè)存單面臨滾動續(xù)發(fā)，會由于供求重新匹配和資金在途而產(chǎn)生摩擦，銀行也因為不確定性增加而傾向于增加備付，減少對外拆出資金。

中信建投黃文濤團(tuán)隊認(rèn)為，8月同業(yè)存單連續(xù)三周出現(xiàn)負(fù)的凈融資，在銀行同業(yè)存單發(fā)行需求旺盛，且銀行流動性仍靠同業(yè)存單持續(xù)滾動維持的情況下，8月以來同業(yè)存單監(jiān)管加強(qiáng)對同業(yè)存單發(fā)行的抑制作用已初步體現(xiàn)出來。隨著監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，以及貨基監(jiān)管帶來的負(fù)面壓力，考慮9月面臨2.33萬億同業(yè)存單到期壓力，不排除出現(xiàn)5月同業(yè)存單凈融資大幅跌落至負(fù)值的情況，這也意味著9月銀行資金面能否同7月、8月一般繼續(xù)維持總體平穩(wěn)存在疑問。

此外，季末月財政資金通常會出現(xiàn)凈投放，歷史平均投放量在2500億元附近，預(yù)計9月末財政支出也會帶來一定量的流動性供應(yīng)，但鑒于財政收稅與支出存在時間上的錯位，9月中旬仍可能面臨繳稅的擾動。