本刊記者 段倩男／文

上半年，航空運(yùn)輸行業(yè)交出一份中規(guī)中矩的成績(jī)單。根據(jù)民航局公布的《中國(guó)民航2017年6月份主要生產(chǎn)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)》，全行業(yè)2017年上半年完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量513.4億噸公里，同比增長(zhǎng)12.5%;旅客周轉(zhuǎn)量4537.8億人公里，同比增長(zhǎng)14.1%；旅客運(yùn)輸量26333.9萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)13.4%；貨郵周轉(zhuǎn)量112.4億噸公里，同比增長(zhǎng)7.5%，貨郵載運(yùn)量329.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.1%。民航旅客周轉(zhuǎn)量在綜合交通運(yùn)輸體系中的比重達(dá)28.2%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。

從某種程度上來(lái)說(shuō)，航空運(yùn)輸上市公司尤其是三大航空公司的業(yè)績(jī)比較能體現(xiàn)行業(yè)盈利水平。

整體來(lái)看，6家上市公司上半年全部實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的正增長(zhǎng)，但只有東方航空一家實(shí)現(xiàn)了歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。

多重利好促營(yíng)收

上半年，中國(guó)國(guó)航實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入581.55億元，同比增長(zhǎng)8.65%；南方航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入603.19億元，同比增長(zhǎng)11.54%；東方航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入480.20億元，同比增長(zhǎng)3.64%；海航控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入285.26億元，同比增長(zhǎng)50.17%；吉祥航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.61億元，同比增長(zhǎng)23.35%；春秋航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.65億元，同比增長(zhǎng)28.12%。

可以看出，上半年，海航的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度最高，為50.17%；南航營(yíng)業(yè)收入最高，為603.19億元。

供需兩旺是行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的王道。根據(jù)半年報(bào)，中國(guó)國(guó)航是三大航中唯一一家客座率和票價(jià)齊升的公司，公司采取謹(jǐn)慎的運(yùn)力擴(kuò)張計(jì)劃,客運(yùn)投入1189.92億可用座位公里，同比增加4.94%；實(shí)現(xiàn)客運(yùn)總周轉(zhuǎn)量964.15億收入客公里，同比增長(zhǎng)6.53%；客座利用率為81.31%，同比上升1.20個(gè)百分點(diǎn)，票價(jià)提升1.43%，客運(yùn)收入實(shí)現(xiàn)同比增幅8.02%。

南方航空上半年供給增加9.43%，因公司淡季采用“重人頭、輕票價(jià)”策略，票價(jià)下跌了2.04%。票價(jià)的下降也推高了需求，需求增幅為12.49%，客座率為82.31%，同比提升2.24個(gè)百分點(diǎn)。

東方航空上半年供給增長(zhǎng)9.6%，客座率提升0.44個(gè)百分點(diǎn)至81.31%，但客運(yùn)人公里收益（含燃油附加費(fèi)）基本與上年同期持平。

其他三家航空公司的供需增長(zhǎng)也是可圈可點(diǎn)。海航的收入客公里數(shù)同比增長(zhǎng)了50.40%，收入貨運(yùn)公里數(shù)同比增長(zhǎng)了33.30%；春秋航空平均客座率為91.81% 同比下降了1.15個(gè)百分點(diǎn)，但仍然是六家上市公司里最高的；吉祥航空上半年的客座率為87.10%，同比增長(zhǎng)了1.01個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣對(duì)美元的不斷升值也為行業(yè)發(fā)展送來(lái)“紅包”。

航空公司在采購(gòu)和維修方面一般都有大量的美元負(fù)債，如東方航空上半年外幣帶息債務(wù)總額折合人民幣為535.73億元，其中美元負(fù)債占全部外幣帶息負(fù)債的83.09%；中國(guó)國(guó)航上半年外幣帶息債務(wù)總額折合人民幣為958.04億元 其中美元帶息債務(wù)為425.77億元，占比為44.44%

人民幣對(duì)美元的升值會(huì)給持有大量美元負(fù)債的航空公司帶來(lái)可觀的收益。上半年，南航、國(guó)航和東航三大航空公司分別實(shí)現(xiàn)匯兌收益5.6億元、12.7億元和13.6億元，而上年同期分別為-15.1億元、-17.0億元和-13.6億元，匯兌收益的爆發(fā)式增長(zhǎng)極大降低了公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。中國(guó)國(guó)航、南方航空和東方航空上半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別減少90.47%、69.61%和72.13%。

燃油成本成“利潤(rùn)殺手”

既然上半年6家航空運(yùn)輸上市公司的營(yíng)收同比都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，并且出現(xiàn)了多重利好，為何5家上市公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)？根據(jù)上市公司半年報(bào)，燃油成本的急劇上升或許是造成增收不增利的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

航油成本是民航公司最主要的成本。上半年，航油價(jià)格較上年同期增長(zhǎng)。2017年，布倫特原油均價(jià)51.98美元，上年同期均價(jià)41.68美元，同比增長(zhǎng)24.7%。其中第一季度同比增長(zhǎng)52%，第二季度同比增長(zhǎng)8.2%。

上半年，中國(guó)國(guó)航實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為33.26億元，同比下降3.79%，主要原因就是燃油成本的急遽上漲。公司的燃油成本為136.29億元，比上年同期上漲40.11%。

南方航空上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為27.68億元，同比下降 11.54%。公司航油成本為人民幣154.02億元，比上年同期上升50.13%。

就連上半年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的東方航空也受到油價(jià)上漲的拖累。上半年，東航實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.47億元，同比增長(zhǎng)34.46%；飛機(jī)燃油成本為人民幣121.39億元，同比增長(zhǎng)了45.15%。

從這個(gè)角度來(lái)講，東方航空并沒(méi)有脫離行業(yè)運(yùn)行發(fā)展的軌跡，公司之所以在上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，據(jù)華泰證券分析，是因?yàn)闁|航二季度票價(jià)超預(yù)期、中聯(lián)航業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期、成本控制超預(yù)期。

40%至50%的燃油成本上升對(duì)公司營(yíng)收產(chǎn)生的影響是巨大的，三大航燃油成本的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營(yíng)收和凈利潤(rùn)。

當(dāng)然，另外3家上市公司也逃脫不了燃油成本上漲帶來(lái)的影響。吉祥航空上半年航油成本為14.01億元，占營(yíng)業(yè)成本的比重為29.57%；海航2017年上半年航油成本占營(yíng)業(yè)成本的28.40%；春秋航空上半年航油成本同比上漲了36.2%，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)總成本增至46億元，同比增長(zhǎng)42.94%。

三季度業(yè)績(jī)憧憬

三季度，航空運(yùn)輸業(yè)的“利潤(rùn)殺手”——燃油成本同比漲幅或收窄，航空公司盈利確定性或逐步增強(qiáng)。

資料顯示，布倫特國(guó)際原油價(jià)格7月份同比增長(zhǎng)2.4%。根據(jù)華創(chuàng)證券的預(yù)測(cè)，三季度國(guó)內(nèi)燃油價(jià)格同比增長(zhǎng)9.4%，布倫特原油均價(jià)同比增長(zhǎng)9%，漲幅遠(yuǎn)低于上半年。根據(jù)中銀國(guó)際證券觀點(diǎn)，布倫特國(guó)際原油價(jià)格在2017年預(yù)計(jì)為每桶52美元左右。截至9月13日，布倫特原油價(jià)格為54.27美元/桶，油價(jià)上行壓力或增大。

根據(jù)半年報(bào)信息，南方航空原油價(jià)格每上漲10個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)成本將增加15.4億元人民幣；東方航空倘若平均航油價(jià)格上升或下降5%，航油成本將上升或下降約人民幣6.07億元。

可以預(yù)測(cè)，在第三季度原油價(jià)格不出現(xiàn)暴漲的前提下，航空公司的營(yíng)業(yè)成本或?qū)⒌玫接行Э刂?，歸母凈利潤(rùn)或?qū)崿F(xiàn)不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

三季度以來(lái)，人民幣兌美元的匯率又有大幅上升。

截至9月13日，人民幣兌美元即期匯率為0.1530，較上半年末的0.1475增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)，較上年末的0.1440增長(zhǎng)6.25個(gè)百分點(diǎn)。而人民幣兌美元匯率每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，都會(huì)產(chǎn)生巨大的凈利潤(rùn)反應(yīng)。

根據(jù)半年報(bào)披露的敏感測(cè)試，南方航空、中國(guó)國(guó)航和東方航空人民幣兌美元匯率每變動(dòng)1%，對(duì)公司凈利潤(rùn)影響分別為2.65億元、2.91億元和3.22億元人民幣。

也就是說(shuō)，人民幣兌美元匯率每上漲1%，三大航累計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約8.78億元人民幣，假如按照目前人民幣兌美元匯率走強(qiáng)的3.7個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)行粗略計(jì)算，三季度三大航便可累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約32.5億元人民幣，金額相當(dāng)可觀。

同時(shí)，第三季度又是暑假旅游旺季，國(guó)內(nèi)外出行需求都將大幅增加。加上人民幣走強(qiáng)帶來(lái)的出境游效應(yīng)，這個(gè)需求量或更加可觀。

根據(jù)上市公司公布的7月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，南方航空7月份客運(yùn)運(yùn)力投入同比上升9.12%，其中，國(guó)際同比上升17.68%；旅客周轉(zhuǎn)量同比上升11.31%，其中，國(guó)際同比上升17.92%，客座率為82.01%，同比上升1.61個(gè)百分點(diǎn)。

東方航空在7月份客運(yùn)運(yùn)力投入同比上升9.5%，其中，國(guó)際航線(xiàn)同比增長(zhǎng)9.7%；旅客周轉(zhuǎn)量同比上升7.6%，其中，國(guó)際航線(xiàn)同比增長(zhǎng)3.8%。

中國(guó)國(guó)航在7月份客運(yùn)運(yùn)力投入同比上升4.1%，旅客周轉(zhuǎn)量同比上升2.9%。其中，國(guó)際客運(yùn)運(yùn)力投入同比上升7.0%，旅客周轉(zhuǎn)量同比上升2.3%。

雖然預(yù)測(cè)航空運(yùn)輸行業(yè)第三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，但是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、原油供應(yīng)、美元加息周期、地緣政治等因素均存在不確定性，油價(jià)仍然存在一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。假如油價(jià)急劇上升，巨額的成本費(fèi)用就有可能吞噬掉三季度較為樂(lè)觀的凈利潤(rùn)。

此外，匯率風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金面繼續(xù)維持緊平衡，穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)不改，外匯儲(chǔ)備壓力減少，人民幣貶值預(yù)期降低。年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的概率大幅降低，而目前國(guó)際政治形勢(shì)嚴(yán)峻，歐美財(cái)政政策和稅收政策依然存在不確定性，使得人民幣依然存在一定的外部貶值壓力。

投資者在關(guān)注航空運(yùn)輸板塊的同時(shí)，應(yīng)緊密關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)尤其是匯率和油價(jià)變動(dòng)狀況，謹(jǐn)慎操作。