根據(jù)央行“總資產(chǎn)=總負債”的會計恒等式，資產(chǎn)項中占比較大的某一子項下降，都會對基礎(chǔ)貨幣造成同向的變化，負債項中占比較大的任何子項上升，都會使基礎(chǔ)貨幣余額造成反向的變化。顯然，今年年初以來，資產(chǎn)項中外匯（統(tǒng)計上又稱之為基礎(chǔ)貨幣中“外匯占款”）大幅下降，是基礎(chǔ)貨幣下降的重要原因之一。在過去十余年中，央行總資產(chǎn)中外匯資產(chǎn)擴張占比一度高達80%以上，而2015年以后，外匯占款停止擴張進入下行通道，這也成為央行總資產(chǎn)暫停擴張步伐的重要原因。今年1月份-7月份，央行基礎(chǔ)貨幣中外匯占款余額下降了4319億元，而基礎(chǔ)貨幣收縮幅度達到了9881億元，基礎(chǔ)貨幣中外匯占款的收縮占比接近50%左右。

從央行資產(chǎn)負債表中負債項看，占比較大的政府存款大幅增加，也是基礎(chǔ)貨幣被動收縮的重要原因。從理論上講，政府存款作為央行負債類項目，與基礎(chǔ)貨幣呈反向波動，政府存款增加意味著商業(yè)銀行存款減少，基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)減少，反之則相反。由此，政府存款某種意義上扮演著市場流動性的回收工具。今年1月-7月份，央行負債中政府存款余額從25062億上升到38443億元，擴張幅度達13381億元，超過了央行基礎(chǔ)貨幣收縮總規(guī)模9881億元。

當(dāng)然，從數(shù)據(jù)上看央行資產(chǎn)項中“對其他存款性金融機構(gòu)債權(quán)”的擴張，很大程度上對沖了外匯占款下降、政府存款急劇擴張對基礎(chǔ)貨幣帶來的負面影響?！皩ζ渌婵钚越鹑跈C構(gòu)債權(quán)”即為近年來央行創(chuàng)造的新型基礎(chǔ)貨幣投放工具，央行通過MLF、PSL、SLF等創(chuàng)新流動性工具，向商業(yè)銀行提供再貸款，替代以外匯占款為主導(dǎo)的基礎(chǔ)貨幣投放渠道。今年1月份-7月份“對其他存款性金融機構(gòu)債權(quán)”由8.47萬億元攀升至9.14萬億元，擴張幅度達6700億元。

M2、基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的前景

關(guān)于M2的增長前景，在金融強監(jiān)管影響下，影響M2增長的三大關(guān)鍵性指標(biāo)M1（以企業(yè)和居民活期存款為主）、定期存款（企業(yè)和居民定期存款）和非銀行金融機構(gòu)存款增速都出現(xiàn)了不同程度下降，但下降幅度最大的無疑是非銀行金融機構(gòu)存款，這也是M2增速屢創(chuàng)新低并于7月份環(huán)比出現(xiàn)了凈萎縮的主要原因。隨著金融監(jiān)管措施密集出臺階段的結(jié)束，預(yù)計下半年M2增速下行趨勢將有所緩和，全年M2增速也將保持在9%左右。