節(jié)后首個(gè)交易日，兩市迎來(lái)了10月的“開(kāi)門紅”。雖然昨日兩市量能有所上升，但在3400點(diǎn)關(guān)口附近，伴隨著主力資金的持續(xù)流出和兩融余額的回落，A股縮量震蕩中存量博弈的特征仍然相當(dāng)明顯。在此市況下，不僅盤(pán)面上“滬弱深強(qiáng)”的格局仍在延續(xù)，就連板塊間、個(gè)股間的分化也在加劇，其中周期板塊的行業(yè)分化尤為引人注意。

分析人士表示，周期性板塊不是成長(zhǎng)股，不可能一直漲下去，主要的風(fēng)險(xiǎn)在于盈利的可持續(xù)性。具體來(lái)說(shuō)，在于明年的需求會(huì)不會(huì)下滑、供給有沒(méi)有上升的風(fēng)險(xiǎn)等。因此后期該板塊內(nèi)的投資機(jī)會(huì)仍將有賴于供需、估值、盈利、政策等因素。由于大部分周期行業(yè)，特別是強(qiáng)周期板塊的動(dòng)態(tài)估值依然較低，三季報(bào)整體情況料不差，因此當(dāng)前周期也仍有一定配置價(jià)值。

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

節(jié)后首個(gè)交易日滬深兩市高開(kāi)回落。其中滬指盤(pán)初更是站上了3400點(diǎn)關(guān)口上方，無(wú)奈其后回落明顯。截至收盤(pán)時(shí)，滬指收于3374.38點(diǎn)，漲0.76%，成交2274.41億元。深成指收于11264.27點(diǎn)，全天漲1.60%，成交3109.32億元。從盤(pán)面走勢(shì)、成交量等方面的情況來(lái)看，“滬弱深強(qiáng)”的格局仍在延續(xù)，兩市分化趨勢(shì)也比較明顯。

從昨日盤(pán)面的實(shí)際交易情況來(lái)看，申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中實(shí)現(xiàn)上漲的行業(yè)有26個(gè)，而182個(gè)概念中上漲的達(dá)到181個(gè)，僅有在線旅游1個(gè)板塊出現(xiàn)下跌。從這一市況來(lái)看，盤(pán)面上可謂是“百花齊放”、“異彩紛呈”。前期市場(chǎng)中的謹(jǐn)慎情緒似乎已經(jīng)“煙消云散”。但分析人士指出，雖然昨日兩市量能有所上升，但在3400點(diǎn)關(guān)口附近，伴隨著主力資金的持續(xù)流出和兩融余額的回落，A股縮量震蕩中存量博弈的特征依然相當(dāng)明顯。因此，當(dāng)前兩市在“糾結(jié)”中仍然是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，趨勢(shì)并不清晰。分析人士表示，當(dāng)前在市場(chǎng)“熱鬧”之余，其實(shí)“基本面和流動(dòng)性賽跑”的格局并沒(méi)有發(fā)生方向性的變化，震蕩市的格局未變。而展望10月份，大盤(pán)可能將會(huì)更加“熱鬧”，雖然季節(jié)性效應(yīng)、流動(dòng)性邊際改善等因素將擾動(dòng)大盤(pán)，但在存量資金博弈的市場(chǎng)格局中結(jié)構(gòu)仍然重于大勢(shì)。

此前，也已有眾多機(jī)構(gòu)把此輪行情定位為結(jié)構(gòu)性行情。因此，在此背景下，資金流向無(wú)疑具有決定意義。而在當(dāng)前趨勢(shì)仍未十分清晰之際其實(shí)更有必要正確看待“主、次”之間的關(guān)系。從近期盤(pán)面實(shí)際交易的情況來(lái)看，在大盤(pán)整固中，權(quán)重個(gè)股與中小市值個(gè)股二者之間關(guān)系更多的情況下其實(shí)是“一榮俱榮，一損俱損”，而非所謂“蹺蹺板”的關(guān)系。在權(quán)重股向好的情況下，中小市值個(gè)股一般也能借勢(shì)“水漲船高”，正所謂“大盤(pán)搭臺(tái)，小盤(pán)唱戲”。而在權(quán)重集體回調(diào)的氛圍之下，市場(chǎng)往往“泥沙俱下”。

有如前三季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性的博弈，對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的博弈也正在展開(kāi)。由于周期行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的基礎(chǔ)性作用，其對(duì)盤(pán)面情緒也具有較強(qiáng)的指向性作用。因此，雖然近期周期板塊的走勢(shì)顯然不及通信、消費(fèi)等熱點(diǎn)板塊，但經(jīng)過(guò)回調(diào)后的周期板塊當(dāng)前也已再度進(jìn)入投資者的視野。

周期內(nèi)部現(xiàn)分歧

由于以有色金屬、鋼鐵和采掘?yàn)榇淼闹芷谛袠I(yè)自身特性，其與期貨市場(chǎng)有著天然而緊密的聯(lián)系。也正因期市價(jià)格發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)功能，也成為了部分參與周期板塊的投資者形成判斷后市走向的重要參考依據(jù)。早在周期板塊出現(xiàn)企穩(wěn)前，期市中部分相關(guān)品種就已率先發(fā)出企穩(wěn)信號(hào)，部分先行指標(biāo)也開(kāi)始上行。

當(dāng)前對(duì)整個(gè)周期板塊進(jìn)行預(yù)測(cè)的一個(gè)重要途徑，就是對(duì)相關(guān)品種的期價(jià)進(jìn)行觀察。相較于股市，期市對(duì)資源品價(jià)格的走勢(shì)其實(shí)更加敏感。雖然此前兩市周期板塊中有色金屬、鋼鐵、采掘三大板塊均出現(xiàn)不同程度的跌幅，但期市中以煤焦鋼礦和有色兩個(gè)與資源品相關(guān)指數(shù)的走勢(shì)卻并未如此一致。截至10月9日，煤焦鋼礦指數(shù)已從高位時(shí)的720.11回落至578.35，區(qū)間跌幅逾19%。而同一時(shí)期，有色指數(shù)不僅未出現(xiàn)顯著跌幅，近期甚至還出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象。而即便在煤焦鋼礦中螺紋、熱卷等品種也已出現(xiàn)企穩(wěn)。從這一角度來(lái)看，周期板塊內(nèi)部已開(kāi)始出現(xiàn)明顯分歧。

從昨日期貨市場(chǎng)的情況來(lái)看，有色、鋼鐵等相關(guān)品種的漲幅居前，其中滬鋅、滬鎳、熱卷、螺紋四個(gè)品種更是高居昨日期貨漲幅榜前四，而與采掘相關(guān)品種則是“一蹶不振”。一方面隨著基本面的改善，有色、鋼鐵行業(yè)的需求出現(xiàn)改善，另一方面隨著環(huán)保力度的加大采掘行業(yè)需求卻出現(xiàn)減弱預(yù)期。這也是造成周期板塊內(nèi)行業(yè)出現(xiàn)分化的主要原因。

分析人士指出，周期性板塊不是成長(zhǎng)股，不可能一直漲下去，主要的風(fēng)險(xiǎn)就在于盈利的可持續(xù)性。具體來(lái)說(shuō)，其關(guān)鍵就是明年的需求會(huì)不會(huì)下滑、供給有沒(méi)有上升的風(fēng)險(xiǎn)等。這其中每個(gè)細(xì)分行業(yè)也都不太一樣，需要具體的分析。而在幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里，鋼鐵和電解鋁的情況較好，主要因?yàn)檫@兩個(gè)板塊受到去產(chǎn)能和環(huán)保政策的影響比較大，供給比較緊，盈利還有提升空間。

方正證券也表示，當(dāng)前周期板塊邏輯的關(guān)鍵是產(chǎn)能出清加快。由于經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)下行，當(dāng)前市場(chǎng)仍需要時(shí)間來(lái)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)底部和告別悲觀記憶，這個(gè)過(guò)程可能需要2-3年，雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)自身的韌性較強(qiáng)、波動(dòng)不大，但人“心”的波動(dòng)卻較大。隨著部分行業(yè)盈利持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，周期屬性下降，公用事業(yè)屬性上升，有助于提升估值水平。因此從商品自身來(lái)看，雖然短期有調(diào)整壓力，但從基本面看，幅度可能不會(huì)太大，且品種間存在分化，弱需求+強(qiáng)供給的品種壓力較大，強(qiáng)需求+弱供給的品種支撐力較強(qiáng)。

仍有一定配置價(jià)值

分析人士表示，短期來(lái)看，下半年周期行業(yè)上市公司盈利改善無(wú)虞，部分公司三季度單季度的業(yè)績(jī)甚至超越上半年業(yè)績(jī)，但由于大盤(pán)趨勢(shì)當(dāng)前仍未清晰，投資時(shí)機(jī)仍有待進(jìn)一步觀察。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，前期的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保督查、價(jià)格上漲，到未來(lái)的行業(yè)內(nèi)進(jìn)一步整合、企業(yè)減負(fù)等，也利好板塊未來(lái)2-3年盈利改善。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看周期板塊依然具有一定配置價(jià)值。

整體來(lái)看，中金公司認(rèn)為，大宗商品板塊今年表現(xiàn)較好，主要有兩方面原因。首先是需求情況較好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，基建和房地產(chǎn)加速發(fā)展。前7個(gè)月基建投資同比增速為17%，房地產(chǎn)投資增速7.9%。這兩個(gè)板塊的良好表現(xiàn)，提高了對(duì)大宗商品的需求。其次是供給偏緊，去產(chǎn)能和安全環(huán)保政策的嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)產(chǎn)量的影響很大，導(dǎo)致了今年偏緊的供給。因此該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在需求和供給這兩方面因素短期內(nèi)沒(méi)有太大改變的基礎(chǔ)上，此輪周期可能還沒(méi)有走完，板塊仍有上升的空間。同時(shí)由于企業(yè)盈利仍在改善，短期內(nèi)，大宗商品板塊不大可能有較大的回調(diào)。

針對(duì)后市，中信證券指出，央行的“預(yù)告式”降準(zhǔn)改善了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期，而PMI超預(yù)期+基建回暖也將繼續(xù)對(duì)基本面預(yù)期進(jìn)行修復(fù)。因此，10月A股行情依然樂(lè)觀，但節(jié)奏卻十分重要。隨著9月PMI、PPI等數(shù)據(jù)超預(yù)期，以及基建回暖的數(shù)據(jù)在10月兌現(xiàn)，本輪周期板塊的行情或?qū)⒔咏猜?。但是由于大部分周期行業(yè)，特別是強(qiáng)周期板塊的動(dòng)態(tài)估值依然比較低，三季報(bào)整體情況料不差，當(dāng)前周期雖依然有一定配置價(jià)值，但已不建議增配與基建主線低相關(guān)的板塊。