“電影公司未來都將給BAT打工?！痹S多人聽過博納影業(yè)總裁于冬在2014年上海電影節(jié)上發(fā)表的這句悲壯預言，事實上他當時對此另有解釋：“沒有規(guī)模的電影公司是沒有未來的，獨立制片最終都會歸屬到BAT去?！?/p>

日前，中國證監(jiān)會官網(wǎng)公布了博納影業(yè)的招股書送審稿，其顯示博納影業(yè)擬公開發(fā)行股票數(shù)量不低于1.22億股。募集資金扣除發(fā)行費用后，6.05億元擬用于博納電影項目，8.2億元擬用于博納電影院項目。

從融資用途看，于冬仍在努力打造一家全產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；娪肮?，全面覆蓋制片、發(fā)行和放映市場，而不是坐等被BAT收購，成為其內(nèi)容創(chuàng)作子公司。

招股書披露的前五大客戶顯示，2017年第一季度和2016年，博納影業(yè)的第一大客戶仍是華夏電影發(fā)行有限公司（下稱“華夏電影”）——國內(nèi)僅有的兩家進口大片特許發(fā)行方之一，有著BAT背景的優(yōu)酷、美團也位列其中，但不至于讓博納形成高度的營收依賴。

招股書還披露，于冬合計控制博納影業(yè)28.03%的股份，是公司的實際控制人。他不是也不甘愿做BAT的打工仔。IPO在即，博納影業(yè)仍面臨至少兩大挑戰(zhàn)。

影院營收嚴重依賴票房

招股書顯示，萬達電影持股為1.88%，為博納影業(yè)的第十六大股東，這部分股份認購于2017年5月，股權(quán)對價為3億元，由此推算，博納上市前估值約160億元。

萬達參股的交易中，博納影業(yè)放棄了自建院線的計劃，宣布將旗下影城加盟萬達院線。但于冬不是要讓博納影業(yè)從放映市場撤退。正如招股書所披露的募資用途所顯示，此次IPO的目的更側(cè)重于影院建設和擴充，6.05億元擬用于博納電影項目，8.2億元擬用于博納電影院項目。

近兩年，影視公司在二級市場IPO被否案例頗多。問題多是緣于估值虛高、明星股東突擊入股以及內(nèi)容變現(xiàn)市場盈利持續(xù)性的“先天不足”。通過IPO加持放映終端市場份額，使得影視公司營收規(guī)?；靡宰詧A其說。

博納影業(yè)近3年的影院業(yè)務營收逐年遞增，分別為51950萬元、66445萬和81928萬，占全年收入比重分別為43%、53%和42%。

盡管國內(nèi)票房大盤在2016年出現(xiàn)負增長，但博納影業(yè)的招股書仍強調(diào)擴大影院規(guī)模的必要性。招股書稱，國內(nèi)每人每年平均影院觀影次數(shù)和消費支出均低于歐美發(fā)達國家，在國民收入提高、文化消費需求持續(xù)增長的大背景下，電影票房收入仍有巨大增長潛力。

不過，博納影院在擴張同時也遲遲沒能擺脫對票房收入的高度依賴。招股書公布的營收數(shù)據(jù)顯示，2015、2016和2017年，博納影業(yè)的影院業(yè)務中，由賣品和廣告收入構(gòu)成非票營收占總營收比分別為12%、11%和10%。

直接競爭公司中，上海電影、萬達電影都已經(jīng)明確，非票收入將取代單一的票房收入，成為營收支柱。

與萬達的合作有望彌補博納影院在非票業(yè)務上的短板。時間財經(jīng)此前的報道也披露，盡管院線加盟合同還未正式執(zhí)行，但萬達傳媒已經(jīng)開始代理博納影院的映前廣告業(yè)務。

負債率遠超行業(yè)均值

博納影業(yè)招股書顯示，于冬直接持有博納影業(yè)25.60%的股份，同時通過影視基地及西藏祥川持有博納影業(yè)共計2.43%的股份，合計控制博納影業(yè)28.03%的股份，是公司的實際控制人。

博納影業(yè)股東中包括阿里和騰訊。具體看，浙江東陽阿里巴巴影業(yè)有限公司持有8492.81萬股，持股比例為7.72%；林芝騰訊科技有限公司持有5326.43萬股，持股比例為4.84%。兩家巨頭的持股都不足以對于冬的控制權(quán)形成威脅。

2017年第一季度，騰訊為博納影業(yè)貢獻了4000萬元的版權(quán)銷售款，進入博納影業(yè)的前五大客戶名單。阿里旗下的優(yōu)酷則在2016年底成為博納大客戶，貢獻了4050萬版權(quán)銷售款。但博納影業(yè)的前兩大客戶仍是華夏電影和中影集團，銷售額來源為票房分賬，兩家的貢獻占總營收比接近50%。

然而，負債率高企是于冬不得不向發(fā)審會做出解釋的難題。2014-2016年及2017年3月底，博納影業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為91.75%、91.98%、68.78%和58.63%，而同行業(yè)平均值分別為41.83%、39.13%、34.71%和34.41%。以2017年一季度數(shù)據(jù)為例，博納影業(yè)的負債率行業(yè)最高，其中光線傳媒僅為21.83%。

事實上，博納影業(yè)母公司的資產(chǎn)負債率在2016年為26.85%，遠低于合并報表后的資產(chǎn)負債率（68.78%）。母公司是輕資產(chǎn)端的制片公司，而重資產(chǎn)端的地方影院公司則是承債主體。這也是博納影業(yè)力推影院擴張帶來的負面效應。

此外，明星突擊入股也是博納影業(yè)IPO大考的必答題。招股書顯示，2017年3月，張涵予、黃曉明、章子怡、陳寶國和韓寒等明星成為博納影業(yè)股東。根據(jù)招股書中的發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，張涵予、黃曉明占股最多，均為0.31%；章子怡占0.19%，陳寶國占0.13%，韓寒占0.06%。

來源：北京時間