按定增股份上市日期計(jì)算，今年以來，同有339只定向增發(fā)股票上市，其中106只截至最新收盤價(jià)已經(jīng)破發(fā)，三維絲、方直科技、藍(lán)色光標(biāo)、中國(guó)長(zhǎng)城等7只股票浮虧逾30%。

跌破增發(fā)價(jià)的定增股被一些市場(chǎng)人士視為價(jià)值洼地?！安簧俣ㄔ鲰?xiàng)目實(shí)際上是有上市公司兜底的，今年以來減持新規(guī)出臺(tái)，拉長(zhǎng)了定增資金的退出周期，機(jī)構(gòu)參與定增的熱情驟降，兜底條件也隨之水漲船高。一些資質(zhì)不太好的上市公司定增兜底條件甚至達(dá)到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成。從這個(gè)角度來看，上市公司有足夠的動(dòng)力通過提升業(yè)績(jī)、市值管理等方式來支撐股價(jià)?！币晃徊辉妇呙乃侥既耸恐赋?。

此外，定增股破發(fā)也給了普通投資者用比大股東、機(jī)構(gòu)投資者定增價(jià)更低的價(jià)格買到股票，同時(shí)還不必受定向增發(fā)鎖定期的限制，這也將吸引一部分資金介入此類洼地。

破發(fā)率高企

從板塊上看，定增破發(fā)的股票來自創(chuàng)業(yè)板的有36只，中小板38只；滬市主板18只、14只深市主板。且破發(fā)幅度高的以創(chuàng)業(yè)板為主，如排名前三的三維絲、方直科技和藍(lán)色光標(biāo)自發(fā)行價(jià)跌幅分別為47.15%、37.37%和35.05%，均是創(chuàng)業(yè)板股票。這與今年創(chuàng)業(yè)板的行情十分一致：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來跌幅為4%；同期滬綜指漲幅為8.89%。

由于中小盤股的調(diào)整，定增發(fā)行的破發(fā)率有了顯著提升。據(jù)長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，2013年至今，定增發(fā)行2個(gè)月內(nèi)，2013年-2016年期間破發(fā)率的平均水平約為24.5%。而2017年至今，定增股票破發(fā)率已達(dá)31.27%。

“跌破增發(fā)價(jià)的股票可以說是市場(chǎng)的一個(gè)價(jià)值洼地，一方面，普通投資者可以以低于大股東、機(jī)構(gòu)投資者定增的發(fā)行價(jià)買到更便宜的股票，另一方面還不受定向增發(fā)鎖定期限限制?！睒I(yè)內(nèi)人士陳女士表示，自己就新近介入了一家定增破發(fā)股。

興業(yè)證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)指出，定增破發(fā)的原因有很多，如市場(chǎng)出現(xiàn)下跌或投資者對(duì)該項(xiàng)目不看好等。但對(duì)于上市公司來講，如果股價(jià)在預(yù)案階段跌破發(fā)行價(jià)，認(rèn)購(gòu)方可以通過二級(jí)市場(chǎng)以更低的價(jià)格增持股份。如果破發(fā)持續(xù)，該定增很可能最終無法實(shí)施。如果在實(shí)施后發(fā)生破發(fā)，增發(fā)認(rèn)購(gòu)方將面臨虧損。這兩種情況下，都使上市公司有動(dòng)力維持股價(jià)。

破發(fā)催生投資良機(jī)

整個(gè)上市公司定增周期可分為四個(gè)階段：董事會(huì)預(yù)案階段、發(fā)審委核準(zhǔn)階段、定增實(shí)施階段和定增解禁階段。

興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)歷年來情況發(fā)現(xiàn)，定增實(shí)施后出現(xiàn)破發(fā)的占比最高，達(dá)40.00%， 而且在市場(chǎng)下跌時(shí)，破發(fā)次數(shù)會(huì)相對(duì)較高。單個(gè)定增出現(xiàn)2-5次破發(fā)的情況比較多，破發(fā)案例的持續(xù)時(shí)間大部分為1-5天，即出現(xiàn)破發(fā)后，大部分股票價(jià)格會(huì)在短期內(nèi)回補(bǔ)至發(fā)行價(jià)格以上。破發(fā)案例以小幅破發(fā)為主，0-5%幅度的破發(fā)占比較高。

“根據(jù)以上的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)A股市場(chǎng)定增出現(xiàn)破發(fā)是一個(gè)很普遍的現(xiàn)象。”興業(yè)證券任瞳、麥元?jiǎng)字赋?，如果在預(yù)案階段發(fā)生破發(fā)，定增的認(rèn)購(gòu)方可以通過在二級(jí)市場(chǎng)增持以更低的價(jià)格獲得相應(yīng)股份，導(dǎo)致發(fā)行失敗。因此，上市公司為了保證增發(fā)的順利實(shí)施，通常會(huì)抬升股價(jià)。而在實(shí)施階段發(fā)生破發(fā)時(shí)，上市公司為了保護(hù)增發(fā)認(rèn)購(gòu)方的利益，有拉升股價(jià)的動(dòng)力。所以，一旦定增出現(xiàn)破發(fā)，會(huì)催生一定的投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)證券報(bào)記者此次統(tǒng)計(jì)的情況是第二類，即在定增實(shí)施階段發(fā)生破發(fā)。據(jù)申萬宏源統(tǒng)計(jì)，2007-2008年實(shí)施的增發(fā)破發(fā)最嚴(yán)重，其次為2010-2012年。而定增股破發(fā)后大概率回補(bǔ)且回補(bǔ)幅度大于30%的概率過半，回補(bǔ)幅度大于10%的概率超八成。

“由于定增項(xiàng)目?jī)H有少數(shù)投資者參與，且可能有大股東的參與，以及鎖定期的約束，使得上市公司股價(jià)破發(fā)后仍有大概率回到增發(fā)價(jià)格，以保證投資者的利益?！碧祜L(fēng)證券分析師吳先興、張欣慰此前在研究報(bào)告中表示。

一位不愿具名的私募人士指出，不少定增項(xiàng)目實(shí)際上都有上市公司兜底，今年以來減持新規(guī)出臺(tái)，拉長(zhǎng)了定增資金的退出周期，機(jī)構(gòu)參與定增的熱情驟降，兜底條件也隨之水漲船高。一些資質(zhì)不太好的上市公司定增兜底條件甚至達(dá)到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成。從這個(gè)角度來看，上市公司有足夠的動(dòng)力來助推股價(jià)上升。

抄底亦有技巧

根據(jù)傳統(tǒng)的投資思路，當(dāng)定增股票在鎖定期內(nèi)出現(xiàn)破發(fā)即買入并持有到解禁日賣出，這樣便可與一級(jí)市場(chǎng)的定增參與者同享收益。這種投資策略是否能夠獲得較高且穩(wěn)定的收益呢？

吳先興等統(tǒng)計(jì)了2012年至2016年間所有存在破發(fā)的股票信息，通過對(duì)破發(fā)收益率的影響因素分析發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于無大股東參與的股票，大股東參與的股票可以獲得更高的收益率，但持倉(cāng)時(shí)間略長(zhǎng)；相對(duì)于1年鎖定期的股票，3年鎖定期的股票可以獲得更高的收益率但持倉(cāng)時(shí)間略長(zhǎng)；定增股票市值越小破發(fā)收益率越好且持倉(cāng)時(shí)間也越短；增發(fā)比例越高策略的破發(fā)收益率越高，但同時(shí)持倉(cāng)時(shí)間越長(zhǎng)；距離接近日越遠(yuǎn)，越可以獲得更高的破發(fā)收益率但持倉(cāng)時(shí)間也略長(zhǎng)，而距離解禁日越近，仍可獲得一定破發(fā)收益率，同時(shí)持倉(cāng)時(shí)間較短。

招商證券葉濤指出，除了2007年和2008年最大浮虧幅度較大外，其他年份的最大浮虧均值在20%左右。接近80%的破發(fā)案例，其鎖定期內(nèi)最大浮虧在40%以內(nèi)，也就是說多數(shù)情況下，當(dāng)破發(fā)股市價(jià)達(dá)到增發(fā)價(jià)的0.6-0.7倍時(shí)，大概率已經(jīng)接近于最底部。因此，推薦破發(fā)后向上突破0.85倍增發(fā)價(jià)時(shí)抄底買入。而在溫和震蕩市中，增發(fā)價(jià)對(duì)定增的支持作用更顯著，更容易獲得超額收益。

不過，清和泉資本首席策略師趙宇亮提醒，當(dāng)前環(huán)境下，需要更多的結(jié)合基本面來分析，僅靠破發(fā)這一指標(biāo)來判斷是否價(jià)值洼地是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，說到底市場(chǎng)更關(guān)注盈利而非估值。如果實(shí)在想?yún)⑴c，首先要選取優(yōu)質(zhì)賽道，所屬行業(yè)景氣程度要相對(duì)較高。其次，應(yīng)選取內(nèi)生增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，定增融資是為了加強(qiáng)護(hù)城河的個(gè)股。第三要注意估值和業(yè)績(jī)要匹配，關(guān)注低估值等個(gè)股。

(原標(biāo)題：三成定增股破發(fā) 價(jià)值洼地筑巢引鳳)