長端利率仍將走高

　　10月16日，國債期貨低開低走，收盤大幅下挫。10年期債主力T1712跌0.36%，創(chuàng)8月8日以來新低。5年期債主力TF1712跌0.25%，創(chuàng)5月23日以來新低。銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行4—5bp，成交量較上日明顯放大。10年國開活躍券170215收益率上行4.24bp報4.2975%，早盤最高報4.3%。10年國債活躍券170018收益率上行3.26bp報3.7050%，早盤最高報3.71%，創(chuàng)2015年4月以來新高。

　　“十一”長假后，市場出現(xiàn)了快速下跌行情。雖然在節(jié)前央行出臺定向降準(zhǔn)政策，近期又加碼續(xù)作了MLF操作，但市場悲觀情緒并無好轉(zhuǎn)。9月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，也無助債市企穩(wěn)，市場之弱可見一斑。細(xì)究原因，前期已有分析，未來一段時間國內(nèi)面臨財政存款季節(jié)性上繳、銀行繳準(zhǔn)和企業(yè)繳稅等流動性沖擊，國外面臨美聯(lián)儲加息、縮表壓力，市場流動性預(yù)期較為悲觀。除非央行出臺寬松貨幣政策，否則債市重心仍將振蕩回落。

　　央行加碼續(xù)作MLF，難改流動性偏緊格局。9月13日，央行開展4980億元1年期MLF操作，利率維持3.20%。10月共有4395億元MLF到期，10月MLF凈投放585億元。雖然10月以來季末效應(yīng)消退，短期資金壓力顯著緩解，但10月是財政繳稅大月，下半月仍面臨資金趨緊壓力。央行通過MLF超額投放以提前應(yīng)對。央行貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，基調(diào)依然是控總量調(diào)結(jié)構(gòu)，公開市場操作削峰填谷仍是常態(tài)。此次MLF操作延長操作期限，增加了市場短期資金成本，對市場利空甚于利多。

　　CPI低于預(yù)期，難阻長端利率上漲。國家統(tǒng)計局10月16日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2017年9月，全國居民消費價格同比上漲1.6%，連續(xù)8個月低于2%。9月CPI低于前值，主要受食品價格跌幅擴(kuò)大影響。隨著環(huán)保的跟進(jìn)，CPI未來有望企穩(wěn)。這也反映了市場總需求的不足。過去幾年國內(nèi)的貨幣相對寬松并未有效提振市場需求，故未來貨幣政策再次放松的概率較小。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未有明顯下行信號，利率下行概率不大。

　　內(nèi)憂外患，市場面臨多重流動性沖擊。國內(nèi)方面，未來面臨財政存款季節(jié)性上繳與銀行繳準(zhǔn)和企業(yè)繳稅。財政存款變化對流動性的影響是最主要的，因為這將對基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響。歷年來，10月的財政存款都是正的，這就相當(dāng)于銀行體系的流動性減少了。一般而言，10月的流動性總體是偏緊的。其次，是銀行繳準(zhǔn)和企業(yè)繳稅，繳準(zhǔn)對流動性沖擊不大。