深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，轉(zhuǎn)股條款的設(shè)置，一方面豐富了中小企業(yè)融資方式，降低了發(fā)行人的融資成本；另一方面保障了投資機(jī)構(gòu)根據(jù)與發(fā)行人簽訂的業(yè)績承諾等契約條款進(jìn)行轉(zhuǎn)股的合法權(quán)益。轉(zhuǎn)股條款的設(shè)置將增強(qiáng)非公開發(fā)行公司債券的市場吸引力。深交所將繼續(xù)落實各項資本市場改革工作，大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，不斷激發(fā)市場活力，深入服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此外，《實施細(xì)則》規(guī)定了擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債主體發(fā)行前和轉(zhuǎn)股后股東人數(shù)都不能超過200人。記者統(tǒng)計顯示，目前新三板創(chuàng)新層公司共1377家，股東人數(shù)低于200人的公司大約1100多家。大多數(shù)創(chuàng)新層公司符合發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春表示，在債券市場剛兌沒有完全打開的大背景下，預(yù)計可轉(zhuǎn)債政策將謹(jǐn)慎推進(jìn)，開始時規(guī)模不會很大，期待能盡快推出更多針對新三板創(chuàng)新層的區(qū)別政策、制度紅利。

仍存諸多難點

“新三板面臨的首要問題仍是流動性不足，使得估值方面嚴(yán)重失真。在雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的實際操作中，估值和風(fēng)險控制將成為難點。”一位創(chuàng)新層公司的董秘對中國證券報記者表示。

A股公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行中，通常以二級市場的股價作為轉(zhuǎn)股價的定價依據(jù)。就目前情況看，新三板企業(yè)的做市價格難以承擔(dān)估值標(biāo)準(zhǔn)。前述董秘對記者表示，去年以來，公司做市價格下跌了70%?！肮蓛r下跌70%，并不能說明公司價值下跌了70%。做市價格難以反映公司實際價值，這是新三板創(chuàng)新層公司普遍面臨的問題?！?/p>

有長期從事股權(quán)質(zhì)押的人士對記者表示，A股公司股權(quán)質(zhì)押有明確的質(zhì)押比例。但對新三板企業(yè)而言，股權(quán)質(zhì)押要復(fù)雜得多，需要綜合考慮凈利潤、凈資產(chǎn)等因素，質(zhì)押比例通常較低?！岸鄶?shù)虧損企業(yè)的股價基本沒有價值?！痹撊耸勘硎尽?/p>

此次《實施細(xì)則》公布前，不少新三板公司已經(jīng)開始嘗試在區(qū)域股權(quán)交易市場和滬深交易所發(fā)行私募債和雙創(chuàng)債，部分債券附帶了轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，而估值方式五花八門。

今年3月，山本光電擬在前海股權(quán)交易中心發(fā)行規(guī)模不超過1000萬元的私募債券，其中附帶轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，轉(zhuǎn)股價不低于行權(quán)基準(zhǔn)日前20個交易日股票均價的90%。根據(jù)康潤潔發(fā)布的公告，其發(fā)行的債券轉(zhuǎn)股價格為最近一次定增價格。天星股份表示，擬發(fā)行的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的初始債轉(zhuǎn)股價格不低于4元/股，不高于5元/股，根據(jù)市場狀況與主承銷商協(xié)商決定。按照公司2016年凈利潤496萬元計算，其市盈率在16.7-20.83倍左右。

此外，有市場人士指出，一些發(fā)行了私募債的新三板公司后續(xù)出現(xiàn)了違約或無法贖回的情況。部分新三板中小微企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定，即使轉(zhuǎn)股難以為投資者提供足夠保障，投資人面臨一定投資風(fēng)險。因此，后續(xù)的增信和監(jiān)管措施值得關(guān)注。