四季度經(jīng)濟形勢判斷與金融形勢展望

■中國銀行國際金融研究所

中國經(jīng)濟金融研究課題組

一、 四季度經(jīng)濟形勢判斷

展望四季度，中國經(jīng)濟具有保持平穩(wěn)運行的基礎。從外部環(huán)境看，世界經(jīng)濟運行的不確定性降低，美國、歐元區(qū)和日本等主要經(jīng)濟體總體步入上行通道，全球經(jīng)濟總體穩(wěn)健復蘇。從國內(nèi)看，“三去一降一補”深入實施,去庫存效果顯著，房地產(chǎn)投資等好于預期，去產(chǎn)能推動供需矛盾改善，工業(yè)品價格回升，政府也會更加重視落實降低實體經(jīng)濟成本，企業(yè)盈利總體延續(xù)改善趨勢。新動能持續(xù)積蓄，新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)繼續(xù)加快成長，有利于抵消傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整帶來的下行壓力，提高經(jīng)濟運行的質(zhì)量和穩(wěn)定性。隨著季節(jié)性因素的消退，四季度部分指標增速會較三季度有所恢復。但經(jīng)濟“新周期”之論為時尚早，需求能否明顯好轉(zhuǎn)是判斷經(jīng)濟能否持續(xù)復蘇的關(guān)鍵。目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟的不穩(wěn)定性也在增加，受房地產(chǎn)調(diào)控政策、去產(chǎn)能與環(huán)保政策趨嚴、融資環(huán)境趨緊、高基數(shù)等影響，四季度需求面會弱于上半年，企業(yè)經(jīng)營壓力將有所增大?？傮w預計GDP增長6.7%左右，全年增速在6.8%左右。

一是從需求看，出口動能將有所減弱。四季度全球經(jīng)濟有望延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢，但受美聯(lián)儲縮表、國際貿(mào)易保護主義等影響，全球經(jīng)濟增長或略弱于三季度。近期PMI新出口訂單指數(shù)和海關(guān)出口經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)回落。今年自5月份以來人民幣對美元和一籃子貨幣匯率持續(xù)升值，其對出口的影響將逐步顯現(xiàn)。加之上年四季度出口降幅已有所收窄，基數(shù)也為全年的高點，預計四季度出口對經(jīng)濟的拉動力將減弱。

投資增長難度較大。目前投資資金來源略有改善，連續(xù)3個月保持正增長，8月份當月投資資金來源同比增長11.7%，時隔15個月重回兩位數(shù)。但投資項目增長偏弱，施工項目和新開工項目計劃投資額增速均降至個位數(shù)（8月份當月低于5%）。制造業(yè)投資方面，去產(chǎn)能深入推進，全國性的環(huán)保督查和“回頭看”仍在持續(xù)，會制約企業(yè)投資增長。由于產(chǎn)品價格上年基數(shù)較高，四季度上游工業(yè)行業(yè)盈利增速將繼續(xù)回落，而去產(chǎn)能和環(huán)保高壓下供給有限，上游產(chǎn)品價格保持高位，會逐步傳導到中下游企業(yè)，抬升企業(yè)成本，壓縮利潤空間。同時在全球流動性拐點出現(xiàn)、金融去杠桿持續(xù)推進的背景下，利率易升難降，企業(yè)資產(chǎn)負債表修復仍需時日，這些會影響企業(yè)投資意愿和能力?；ㄍ顿Y總體保持高增長，但進一步加快面臨資金約束。8月底地方債已累計發(fā)行3.18萬億元，其中新增債券和置換債券分別為1.27萬億元、1.91萬億元，新增債券發(fā)行已達全年計劃的78%。在不同區(qū)域走勢分化、供給力度加大的支持下，房地產(chǎn)投資增速不會降得太低，但嚴監(jiān)管標準不會放松，融資環(huán)境總體趨緊，目前房屋新開工面積、施工面積、資金來源等先行指標增速已連續(xù)2個月回落，并且低于上年同期和上年全年增長水平，上年同期基數(shù)也明顯偏高，預計房地產(chǎn)投資增速仍將放緩。收入掣肘消費加快增長。從歷史經(jīng)驗看，由于節(jié)假日等因素拉動，四季度往往是全年消費增長的高點。特別值得關(guān)注的是城鎮(zhèn)消費占社會總消費的86%，而上半年城鎮(zhèn)居民收支增速僅為6.5%，低于GDP增速，三季度隨著經(jīng)濟放緩收入增長也有限，這將對消費加快增長形成制約。總體預計消費增長以穩(wěn)為主，難有明顯提高。