隨著人民幣匯率的企穩(wěn)，甚至從年初的貶值預(yù)期轉(zhuǎn)向當(dāng)下的升值預(yù)期，這將大幅改善我國資金外流的狀況，并吸引國外資金流入國內(nèi)。最為直觀的現(xiàn)象就是，隨著人民幣匯率的走穩(wěn)，國際資本也在通過不同渠道加持人民幣資產(chǎn)，最明顯的就是境外機構(gòu)在大量增持人民幣國債。此外，國際資本也在大幅增配中國的股票市場，國際資本已成為A股市場中一股不可忽視的力量。隨著人民幣匯率的企穩(wěn)回升，再疊加A股市場投資價值的日益凸顯，境外機構(gòu)加倉境內(nèi)股市的傾向日益明顯。一直以來，以深港通和滬股通為代表的北上資金的變動情況都向市場釋放出重要的信號。近期我們也觀察到，北上資金維持著持續(xù)高速入場的狀態(tài)，最近一周外資通過滬股通賬戶累計流入85.87億元(前一周為21.17億元)，通過深股通賬戶累計流入31.28億元(前一周為22.16億元)?？梢灶A(yù)想，近期A股市場的持續(xù)走強，與人民幣升值帶來的增量資金不無關(guān)系。我們認為在人民幣匯率升值預(yù)期短期難以扭轉(zhuǎn)的背景下，接下來一段時間中國A股將繼續(xù)能夠享受這種“新興市場溢價”。

　　市場流動性最緊張的時刻已過

　　今年二季度，貨幣政策的收緊及金融監(jiān)管的趨嚴(yán)一度成為影響我國金融市場兩個最大的外生性變量，并在一定時期內(nèi)造成了股市、債市、大宗商品的集體重挫。當(dāng)前來看，我們認為上述變量對市場的影響正在逐漸減弱，流動性和金融監(jiān)管邊際最緊的時候大概率已經(jīng)過去。不管是貨幣政策收緊還是金融監(jiān)管延續(xù)，其對金融市場預(yù)期沖擊最大的階段也已經(jīng)過去。

　　從貨幣政策的角度考慮，盡管我們依舊認為三、四季度貨幣政策仍會維持一個緊平衡的基調(diào)，但貨幣政策不會再進一步收緊。主要基于：其一，我國市場利率近半年來的上升實質(zhì)上已先于美聯(lián)儲加息，而且債券市場所反映的加息幅度也要大于美聯(lián)儲加息的幅度。通過觀察中美1年期國債收益率的利差可以發(fā)現(xiàn)，從年初到現(xiàn)在，兩者的相對利差已經(jīng)擴大了50BP左右。如果以25BP作為美聯(lián)儲每次加息的幅度，這實際上意味著我國今年已經(jīng)變相加息4次。我們認為，即便是在今年9月美聯(lián)儲正式啟動“縮表”計劃，其對中國貨幣政策的影響也十分有限。其二，美元指數(shù)在歐美貨幣同向縮緊過程中，仍有可能進一步階段性下行，人民幣貶值的壓力明顯緩解，這有助于減緩中國資本外流的壓力。人民幣匯率端對貨幣政策的掣肘降低，進而也為貨幣政策提供較大的空間。對于金融監(jiān)管而言，從年中的金融工作會議和中央政治局會議所釋放的信號看，下半年金融監(jiān)管將會延續(xù)下去，但在節(jié)奏上將會更加注重政策的協(xié)調(diào)性，這其實就是一個重大的利好。