中國基金報記者 李樹超

2016年12月，中國證監(jiān)會公布了《證券期貨投資者適當性管理辦法》及《關(guān)于實施〈證券期貨投資者適當性管理辦法〉的規(guī)定》，自2017年7月1日起施行；今年6月末，中國基金業(yè)協(xié)會也發(fā)布《基金募集機構(gòu)投資者適當性管理實施指引（試行）》，要求自《指引》發(fā)布之日起6個月內(nèi)完成系統(tǒng)改造，以規(guī)范基金募集機構(gòu)銷售行為，指導投資者適當性管理制度有效落實和維護投資者合法權(quán)益。

目前，投資者適當性管理新規(guī)施行已有兩個多月，多家接受中國基金報記者采訪的公募基金和第三方機構(gòu)大體完成系統(tǒng)改造，對公司原有銷售系統(tǒng)審核標準也進行了升級和整改，傳統(tǒng)的以業(yè)績評價為核心的基金評價體系正在升級為以投資者適當性為核心的綜合評價體系。

多數(shù)公司完成系統(tǒng)改造升級

北京一家第三方基金銷售機構(gòu)總裁告訴記者，在新規(guī)出臺之前該公司的相關(guān)系統(tǒng)就改造好了，7月1日《指引》細則出臺后，又針對細則要求對系統(tǒng)做出部分微調(diào)，目前在新規(guī)適用上沒有大的困難；在產(chǎn)品風險評級和投資者分類方面，采用的是第三方券商研究機構(gòu)提供的評價體系。

北京一家中型公募市場部人士稱，據(jù)他了解，行業(yè)多數(shù)公司已經(jīng)完成新規(guī)對接，他所在的公司也按照新規(guī)要求對銷售系統(tǒng)進行了調(diào)整，尤其是線下銷售的直銷柜臺、互聯(lián)網(wǎng)銷售以及具備代銷資格的代銷機構(gòu)的合作層面，依照基金評價機構(gòu)提供的產(chǎn)品風險等級、投資者調(diào)查問卷等進行了銷售系統(tǒng)的升級。

該人士稱，投資者適當性工作是新老劃斷，如果向老客戶提供不高于原有風險等級的產(chǎn)品和服務(wù)，可繼續(xù)正常進行；針對新客戶和老客戶購買高于原有風險等級的產(chǎn)品，則需要對照新規(guī)去執(zhí)行。

談及新規(guī)對日常銷售工作的影響，該人士稱，“新規(guī)執(zhí)行后，很明顯的感受是基金的售前介紹義務(wù)更多了，比如因為經(jīng)營機構(gòu)自身的業(yè)務(wù)和財產(chǎn)狀況變化，可能導致客戶本金虧損、影響客戶判斷等需要提示風險，以更好維護投資者的利益?！?/p>

適當性評價仍存四大難題

北京某券商基金研究中心總經(jīng)理認為，與傳統(tǒng)的以產(chǎn)品收益率和波動率來評價基金業(yè)績不同，適當性評價需要以合適的產(chǎn)品匹配合適的投資者，并揭示產(chǎn)品的杠桿率和潛在清盤風險等更多更細致的內(nèi)容。未來，投資者適當性新規(guī)將讓基金評價從傳統(tǒng)的以業(yè)績評價為核心的評價體系轉(zhuǎn)向以投資者適當性為核心的綜合評價體系。

該總經(jīng)理稱，“以分級基金為例，即便是分級A，也需要提示并非保本保收益的產(chǎn)品，對一些條款復(fù)雜的分級A也要提示較大風險；針對迷你基金，不再僅僅從產(chǎn)品收益率和波動風險來說明風險，還要對投資者聲明產(chǎn)品規(guī)模過小可能導致清盤風險，也可能導致基金管理人不用心經(jīng)營等風險?！?/p>

他也坦言，公募基金適當性評價難點仍有很多：一是基金管理人和基金產(chǎn)品眾多，目前市場有基金管理人120多家，有代碼的基金產(chǎn)品有7000多只；二是新基金不斷增加，新基金類型不斷產(chǎn)生，基金產(chǎn)品設(shè)計也越來越復(fù)雜，跨界跨領(lǐng)域的越來越多，流動性管理越來越復(fù)雜；三是基金管理人數(shù)量日益增加，基金公司的股東結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)日益多元化；四是基金管理人內(nèi)部的投研組織形式也日益多元化。

不過，他表示，公募基金的適當性管理是私募基金、券商資管的“標桿”，公募基金產(chǎn)品若劃分清楚了，其他資管產(chǎn)品就可以相應(yīng)地對標適用。

兩套體系區(qū)分匹配相應(yīng)投資者

銷售適當性規(guī)定要求了解客戶、對推薦的金融產(chǎn)品進行風險評估并向投資者披露、將金融產(chǎn)品與投資者匹配等，而對“普通、專業(yè)”兩類投資者的劃分，也衍生出不同的產(chǎn)品風險匹配版本。

具體到基金產(chǎn)品風險等級劃分層面，滬上一家律所合伙人認為，中國基金業(yè)協(xié)會和中國證券業(yè)協(xié)會都按照產(chǎn)品風險等級由低到高排序分為R1、R2、R3、R4、R5等5個等級，但沒有規(guī)定具體名錄，只提出了參考性指標。這意味著允許不同銷售機構(gòu)對同一產(chǎn)品的風險評價存在差異，公募基金在實踐中也可以把產(chǎn)品評價委托第三方，并對產(chǎn)品風險設(shè)置二級分類，細化產(chǎn)品風險級別。

上述北京第三方銷售機構(gòu)總裁稱，該公司采用的產(chǎn)品風險評級是券商研究機構(gòu)提供的評價體系，銷售機構(gòu)自己去作評價可能會有違規(guī)風險。

具體到產(chǎn)品與投資者匹配，上述北京券商基金研究中心總經(jīng)理表示，針對普通投資者，原則上基金的初始定級與基金分類匹配，直接將基金簡單劃分為低、中低、中、中高、高（R1~R5）等5個風險等級，與客戶風險去匹配；針對機構(gòu)或少數(shù)高凈值客戶，每只基金在基礎(chǔ)初始風險等級基礎(chǔ)上，還會新增細致的二級風險等級劃分、特定風險點揭示等內(nèi)容，而且針對機構(gòu)的個性化需求分類并不需要公開。

該總經(jīng)理稱，“根據(jù)我們的統(tǒng)計，目前中低風險、中風險（R2、R3）的產(chǎn)品數(shù)量占比分別為29.63%、56.02%，需要更加細致的二級分類與客戶去匹配。另外，個別基金越來越復(fù)雜，份額結(jié)構(gòu)多級、投資標的多元化、個別基金還具備一些短期性特征，例如今天是R2，明天是R4，我們會特別補充"特別風險點揭示"等，安排做好特殊產(chǎn)品與客戶的匹配?！?/p>

對于不適當?shù)耐顿Y者，上述滬上律所合伙人表示，新規(guī)雖然強調(diào)推介適當性，不允許推介錯配，但在告知風險不匹配后投資者仍堅持購買的，管理人在確認投資人不屬于最低能力投資者并給與特別警示后，也可以提供銷售產(chǎn)品和服務(wù)。

“在實踐中需要特別注意對風險承受能力最低類別投資者的保護，如高齡客戶，他們的資金來源是養(yǎng)老儲蓄，不能承受較大風險，投資習慣也以儲蓄和銀行理財為主，缺乏產(chǎn)品認知和風險識別能力，更容易受到銷售人員誤導等，銷售機構(gòu)對這些風險承受能力最低類別投資者要履行特殊保護義務(wù)?！鄙鲜雎伤匣锶朔Q。