中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：2017年8月22日，成都愛樂達(dá)航空制造股份有限公司（以下稱“愛樂達(dá)”，股票代碼300696）在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。愛樂達(dá)本次發(fā)行數(shù)量為1,725萬股，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。愛樂達(dá)上市募集資金總額38,605.5000萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用3,355.4410萬元后，募集資金凈額為35,250.0590萬元，分別用于“航空零部件科研、生產(chǎn)及檢測項(xiàng)目”和“補(bǔ)充運(yùn)營資金”?！?/p>

2017年7月19日，愛樂達(dá)首發(fā)申請獲通過。2017年8月11日，啟動(dòng)申購，發(fā)行價(jià)格為22.38元/股。全部股份通過網(wǎng)上向公眾投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.0142415424%，32,156股遭棄購。股價(jià)走勢來看，愛樂達(dá)8月22日上市后連續(xù)10個(gè)交易日漲停，截至9月7日收盤，愛樂達(dá)報(bào)80.85元/股，跌0.89%。

2013年至2017年1-3月，愛樂達(dá)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為4,099.76萬元、6,498.96萬元、10,490.38萬元、11,892.16萬元、1,735.00萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1,779.25萬元、3,385.31萬元、5,039.48萬元、6,818.36萬元、815.82萬元。

2016年發(fā)布的招股書顯示，愛樂達(dá)2015年歸屬于母公司股東的凈利潤為6,550.99萬元。

2013年至2017年1-3月，愛樂達(dá)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-24.32萬元、2,291.92萬元、8,407.40萬元、630.25萬元、1,115.21萬元。2017年1-6月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3,657.88萬元。2016年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅低于凈利潤。

值得注意的是，2016年愛樂達(dá)6,818.36萬元的凈利潤，對應(yīng)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額卻只有630.25萬元。

2013年至2017年3月末，愛樂達(dá)應(yīng)收賬款余額分別為3,931.43萬元、4,643.09萬元、3,232.97萬元、11,121.90萬元、9,158.98萬元。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,698.68萬元、4,332.92萬元、3,014.74萬元、10,551.84萬元、8,687.07萬元，占同期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為30.94%、35.43%、20.02%、54.79%、50.67%，占比較高。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占營業(yè)收入比重分別為90.22%、66.67%、28.74%、88.73%、19.97%。愛樂達(dá)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.10、1.52、2.66、1.66和0.68。

2013年至2017年3月末，愛樂達(dá)存貨余額分別為1,335.64萬元、2,061.92萬元、2,755.49萬元、3,646.53萬元和4,148.29萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為11.17%、16.86%、18.30%、18.94%和24.20%。愛樂達(dá)存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.33、1.13、0.94、0.77和0.54。

2013年至2017年1-3月，愛樂達(dá)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為66.80%、70.52%、78.44%、79.40%和69.40%，毛利率水平相對較高。

2014年至2017年1-3月，愛樂達(dá)主要加工類別為數(shù)控加工、普通加工。數(shù)控加工產(chǎn)能利用率分別為82.51%、90.18%、83.03%、75.13%；普通加工產(chǎn)能利用率分別為62.53%、83.50%、90.75%、84.59%。

2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司來源于中航工業(yè)下屬單位的收入占比分別為96.02%、97.94%、98.11%和98.37%，存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，由于歷史原因，我國飛機(jī)主機(jī)廠和分承制廠主要分布在四川、陜西、遼寧、貴州、江西、上海等區(qū)域。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司來源于四川區(qū)域的收入占比分別為93.58%、96.97%、94.30%和93.93%，存在銷售區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)。

2013年至2017年3月31日，愛樂達(dá)負(fù)債總額分別為2,567.70萬元、1,626.90萬元、2,570.49萬元、7,536.80萬元、5,730.27萬元。資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為15.96%、26.31%、10.00%、20.86%、16.30%。

2013年至2017年1-3月，愛樂達(dá)貨幣資金5,902.46萬元、3,447.60萬元、8,845.59萬元、4,333.16萬元、3,763.53萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為49.38%、28.19%、58.74%、22.50%和21.96%。

據(jù)號外財(cái)經(jīng)報(bào)道，愛樂達(dá)98%依靠中航工業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì)是來料加工，經(jīng)營持續(xù)性隨時(shí)都有“斷炊”的可能。招股說明書顯示，2016年1-6月，愛樂達(dá)的收入、凈利潤占比不到2015年全年四分之一。一家經(jīng)營極其不穩(wěn)定的企業(yè)一旦上市，將導(dǎo)致股價(jià)的劇烈波動(dòng)，不利于市場穩(wěn)定，更不利于中小投資者利益的保護(hù)。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就上述問題向公司證券事務(wù)部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。

　　航空零部件精密加工企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市兩版招股書2015年凈利對不上

愛樂達(dá)立足航空領(lǐng)域，主要從事軍用飛機(jī)和民用客機(jī)零部件的精密加工業(yè)務(wù)，生產(chǎn)模式以根據(jù)客戶規(guī)定參數(shù)及來料，受托加工為主，收入以收取加工費(fèi)為主。公司設(shè)立十余年來，累積參與了多種型號涉及3,000余項(xiàng)航空零部件的配套研制及生產(chǎn)，積累了豐富的精密加工技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，并形成了一批廣泛應(yīng)用于公司主營業(yè)務(wù)的核心技術(shù)和專利?！?/p>

公司堅(jiān)持“軍民融合，一體兩翼”的發(fā)展思路，同時(shí)開展軍品和民品業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年潛心經(jīng)營，憑借創(chuàng)新的技術(shù)優(yōu)勢、高水平的生產(chǎn)管理及質(zhì)量控制優(yōu)勢，公司已與行業(yè)主要客戶建立了廣泛而深入的合作關(guān)系，客戶覆蓋中航工業(yè)下屬多家軍機(jī)主機(jī)廠、成飛民機(jī)等多家民用客機(jī)分承制廠，以及一批航空裝備主修廠和多家科研院所。　

公司高度重視技術(shù)研發(fā)，形成了高精度盲孔加工、復(fù)雜深腔鈦合金類零件加工等數(shù)十項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)，部分飛機(jī)零部件的加工技術(shù)達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平。公司報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品加工良品率達(dá)到99.50%以上，處于行業(yè)先進(jìn)水平，獲得中航工業(yè)下屬飛機(jī)制造單位“優(yōu)秀供應(yīng)商”榮譽(yù)。　

公司目前已取得三級保密資格單位證書、武器裝備科研生產(chǎn)許可證、裝備承制單位注冊證書、武器裝備質(zhì)量體系認(rèn)證證書（GJB9001B）、質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書（AS9100C）（BV認(rèn)證中心）等系列證書，并通過多個(gè)民機(jī)單位、軍工單位和科研院所的供應(yīng)商綜合評審，以及波音、空客和中國商飛供應(yīng)商綜合能力延伸審查?！?/p>

公司現(xiàn)有受托加工產(chǎn)品主要包括飛機(jī)登機(jī)門、應(yīng)急門、擾流片、副翼、機(jī)輪艙、地板梁、方向舵等部件的肋、梁、接頭、支座、框等1,200余項(xiàng)零件，涉及多個(gè)軍機(jī)機(jī)型以及波音B737、B747-8、B767、空客A320、A340、中國商飛C919、ARJ21等民機(jī)機(jī)型。

2013年至2017年1-3月，愛樂達(dá)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為4,099.76萬元、6,498.96萬元、10,490.38萬元、11,892.16萬元、1,735.00萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1,779.25萬元、3,385.31萬元、5,039.48萬元、6,818.36萬元、815.82萬元。

2016年發(fā)布的招股書顯示，愛樂達(dá)2015年歸屬于母公司股東的凈利潤為6,550.99萬元。

2017年1-6月，愛樂達(dá)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,373.65萬元，較2016年同期增長157.38%；歸屬于母公司股東的凈利潤為3,595.69萬元，較2016年同期增長215.77%。公司表示，增幅較大，除公司業(yè)務(wù)規(guī)模增加外，主要受公司收入季節(jié)性波動(dòng)，上年同期收入規(guī)模較小所致。

根據(jù)上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于成都愛樂達(dá)航空制造股份有限公司國有股權(quán)管理有關(guān)問題的批復(fù)》（滬國資產(chǎn)權(quán)[2016]122號），公司股份中上海誠毅持有的3,215,923股、成都新申持有的1,624,204股屬于國有股。

冉光文、范慶新、丁洪濤和謝鵬簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，共同控制公司，為愛樂達(dá)實(shí)際控制人，其中冉光文為第一大股東。上述四人直接或間接合計(jì)持有公司75.71%的股份，通過一致行動(dòng)協(xié)議安排所擁有的表決權(quán)足以對股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響，在實(shí)際上能夠控制公司，為公司的實(shí)際控制人?！?/p>

范慶新，男，1964年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷，現(xiàn)任唐安工程監(jiān)事、公司董事長。1986年，畢業(yè)于南京航空航天大學(xué)飛行器制造專業(yè)；1986年至1991年，工作于成都發(fā)動(dòng)機(jī)公司，任工藝員、團(tuán)支部書記；1991年至1998年，工作于海南新能源股份有限公司，任總裁助理、辦公室主任；　2004年至今在愛樂達(dá)有限、愛樂達(dá)股份工作，2006年至今任唐安工程監(jiān)事。2004年至2013年，任愛樂達(dá)有限執(zhí)行監(jiān)事，2013年至今任愛樂達(dá)有限、愛樂達(dá)股份董事長?！?/p>

冉光文，男，1965年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理。1986年，畢業(yè)于南京航空航天大學(xué)機(jī)械制造工程專業(yè)；1990年至2000年，在成都飛機(jī)工業(yè)公司工作，先后任設(shè)計(jì)員、設(shè)計(jì)室主管；2001年至2003年，任成都成飛明光機(jī)械設(shè)備廠廠長；2006年至2012年，任唐安工程總經(jīng)理；2004年至2013年，任愛樂達(dá)有限執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2013年至今任愛樂達(dá)有限、愛樂達(dá)股份董事、總經(jīng)理。　

丁洪濤，男，1964年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷，現(xiàn)任成都潤航電子科技有限公司總經(jīng)理、成都領(lǐng)翔科技發(fā)展有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、成都始源電子科技有限公司監(jiān)事、歐諾特有限公司董事、公司監(jiān)事。1986年，畢業(yè)于南京航空航天大學(xué)機(jī)械制造工程專業(yè)；1986年至1996年，工作于成都飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所；1996年至2011年，任四川寶樂特種座椅有限責(zé)任公司執(zhí)行董事；1999年至2007年，任成都瑞翔實(shí)業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2006年至今任成都潤航電子科技有限公司總經(jīng)理；2006年至今任成都領(lǐng)翔科技發(fā)展有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2007年至今任成都始源電子科技有限公司監(jiān)事；2002年至今任歐諾特有限公司董事；2013年至2015年，任愛樂達(dá)有限董事，2015年至今任愛樂達(dá)股份監(jiān)事會(huì)主席。　

謝鵬，1965年出生，中國國籍，男，無境外永久居留權(quán)，本科學(xué)歷，本次發(fā)行前直接持有公司18.05%的股份?，F(xiàn)任成都潤航電子科技有限公司監(jiān)事、成都夸克光電技術(shù)有限公司監(jiān)事、成都領(lǐng)翔科技發(fā)展有限公司監(jiān)事、成都始源電子科技有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、歐諾特有限公司董事、唐安工程執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。1986年畢業(yè)于南京航空航天大學(xué)機(jī)械制造工程專業(yè)；1986年至1999年就職于成都飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所；1996年至2011年任四川寶樂特種座椅有限責(zé)任公司監(jiān)事；1999年至2007年任成都瑞翔實(shí)業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司監(jiān)事；2013年至2015年任愛樂達(dá)有限董事；2006年至今任成都潤航電子科技有限公司監(jiān)事；2011年至今任成都夸克光電技術(shù)有限公司監(jiān)事；2006年至今任成都領(lǐng)翔科技發(fā)展有限公司監(jiān)事；2007年至今任成都始源電子科技有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2002年至今任歐諾特有限公司董事；2006年至今任唐安工程執(zhí)行董事，2012年至今任唐安工程總經(jīng)理。

愛樂達(dá)本次在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，發(fā)行股票數(shù)量為1,725萬股，募集資金凈額為35,250.0590萬元，分別用于“航空零部件科研、生產(chǎn)及檢測項(xiàng)目”和“補(bǔ)充運(yùn)營資金”。

　　業(yè)務(wù)收入幾乎全部來自中航工業(yè)下屬單位一臺(tái)機(jī)器打遍天下

2017年6月9日，證監(jiān)會(huì)公布了愛樂達(dá)首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?/p>

唐安工程與發(fā)行人之間發(fā)生工裝加工交易，金額185萬元。發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方之間存在資金拆借。2014年12月，發(fā)行人向成都瀚江新型建筑材料有限公司提供借款1000萬元（發(fā)行人股東富潤投資為該公司股東）。請發(fā)行人：

（1）補(bǔ)充披露與唐安工程之間關(guān)聯(lián)交易的必要性及定價(jià)公允性（與無關(guān)聯(lián)第三方之間的同類交易定價(jià)進(jìn)行比較）。

（2）披露與關(guān)聯(lián)方之間資金往來利息支付的公允性，該等資金往來對發(fā)行人獨(dú)立性的影響，發(fā)行人是否建立防范關(guān)聯(lián)方資金占用的有效措施。

（3）說明成都瀚江新型建筑材料有限公司的歷史沿革、主營業(yè)務(wù)、與發(fā)行人的業(yè)務(wù)關(guān)系，是否構(gòu)成發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方，發(fā)行人向其出借資金的原因，資金用途及流向，報(bào)告期內(nèi)該公司及其實(shí)際控制人與發(fā)行人及其客戶、供應(yīng)商之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、交易情況或資金往來，該公司是否為發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用。

請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查上述問題并發(fā)表明確意見。

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4099.76萬元、6498.96萬元、10490.38萬元和2476.39萬元。請發(fā)行人補(bǔ)充披露：

（1）報(bào)告期內(nèi)軍品、民品收入各自占營業(yè)收入的比例；報(bào)告期內(nèi)民用產(chǎn)品營業(yè)收入的分產(chǎn)品構(gòu)成以及適用的具體機(jī)型。

（2）報(bào)告期內(nèi)各期新增訂單金額，報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入大幅增長的原因及可持續(xù)性。

請保薦機(jī)構(gòu)核查上述問題并發(fā)表意見。

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人對前五大客戶的銷售收入占比分別為97.49%、98.90%、99.06%和100%，客戶集中度高。前五大客戶中，除某軍工單位和2014年度南京航空航天大學(xué)收入121.43萬元、2016年1-6月四川國際航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修有限公司18.70萬元外，均為中航工業(yè)下屬單位。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人來自四川區(qū)域的收入占比分別為87.58%、93.58%、96.97%和74.13%。請發(fā)行人：

（1）披露報(bào)告期內(nèi)對前五大客戶銷售的具體情況（客戶名稱、銷售內(nèi)容、金額及銷售模式），結(jié)合上述客戶的成立時(shí)間、注冊資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)，說明其與發(fā)行人及其實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高管人員之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

（2）補(bǔ)充披露客戶集中度高及銷售地域集中對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的影響，發(fā)行人是否存在向單個(gè)客戶銷售比例超過50%的情形，是否構(gòu)成對單一客戶的嚴(yán)重依賴。請就客戶集中及地域集中風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)披露。

請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查上述問題并發(fā)表意見。

請發(fā)行人說明2015年度13萬元違約金支出的發(fā)生原因。請保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師進(jìn)行核查并發(fā)表意見。

招股說明書顯示，2016年1-6月發(fā)行人的收入、凈利潤占比不到2015年全年四分之一。請發(fā)行人說明是否存在季節(jié)性因素或者其他影響持續(xù)盈利能力的因素，并作風(fēng)險(xiǎn)提示。請保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師進(jìn)行核查，并發(fā)表意見。

請發(fā)行人披露報(bào)告期內(nèi)受到行政處罰的罰金及影響情況。請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師對是否構(gòu)成重大違法行為發(fā)表意見。

招股說明書披露，"由于復(fù)雜零件工藝要求高、加工難度大以及耗時(shí)長等原因，一般選擇采用五軸數(shù)控聯(lián)動(dòng)機(jī)床加工。"同時(shí)披露，發(fā)行人"使用三軸數(shù)控設(shè)備利用專用工裝、四軸轉(zhuǎn)臺(tái)等完成部分通常用五軸數(shù)控機(jī)床方能加工的零件（五軸數(shù)控設(shè)備的價(jià)值為三軸數(shù)控設(shè)備的5-10倍）"。發(fā)行人部分生產(chǎn)設(shè)備的成新率較低。請發(fā)行人結(jié)合同行業(yè)可比公司的技術(shù)水平、生產(chǎn)設(shè)備，說明上述披露是否存在前后矛盾，說明發(fā)行人在生產(chǎn)設(shè)備成新率較低、僅有1臺(tái)五軸聯(lián)動(dòng)鏜銑加工中心的情況下，良品率"處于行業(yè)先進(jìn)水平"的合理性。

2017年7月19日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2017年第59次會(huì)議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對愛樂達(dá)提出如下問詢：　

招股說明書披露，2005年，由于國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)發(fā)展，中航工業(yè)承接了空客A320、波音B737等機(jī)型的部分轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，其將承接的部分零件轉(zhuǎn)包，基于發(fā)行人在航空工裝加工方面的經(jīng)驗(yàn)及公司股東冉光文從事設(shè)計(jì)工作積累的經(jīng)驗(yàn)和良好信譽(yù)，發(fā)行人逐漸承接了部分民機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人來自第一大客戶中航工業(yè)下屬單位的收入占比分別為96.02%、97.94%、98.11%。（1）請發(fā)行人代表說明來料加工業(yè)務(wù)中是否能明確區(qū)分屬于民機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，中航工業(yè)承接空客A320、波音B737等機(jī)型的部分轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)后再轉(zhuǎn)包給發(fā)行人，是否不違反空客、波音等公司與中航工業(yè)的相關(guān)協(xié)議約定或合同條款，是否存在法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)；（2）發(fā)行人目前主要生產(chǎn)模式為來料加工，業(yè)務(wù)收入幾乎全部來自于中航工業(yè)。請發(fā)行人代表說明如何保證與中航工業(yè)之間承接業(yè)務(wù)的可持續(xù)性與穩(wěn)定性，相關(guān)業(yè)務(wù)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)是否已充分披露。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　2016年應(yīng)收賬款余額幾乎等于營業(yè)收入

2013年至2017年3月末，愛樂達(dá)應(yīng)收賬款余額分別為3,931.43萬元、4,643.09萬元、3,232.97萬元、11,121.90萬元、9,158.98萬元。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,698.68萬元、4,332.92萬元、3,014.74萬元、10,551.84萬元、8,687.07萬元，占同期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為30.94%、35.43%、20.02%、54.79%、50.67%，占比較高。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占營業(yè)收入比重分別為90.22%、66.67%、28.74%、88.73%、19.97%。愛樂達(dá)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.10、1.52、2.66、1.66和0.68。

公司主要客戶為中航工業(yè)下屬的軍用飛機(jī)主機(jī)廠和民用客機(jī)分承制廠。2014年至2017年3月31日，來自中航工業(yè)下屬單位的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款余額的93.32%、96.23%、98.30%、98.75%。

公司表示，公司應(yīng)收賬款規(guī)模主要受業(yè)務(wù)規(guī)模、產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)影響。同時(shí)，公司客戶獲得其客戶賬款的時(shí)間客觀上會(huì)影響其與公司的結(jié)算進(jìn)度，也使得個(gè)別項(xiàng)目結(jié)算周期存在延遲現(xiàn)象。雖然公司客戶主要為國有大型企業(yè)，應(yīng)收賬款可收回性極高，但仍然無法排除應(yīng)收賬款無法收回或者雖然最終收回但由于回款期過久影響公司資金周轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2013年至2017年3月末，愛樂達(dá)存貨余額分別為1,335.64萬元、2,061.92萬元、2,755.49萬元、3,646.53萬元和4,148.29萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為11.17%、16.86%、18.30%、18.94%和24.20%。愛樂達(dá)存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.33、1.13、0.94、0.77和0.54。

　　毛利率遠(yuǎn)超同行存下降風(fēng)險(xiǎn)　

2013年至2017年1-3月，愛樂達(dá)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為66.80%、70.52%、78.44%、79.40%和69.40%，毛利率水平相對較高。

招股書提醒，隨著社會(huì)人力成本的上升、市場競爭激烈程度的提高、競爭對手成本控制水平的提高、良品率下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化、以及來料加工模式可能存在的變化，公司毛利率水平存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司軍品業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格通常須由軍方審價(jià)確定后方可確認(rèn)。因軍機(jī)價(jià)格審批周期較長，且不同機(jī)型需分別審價(jià)，并按《軍品價(jià)格管理規(guī)定》到期重審，軍方審查周期和審定價(jià)格的波動(dòng)，可能導(dǎo)致公司毛利率和業(yè)績的波動(dòng)。

愛樂達(dá)毛利率水平在同行業(yè)公司中處于較高水平。愛樂達(dá)與同行業(yè)公司毛利率對比如下：

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品成本中，直接人工占比40%左右，制造費(fèi)用占比40%以上，原材料（主要為輔料）占比20%以內(nèi)，成本構(gòu)成中人工、廠房和設(shè)備的折舊攤銷等制造費(fèi)用占大部分。未來隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的工資水平的上升，以及公司為滿足生產(chǎn)經(jīng)營采購設(shè)備以及本次募集項(xiàng)目帶來折舊攤銷增加，公司面臨經(jīng)營成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

2013年至2017年1-3月，愛樂達(dá)主營業(yè)務(wù)成本1,361.31萬元、1,915.96萬元、2,261.33萬元、2,449.95萬元、531.04萬元。

目前公司期間費(fèi)用中管理費(fèi)用占絕大部分，受公司銷售模式影響，公司銷售費(fèi)用金額較小且變動(dòng)幅度較小，主要為運(yùn)費(fèi)、差旅費(fèi)和銷售相關(guān)人員薪資。

2013年至2017年1-3月，公司管理費(fèi)用占期間費(fèi)用比例分別為86.36%、93.98%、97.66%、92.01%和92.16%，其中行政管理人員的薪資、研發(fā)費(fèi)用的投入規(guī)模是影響費(fèi)用的主要因素。2013年至2017年1-3月，公司期間費(fèi)用率分別為12.11%、7.62%、6.52%、8.33%和17.86%。

　　客戶集中度高銷售地域集中

2014年至2017年1-3月，愛樂達(dá)主要加工類別為數(shù)控加工、普通加工。數(shù)控加工產(chǎn)能利用率分別為82.51%、90.18%、83.03%、75.13%；普通加工產(chǎn)能利用率分別為62.53%、83.50%、90.75%、84.59%。

目前我國主要軍機(jī)主機(jī)廠均為中航工業(yè)下屬企業(yè)，民用客機(jī)分承制廠除西子航空等極少數(shù)企業(yè)外也均為中航工業(yè)下屬企業(yè)，公司承接的中國商飛C919等機(jī)型的零部件加工，也系通過中航工業(yè)下屬民用客機(jī)分承制廠承接。

2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司來源于中航工業(yè)下屬單位的收入占比分別為96.02%、97.94%、98.11%和98.37%，存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

招股書提示了中航工業(yè)下屬單位協(xié)作配套需求減少導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。中航工業(yè)下屬單位的協(xié)作配套需求除受其下游客戶產(chǎn)品需求、國家相關(guān)政策影響外，還受其自身產(chǎn)能（現(xiàn)有產(chǎn)能是否能夠滿足其產(chǎn)品交付需求）、發(fā)展規(guī)劃（自己生產(chǎn)還是利用外部資源，產(chǎn)能不足時(shí)是否追加固定資產(chǎn)投資等）等因素的影響。

報(bào)告期內(nèi)，在航空制造市場需求增加、國家相關(guān)政策，以及主要客戶自身產(chǎn)能不足且積極開展協(xié)作配套等有利因素影響下，公司收入規(guī)模持續(xù)增加，但若未來中航工業(yè)下屬單位大量自投產(chǎn)能、減少協(xié)作配套，則將對公司訂單獲取產(chǎn)生重大不利影響?！?/p>

同時(shí)，由于歷史原因，我國飛機(jī)主機(jī)廠和分承制廠主要分布在四川、陜西、遼寧、貴州、江西、上海等區(qū)域。2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司來源于四川區(qū)域的收入占比分別為93.58%、96.97%、94.30%和93.93%，存在銷售區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　2016年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅低于凈利潤

2013年至2017年3月31日，愛樂達(dá)負(fù)債總額分別為2,567.70萬元、1,626.90萬元、2,570.49萬元、7,536.80萬元、5,730.27萬元。

其中，公司應(yīng)付賬款分別為166.84萬元、342.21萬元、692.90萬元、1,453.40萬元和1,471.23萬元，占流動(dòng)負(fù)債的6.57%、22.11%、31.50%、37.51%、72.75%。

報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為15.96%、26.31%、10.00%、20.86%、16.30%。

2013年至2017年1-3月，愛樂達(dá)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-24.32萬元、2,291.92萬元、8,407.40萬元、630.25萬元、1,115.21萬元。2017年1-6月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3,657.88萬元。

2014年度、2015年度、2016年度和2017年1-3月，公司凈利潤與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的差額為1,093.39萬元、-1,856.41萬元、6,188.11萬元和-299.39萬元。2016年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅低于凈利潤，公司表示，系本年下半年確認(rèn)的收入至年末尚有較大金額處于正常信用期內(nèi)尚未收回所致。

2013年至2017年1-3月，愛樂達(dá)貨幣資金5,902.46萬元、3,447.60萬元、8,845.59萬元、4,333.16萬元、3,763.53萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為49.38%、28.19%、58.74%、22.50%和21.96%。

報(bào)告期內(nèi)，愛樂達(dá)進(jìn)行了4次股利分配，共計(jì)4984.37萬元，情況如下：

2014年6月9日，經(jīng)愛樂達(dá)有限股東會(huì)審議通過，以現(xiàn)金形式向全體股東分配利潤984.37萬元（含稅）；

2015年4月21日，經(jīng)愛樂達(dá)有限股東會(huì)審議通過，以現(xiàn)金形式向全體股東分配利潤1,000.00萬元（含稅）；

2016年4月20日，經(jīng)愛樂達(dá)股東大會(huì)審議通過，以現(xiàn)金形式向全體股東分配利潤1,500.00萬元（含稅）?！?/p>

2017年4月12日，經(jīng)愛樂達(dá)股東大會(huì)審議通過，以現(xiàn)金形式向全體股東分配利潤1,500.00萬元（含稅），占2016年度凈利潤的22.00%。

　　主營業(yè)務(wù)“二傳手”+“單打一”　經(jīng)營數(shù)據(jù)劇烈波動(dòng)

據(jù)號外財(cái)經(jīng)報(bào)道，愛樂達(dá)的主營業(yè)務(wù)就像一把高懸的“達(dá)摩克利斯之劍”，98%依靠中航工業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì)是來料加工，經(jīng)營持續(xù)性隨時(shí)都有“斷炊”的可能。

根據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi)愛樂達(dá)來自第一大客戶中航工業(yè)下屬單位的收入占比分別為96.02%、97.94%、98.11%。

中航工業(yè)的業(yè)務(wù)也是來自轉(zhuǎn)包，然后分包給愛樂達(dá)，由此看來，愛樂達(dá)就是個(gè)“二傳手”。關(guān)鍵問題在于，愛樂達(dá)須承擔(dān)來料加工的損耗風(fēng)險(xiǎn)，一旦加工的航空零件損壞，該公司必須承擔(dān)經(jīng)濟(jì)損失。

根據(jù)愛樂達(dá)披露，2005年，由于國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)發(fā)展，中航工業(yè)承接了空客A320、波音B737等機(jī)型的部分轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，其將承接的部分零件轉(zhuǎn)包，基于發(fā)行人在航空工裝加工方面的經(jīng)驗(yàn)及公司股東冉光文從事設(shè)計(jì)工作積累的經(jīng)驗(yàn)和良好信譽(yù)，發(fā)行人逐漸承接了部分民機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。

無論如何，愛樂達(dá)現(xiàn)在是“有活干”，但這家公司同時(shí)面臨著“沒活干”的風(fēng)險(xiǎn)，主營業(yè)務(wù)“單打一”勢必引起投資者警惕。

公開資料顯示，愛樂達(dá)報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4099.76萬元、6498.96萬元、10490.38萬元和2476.39萬元。招股說明書顯示，2016年1-6月，愛樂達(dá)的收入、凈利潤占比不到2015年全年四分之一。

經(jīng)營的穩(wěn)定性也是發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的問題。一家經(jīng)營極其不穩(wěn)定的企業(yè)一旦上市，將導(dǎo)致股價(jià)的劇烈波動(dòng)，不利于市場穩(wěn)定，更不利于中小投資者利益的保護(hù)。

另一方面，愛樂達(dá)又表示，該公司采用來料加工模式，加工所需原材料鋁合金、鈦合金和不銹鋼等主要為客戶提供，加工中一旦產(chǎn)生廢品，公司需承擔(dān)已發(fā)生的加工成本和對應(yīng)的材料損失，需要多個(gè)產(chǎn)品的加工收益方能彌補(bǔ)。公司將廢品對應(yīng)原材料的損失計(jì)入制造費(fèi)用核算。

這就要看愛樂達(dá)的加工技術(shù)和設(shè)備了。愛樂達(dá)披露：“由于復(fù)雜零件工藝要求高、加工難度大以及耗時(shí)長等原因，一般選擇采用五軸數(shù)控聯(lián)動(dòng)機(jī)床加工。”

但是，請注意：愛樂達(dá)只有1臺(tái)五軸數(shù)控設(shè)備!

愛樂達(dá)進(jìn)一步披露，“使用三軸數(shù)控設(shè)備利用專用工裝、四軸轉(zhuǎn)臺(tái)等完成部分通常用五軸數(shù)控機(jī)床方能加工的零件（五軸數(shù)控設(shè)備的價(jià)值為三軸數(shù)控設(shè)備的5-10倍）”。

就靠一臺(tái)達(dá)標(biāo)的設(shè)備生產(chǎn)？這簡直是鬼斧神工啊。產(chǎn)品加工良品率達(dá)99.50%以上是如何實(shí)現(xiàn)的呢？

在生產(chǎn)設(shè)備成新率較低、僅有1臺(tái)五軸聯(lián)動(dòng)鏜銑加工中心的情況下，良品率“處于行業(yè)先進(jìn)水平”是否合乎邏輯呢？