受經(jīng)濟下行壓力加大、中美利差擴大和人民幣匯率升值等影響，四季度債券市場繼續(xù)小幅反彈。促進因素主要有：一是經(jīng)濟下行壓力加大，債市配置價值上升。二是境外機構(gòu)持有境內(nèi)債券的意愿上升。2017年7月3日，“債券通”正式試運行，境外投資者投資境內(nèi)債券市場更加便捷，投資意愿進一步上升。截至2017年8月末，境外機構(gòu)在中國銀行間債券市場債券托管余額為9649.6億元，相比2016年增加了20.7%。三是中美利差呈現(xiàn)持續(xù)擴大態(tài)勢。中美10年期國債收益率之差從2017年年初的930個BP擴大到9月末的1500個BP，中美債券利差處于相對歷史高位。在人民幣升值背景下，境外機構(gòu)投資于中國境內(nèi)債券市場不僅可獲得利差還可獲得匯差，資金配置債券市場的熱情將進一步高漲。抑制因素則主要有：貨幣政策穩(wěn)健中性、金融監(jiān)管穩(wěn)步推向縱深等，尤其是同業(yè)存單在2018年將正式納入MPA考核等。整體而言，債券市場低位企穩(wěn)、小幅反彈。

人民幣匯率升值承壓，雙向波動特征更加明顯

受政策和市場因素共同疊加，未來一段時間人民幣匯率升值承壓。一是近期已通過調(diào)整外匯存款準備金等新政策對沖人民幣升值預期。這有利于降低企業(yè)的遠期購匯成本，緩解人民幣升值預期。如果升值趨勢不減，未來央行可能會采取更多措施緩釋升值預期。二是中國經(jīng)濟依然存在下行壓力。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，經(jīng)濟增長“前高后低”態(tài)勢凸顯，基本面的轉(zhuǎn)弱加大匯率調(diào)整壓力。三是貿(mào)易順差收窄，削弱人民幣走強的基礎(chǔ)。8月份，貿(mào)易順差419.9億美元，同比下降16.2%。未來一段時間，考慮到人民幣升值對出口帶來的不利影響，進口形勢還將明顯好于出口，貿(mào)易順差承壓，進而削弱人民幣走強基礎(chǔ)。四是美聯(lián)儲縮表加大人民幣匯率走貶壓力。9月21日，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）宣布，自今年10月起啟動漸進式被動縮減其高達4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表（縮表），消息宣布之后，美元應(yīng)聲大漲，美元指數(shù)從不足92大漲至92.7的兩周新高，這加大了人民幣走貶壓力。

（本文節(jié)選自中國銀行國際金融研究所日前發(fā)布的《中國經(jīng)濟金融展望報告》）