二、解析--美聯(lián)儲縮表怎樣影響全球金融市場

　　初期影響較為有限，中長期影響較大

目前來看，即便美聯(lián)儲在本次議息會上如預(yù)期般宣布"縮表"計劃，初期影響仍將有限。

首先，美聯(lián)儲此前已就"縮表"問題與市場進(jìn)行了較長時間的溝通，市場對此有充分預(yù)期。在今年3月的貨幣政策例會上，美聯(lián)儲明確表示"開始討論縮減資產(chǎn)負(fù)債表"，這是其自2015年12月加息以來首次公開宣布討論"縮表"話題。在5月的會議上，美聯(lián)儲進(jìn)一步表示"幾乎所有聯(lián)邦公開市場委員會委員都贊同在2017年晚些時候啟動縮表"。紐約聯(lián)儲前副主席羅森(Rae Rosen)在接受《國際金融報》記者采訪時表示，市場對可能產(chǎn)生的變化已有所準(zhǔn)備，因此將不會產(chǎn)生過大反應(yīng)。由此來看，只要不出現(xiàn)縮表規(guī)?；蛩俣蕊@著超出預(yù)期的極端情況，金融市場應(yīng)該不會對美聯(lián)儲正式宣布啟動"縮表"有過度反應(yīng)。

其次，"縮表"方式將十分溫和。美聯(lián)儲已表示，將"以緩慢、漸進(jìn)的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)"。在削減規(guī)模上，美聯(lián)儲計劃最初削減規(guī)模為每月100億美元，包括60億美元國債和40億美元抵押貸款證券(MBS)，這一水平相對于4.5萬億美元的整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模而言十分有限。該規(guī)模上限每三個月上調(diào)一次，直到達(dá)到每月削減500億美元為止。考慮到"縮表"規(guī)模有限且緩沖時間較為充裕，預(yù)計市場流動性不會受到劇烈沖擊。

目前美國經(jīng)濟(jì)增速處于2%附近，低于此前復(fù)蘇周期，且今年以來美國通脹水平持續(xù)低迷，這使得美聯(lián)儲積極收緊貨幣政策的動力不足?；诋?dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和通脹趨勢，美聯(lián)儲沒有必要在加息的同時積極"縮表"。

此外，美國MBS新發(fā)規(guī)模的20%-30%由美聯(lián)儲買入，一旦美聯(lián)儲停止對到期證券再投資，減少住房抵押貸款證券的持有規(guī)模，美國房地產(chǎn)市場可能受到?jīng)_擊。同時，為推進(jìn)特朗普減稅和擴(kuò)大基建投資的計劃，美國政府需要擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模來融資，如果美聯(lián)儲此時"掣肘"，會給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來新的不確定性?？紤]到對美國自身經(jīng)濟(jì)增長可能造成的潛在風(fēng)險，美聯(lián)儲不會太過激進(jìn)。而一旦"縮表"導(dǎo)致金融市場大幅震蕩或經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯，也不排除美聯(lián)儲延緩甚至放棄行動的可能。

盡管初期影響有限，但隨著"縮表"的推進(jìn)，其長期沖擊仍需警惕。中長期來看，"縮表"將直接影響美債供需關(guān)系，推動美債收益率上升，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價的重要基準(zhǔn)之一。此外，"縮表"將收緊美元流動性，給美元帶來升值壓力，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn)。

長期來看，一方面，貨幣政策正?；瘞淼娜蛄鲃有猿掷m(xù)收縮，將對全球資產(chǎn)價格產(chǎn)生抑制作用。過去9年，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取了持續(xù)的寬松貨幣政策。這雖然對促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長具有一定的積極作用，但也造成了債務(wù)膨脹和資產(chǎn)價格泡沫的形成。

另一方面，美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘯a(chǎn)生極強(qiáng)的外溢效應(yīng)，沖擊全球金融市場。由于美元在全球金融市場處于主導(dǎo)地位，美聯(lián)儲貨幣政策收縮往往會在全球范圍引發(fā)危機(jī)。從歷史上看，無論是1982年的拉美債務(wù)危機(jī)，還是1997年的亞洲金融危機(jī)，無不與美元指數(shù)大幅上漲密切相關(guān)。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織的數(shù)據(jù)，2015年至2016年，僅僅是兩次加息和由此產(chǎn)生的預(yù)期，就令超過7000億美元的資金流入美國。隨著美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊貨幣政策，全球流動性降低，資本流回美國且利率上升，外債余額大、國際收支存在逆差、外匯儲備不足的國家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的潛在風(fēng)險不容忽視。

全球央行將同時緊縮？

歐洲央行行長德拉吉對經(jīng)濟(jì)前景看法樂觀，但也表示在通脹方面還是有大量的工作要做，市場等待歐洲央行加息仍然需要耐心。

負(fù)債資產(chǎn)表方面，歐洲央行也強(qiáng)調(diào)了信心，耐心和持續(xù)性以及目前尚未討論縮表一事。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計，歐洲央行首次加息預(yù)計要到2019年晚些時候。

英國央行表示，如果經(jīng)濟(jì)增長有限而通脹壓力繼續(xù)上升，那么未來幾個月可能政策上有變化。英國央行的馬克·卡尼盡管之前否認(rèn)加息，但在辛特拉突然提及加息，稱"數(shù)個月內(nèi)實施貨幣緊縮"。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計，在今年11月，英國央行將會加息25個基點，隨后在2018年四季度再加息一次。不過經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對英國整體經(jīng)濟(jì)前景的看法沒有發(fā)生改變，鷹派的英國央行對于外匯市場來說也不見得是件好事，中期繼續(xù)維持對英鎊的看跌觀點。

加拿大央行在過去一段時間已經(jīng)加息兩次， 7月12日正式?jīng)Q定時隔6年零10個月實施加息。加元隨后升值4%，創(chuàng)出了約1年來的新高。但其對經(jīng)濟(jì)增長的評價是"自我維持"，同時認(rèn)為刺激政策的規(guī)模相當(dāng)大。這就意味著短期內(nèi)加拿大央行可能再次收緊刺激政策，預(yù)計在10月會議上，該行會再加息一次。

日本一直都表示不加息。從去年9月至今，日本央行的貨幣政策幾乎沒有變化。即使是在全球"鷹風(fēng)"陣陣的6月，日本央行在上一次議息會議非但沒有新動作，行長黑田東彥反而進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，只有當(dāng)通脹達(dá)到目標(biāo)、且增長保持穩(wěn)定之后才會討論退出策略。然而，日本在今年7月已經(jīng)第六次推遲通脹目標(biāo)完成的時間，達(dá)成通脹目標(biāo)遙遙無期。在全球央行逐步撤離大規(guī)模刺激的漫漫征途中，日本央行，很有可能將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

　　日本通貨膨脹率(2016年1月-2017年8月)

日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，日本將"錯過"此次美國的緊縮周期。預(yù)計日本央行會繼續(xù)維持當(dāng)前的政策，2019年之前，他們不會有任何行動。央行相關(guān)人士表示對于日本銀行來說，退出貨幣寬松的路線圖仍是一張"白紙"。

　　三、前瞻--美元回歸正常，人民幣很穩(wěn)定

　　美元拐點到來？

美聯(lián)儲發(fā)表聲明后，美元匯率收復(fù)了當(dāng)日早些時候的失地，出現(xiàn)反彈。周三，美元指數(shù)大幅攀升，刷新2周高位，現(xiàn)匯價交投于92.60附近。

美元指數(shù)