A股市場在近三個月的強(qiáng)勢反彈中，走完了2017年的第三季度。甚囂塵上的新周期之爭尚未落定，上證綜指自站上3300點之后持續(xù)橫盤，上漲動力明顯不足。在均衡的多空博弈之下，券商首席們也亮出各異策略。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在最新的研報中認(rèn)為，如果將股市分為春夏秋冬，那么目前A股的階段為“春”，即熊向牛過渡期的震蕩，應(yīng)該可以耕耘布局，捕捉機(jī)會。而方正證券的首席任澤平則依舊堅定地看多A股，認(rèn)為其將走出結(jié)構(gòu)性牛市。

　　無論如何，市場一致認(rèn)為，這輪小周期的復(fù)蘇在短期或有回落。節(jié)前效應(yīng)當(dāng)中，市場資金入場意愿低迷，市場成交額亦走出近三個月新低。那么，在“吃藥喝酒”、“煤飛色舞”、以及白馬家電和金融股受熱捧之后，投資者該如何布局四季度及明年的A股呢？

　　海通證券研究發(fā)現(xiàn)，近幾年股市行情常在四季度突變，年底市場頻繁出現(xiàn)某些行業(yè)的短期逆襲，如2012年的銀行，2013年的自貿(mào)區(qū)，2014年的一帶一路和券商，2015年的券商和地產(chǎn)，2016年的建筑。今年前8個月，消費(fèi)、周期、金融、成長已輪番表現(xiàn)。進(jìn)入第四季度，在基金排名爭奪戰(zhàn)中，又有哪些行業(yè)等待起飛呢？

　　滬指橫盤節(jié)前震蕩

　　9月28日，A股收報3339.64點，持續(xù)橫盤狀態(tài)。上證綜指已經(jīng)連續(xù)23個交易日單日振幅不超過1%。相比滬市 9月以來的跌幅0.63%，深市最近一個月表現(xiàn)更為強(qiáng)勢，累計上漲1.99%，9月28日收報11031.42點。

　　前九個月，除了創(chuàng)業(yè)板下跌5.47%之外，上證50、中小板指、滬深300均錄得超過15%的漲幅。上證綜指、深證成指分別上漲 7.60%、8.39%。板塊方面，食品飲料、家電、煤炭、有色金屬、電器元器件、鋼鐵漲幅靠前，對應(yīng)指數(shù)依次上漲了32.38%、29.07%、25.03%、23.19%、19.34%、18.11%。非銀金融與銀行股也有不錯的表現(xiàn)，指數(shù)漲幅超過15%。

　　從滬港通資金流入的活躍個股來看，北向資金最青睞的還是白馬家電。Wind數(shù)據(jù)顯示，近7天，資金凈買入最多的是美的集團(tuán)、格力電器、萬科A、伊利股份、中國平安等，買入金額分別為13.99億元、7.75億元、6.69億元、5.58億元、5.18億元，凈賣出最多的為貴州茅臺、高軒高科、中國銀行、興業(yè)銀行、東方雨虹、民生銀行等。

　　對于近日暴漲的周期股，山西證券指出，雖然近期周期股全面反彈，但是從滬深兩市成交量減少的情況來看，市場交投并不活躍，節(jié)前效應(yīng)較為顯著，因此對這次的反彈投資者仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　從成交量與兩融余額近期的變化來看，年初至今都有明顯的增長，但是近期有所回落。今年5月份到8月份之間，A股成交量明顯提升，而截至目前的9月份，成交量與成交額較上個月均有所回落。8月份，A股累計成交量9827.19億股，成交額11.73萬億，9月份成交量與成交額分別為8132.72億股和10.57億元。今年來看，兩融余額在6月份觸及8625.31億元的地位之后開始呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，9月 20日達(dá)到9976.62億元的高位之后開始下降。

　　華創(chuàng)證券首席策略分析師王君表示，在前期增量資金入場的推動下，滬綜指一舉突破重要關(guān)口。但隨著目前兩融資金增速放緩，節(jié)前投資者交易意愿下降，市場缺乏新的增量資金，股指缺乏上攻動能。市場各方對于基本面的分歧導(dǎo)致多空雙方力量相對均衡，這也是導(dǎo)致股指橫盤震蕩的重要原因。隨著節(jié)后相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布及市場短期流動性恢復(fù)，這一局面有望被打破。

　　另外，從機(jī)構(gòu)持倉的情況來看，目前機(jī)構(gòu)對A股的持倉并不低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至月27日的三季度，基金股票投資比例在50%以上的有六成，股票增持比例超過2.5%占三成。

　　布局消費(fèi)升級

　　對于后市，市場一致預(yù)期結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，關(guān)鍵因素在于三四季度上市公司的業(yè)績以及下半年市場的流動性。

　　9月25日，中國央行公開市場將進(jìn)行1600億元14天期逆回購操作，400億元28天期逆回購操作。9月中下旬以來，央行逐步加大通過公開市場逆回購操作投放流動性的力度。央行自9月13日終結(jié)此前以凈回籠為主的局面，并從9月14日開始到9月19日連續(xù)四日實施凈投放，累計開展逆回購操作7500億元，實現(xiàn)凈投放6365億元。對此，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，未來，在國內(nèi)維持市場穩(wěn)定的預(yù)期指導(dǎo)下，央行采取適度松緊操作是主流。

　　瑞銀證券中國首席策略分析師看來，央行逐步加大通過公開市場逆回購操作投放流動性的力度，以維護(hù)三季度末資金面的平穩(wěn)；預(yù)計10月資金面仍面臨稅款上繳這一短期因素的干擾，但整體有望較三季度末改善。

　　截至9月22日，共有1252家上市公司披露了2017年三季度業(yè)績預(yù)告，整體披露率為37%。民生證券研報認(rèn)為，由于披露率偏低，目前全部A股的凈利增速暫且為44%，整體披露情況偏向樂觀，一般三季度過后環(huán)比會有小幅的變動，但今年三季度基數(shù)壓力較大，預(yù)計同比增速較第二季度有回落。

　　星石投資對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，下半年的投資機(jī)會比上半年要多，后續(xù)的市場大概率震蕩上行。供給側(cè)改革之下各行各業(yè)ROE逐步回升，股市基本面有支撐。此外，流動性方面也較上半年有所改善，去杠桿的邏輯由暴力去杠桿轉(zhuǎn)向溫和去杠桿；同時低通脹約束著貨幣政策，未來貨幣政策沒有進(jìn)一步收緊的空間；央行始終關(guān)注市場資金面的變化，“削峰填谷”的策略也維持了市場流動性的平穩(wěn)。星石投資在板塊配置上建議以消費(fèi)做底倉，如食品飲料、醫(yī)藥生物等，同時積極布局有業(yè)績支撐的超跌成長股、適當(dāng)參與周期的階段性機(jī)會。

　　外資同樣看好中國消費(fèi)升級帶來的投資機(jī)遇。金融和食品飲料是QFII的前兩大重倉板塊，占比分別為36%和17%。同時，它們也是滬深港通北向投資者最青睞的板塊，二者一共占北向資金總持倉的36%以上。

　　瑞銀證券中國首席分析師高挺分析，食品飲料和家用電器兩個板塊今年領(lǐng)漲A股市場，更多是因為A股的市場風(fēng)格和較低的風(fēng)險偏好而非外資流入。根據(jù)其估算，2017年上半年海外投資者在食品飲料和家用電器領(lǐng)域的凈買入額分別為130億元和53億元，遠(yuǎn)低于國內(nèi)公募基金的342億元和433億元。雖然全球投資者可能在戰(zhàn)術(shù)上根據(jù)估值調(diào)整其消費(fèi)股的倉位，但是他們會一直把消費(fèi)股當(dāng)作其核心持倉，并在戰(zhàn)略上繼續(xù)超配消費(fèi)。

　　任澤平今年戰(zhàn)略性看多A股，從大類資產(chǎn)配置的角度，房地產(chǎn)調(diào)控，資本流出被管制，股市經(jīng)過2015年的去杠桿去估值以及2016年以來的盈利改善，具有戰(zhàn)略性配置價值。2016年初-2018年上半年企業(yè)盈利改善，通脹保持低位，新產(chǎn)能尚未釋放，是做多股票的黃金窗口。股市震蕩向上，呈消費(fèi)、周期、金融、真成長輪動的結(jié)構(gòu)性牛市。

　　海通證券則研究近年四季度市場行情發(fā)現(xiàn)，“以史為鑒，過往年底頻現(xiàn)幺蛾子?！逼溲袌箫@示，過去5年最后三四個月行情結(jié)構(gòu)往往突變，前三季凈值排名后1/4的基金通過年底逆襲進(jìn)入前3/4的比例達(dá)26%。過去五年年底逆襲板塊特征:第一、低漲幅：板塊間年內(nèi)收益差距拉大，表現(xiàn)落后的品種性價比提升，如2012年的銀行，2014年的非銀，2015年的地產(chǎn)、券商，2016年的建筑等。第二、低配置：機(jī)構(gòu)年底排名博弈激烈，低配板塊成為排名靠后機(jī)構(gòu)實現(xiàn)彎道超車的潛在籌碼。如2012年年底銀行大漲前，基金倉位已從2010年的27%跌至5.3%，處于歷史最低點；2015年年底券商大漲前，基金持倉已跌至0.4%，位于2011年以來歷史低點；2015年年底房地產(chǎn)大漲前，基金持倉僅為3.1%，為2011年以來最低值。第三、政策或事件催化：如2012年十八大召開改革預(yù)期升溫，2013年的自貿(mào)區(qū)，2014年一帶一路、降息刺激，2015、2016年的險資舉牌。

　　海通證券認(rèn)為，震蕩市中，四季度的行情需要開腦洞。統(tǒng)計2012-2016年前三季度領(lǐng)漲的前5個行業(yè)、以及領(lǐng)跌的前5個行業(yè)在四季度的超額收益表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)除了2014、2015年以外，其他時期這些行業(yè)在四季度的平均超額收益都不顯著。而在2012、2013、2016年，震蕩市背景下，前三季度漲幅中等的行業(yè)反而四季度逆襲比率更高。今年幺蛾子可能在哪？海通證券認(rèn)為，從四季度異軍突起的三個催化因素出發(fā)，今年重視券商、建筑、地產(chǎn)板塊。