進入四季度，債券市場開局不利，周初的大跌顯示定向降準給予的朦朧利好終究抵不過內(nèi)外部現(xiàn)實壓力。綜合機構(gòu)分析來看，名義增長高點、流動性沖擊、政策疊加風(fēng)險等考驗都已過去，債市已度過最艱難時刻，利率運行的區(qū)間上限基本清晰，但要突破下限，依舊缺乏基本面的有力支持，趨勢性機會還需等待，結(jié)合四季度供給壓力、流動性波動風(fēng)險與海外債市動向來看，市場波動可能難免，謹慎之心不可無，但若利率接近前期頂部，也可考慮把握增持機會。

朦朧利好不敵現(xiàn)實壓力

今年以來，債券市場表現(xiàn)弱勢，僅有的幾波上漲來也匆匆去也匆匆，市場一致行為導(dǎo)致行情演繹很快、把握難度很大，最終被套者也不少。三個季度過去，不少機構(gòu)未能實現(xiàn)業(yè)績目標，因而四季度成為博收益、定排名的關(guān)鍵時期，加上基本面可能出現(xiàn)有利變化，市場對四季度債市機會不免多了幾分期許?！笆弧遍L假前，央行火速宣布定向降準，更增添想象空間。

但出人意料的是，10月債市開局不利，長假后首個交易日竟遭遇大跌。10月9日，10年期國債期貨收跌0.36%，創(chuàng)3個月來最大單日跌幅；10年期國債活躍券成交利率上行近4BP，升至1個月高位。近兩日，債市稍稍走穩(wěn)，持續(xù)窄幅震蕩，表現(xiàn)乏善可陳。

央行預(yù)告定向降準，債券市場反而走弱，顯示定向降準給予的朦朧利好終究抵不過內(nèi)外部現(xiàn)實壓力。

一方面，定向降準是尚待兌現(xiàn)的利好，且利好程度或有限。該項政策要到2018年才開始實施，對短期流動性幾無實質(zhì)影響，且綜合各方分析來看，該項政策是對既有定向降準政策的拓展和優(yōu)化，可能釋放的增量流動性應(yīng)不會超過一次普降存準的規(guī)模，再考慮到央行可能安排配套的對沖操作，預(yù)計不會實質(zhì)性改變流動性水平。有機構(gòu)認為，相比對資金面的利好較虛，定向降準對實體面的利好更實，因此不宜過于樂觀解讀其對債市的影響。還有機構(gòu)指出，延遲式的降準意味著在落地前，可期待的貨幣政策寬松更少了。

另一方面，短期債市面臨的內(nèi)外部現(xiàn)實壓力仍不容忽視。首先，本周初資金面偏緊，定向降準新政策對短期流動性無實質(zhì)影響，而央行維持穩(wěn)健中性貨幣政策，決定了流動性難以脫離“不松不緊”的范疇。跨月后，在回購集中到期、同業(yè)存單滾動發(fā)行、例行繳準等影響下，短期資金面一度很緊張，打壓債券市場情緒。其次，基本面對債市助力不明顯，9月官方制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)2012年以來新高，且連續(xù)12個月保持在51%以上，顯示經(jīng)濟增長仍有韌性，季月經(jīng)濟數(shù)據(jù)沖高的現(xiàn)象有可能再現(xiàn)。海外主要經(jīng)濟體數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)不俗，全球經(jīng)濟復(fù)蘇小共振的格局依舊存在。再者，靚麗經(jīng)濟數(shù)據(jù)與特朗普稅改取得階段性進展，提振市場風(fēng)險偏好，海外股市表現(xiàn)搶眼，美元震蕩走強，美債收益率上行，海外市場表現(xiàn)于債市不利。最后，財政部于9月底披露第四季度國債發(fā)行計劃，引發(fā)市場對四季度利率債供給壓力的關(guān)注。