交易所隔夜回購利率28日最高觸及14.5%，刷新兩個月高位。市場原本預(yù)期三季度末流動性“該緊不緊”，但從資金價格的“脈搏”傳遞出的信息是，季末“錢緊”似乎又回來了。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前超儲率低而季末擾動多，致使流動性易緊難松。不過，此前市場對流動性波動風(fēng)險預(yù)判和準(zhǔn)備都不足，可能才是引發(fā)“預(yù)期差”的關(guān)鍵。目前流動性趨緊主要是結(jié)構(gòu)性的，是流動性結(jié)構(gòu)性供求矛盾激化的結(jié)果，隨著非銀機(jī)構(gòu)跨季工作基本收尾，流動性最緊張的時刻應(yīng)已過去，后續(xù)將迎來自我修復(fù)的過程。展望未來，由于貨幣政策不松不緊，超儲率難明顯回升，季末過后，資金面仍有不少坎，波動風(fēng)險與分層現(xiàn)象仍將存在。

交易員節(jié)前不輕松

季末流動性本應(yīng)是易緊難松，但市場預(yù)期三季度末流動性“該緊不緊”。此前，一季度和二季度連續(xù)兩個季末均輕松度過，市場逐漸認(rèn)識到，在央行“削峰填谷”操作框架下，流動性波動體現(xiàn)出“逆季節(jié)性特征”。

到了9月，市場憧憬季末“該緊不緊”會再度上演，9月上旬的市場行情也為這種預(yù)期提供了支持。然而，進(jìn)入下半月，稅期因素率先來襲，流動性波動隨即加大。繳稅擾動消退后，流動性緊張的局勢一度好轉(zhuǎn)，但本周以來流動性再度緊張，且有“變本加厲”之勢。

26日，銀行間市場最具代表性的7天期回購(DR007)加權(quán)平均利率上漲至3.15%，創(chuàng)5月初以來新高。短期跨節(jié)資金愈發(fā)緊俏，迫使機(jī)構(gòu)逐漸拉長融資期限。27日，21天期回購(DR021)加權(quán)平均利率跳漲逾30基點至5.27%，下半年以來首次漲至5%以上。

交易所回購利率的彈性在季末得到充分展現(xiàn)。26日，上交所14天(含)以內(nèi)各期限回購加權(quán)平均利率全線突破6%，1至3天品種均上行超過100基點。27日，7天(含)以內(nèi)各期限利率突破7%。28日，隔夜回購(GC001)利率尾盤異動，最高觸及14.5%，刷新兩個月高位。

大行不出、央行不放、跨季資金不見……業(yè)內(nèi)人士反映，在十一、中秋雙節(jié)前，很多資金交易員過得不輕松。

機(jī)構(gòu)預(yù)判或有偏差

3月底和6月底同樣存在預(yù)期差，實際情況是流動性狀況比預(yù)想的好，9月底變成了比預(yù)想的差。分析人士表示，金融機(jī)構(gòu)超儲率過低仍是流動性偏緊且穩(wěn)定性下降的重要原因。超儲率低意味著流動性總量有限、安全邊際不足，在面臨擾動因素時，流動性容易收緊且邊際波動容易加大。9月底，季末監(jiān)管考核、長假前取現(xiàn)、財政收支變化等為流動性提供了充足的波動“來源”。