圖為房地產(chǎn)投資增速與螺紋鋼期價(jià)

　　我們認(rèn)為，四季度房地產(chǎn)投資大概率會(huì)繼續(xù)下滑，也就是說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)螺紋鋼的需求將繼續(xù)下行，而從邏輯及歷史規(guī)律來(lái)看，房地產(chǎn)投資的下行對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成利空。

　　首先，數(shù)據(jù)顯示，2017年1—9月，全國(guó)房地產(chǎn)投資增速為8.1%，4月之后，該指標(biāo)持續(xù)下滑。從趨勢(shì)的慣性來(lái)看，我們認(rèn)為，1—4月9.3%的房地產(chǎn)投資增速，大概率是2015年年底以來(lái)這一波房地產(chǎn)回升周期的拐點(diǎn)，四季度將繼續(xù)確認(rèn)這一拐點(diǎn)。其次，房地產(chǎn)投資一向被視為房地產(chǎn)銷(xiāo)售的滯后指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，2017年1—9月，商品房銷(xiāo)售面積為116006萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)10.3%?；厮輾v史數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，商品房銷(xiāo)售增速的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2016年4月，當(dāng)月銷(xiāo)售增速為36.5%。按照12個(gè)月的滯后期來(lái)看，2017年4月9.3%的房地產(chǎn)投資增速也符合拐點(diǎn)的時(shí)滯規(guī)律。最后，政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策還在加碼，限購(gòu)、限售、信貸控制等政策對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售影響較大，進(jìn)而影響房地產(chǎn)企業(yè)的投資熱情。

　　圖為房地產(chǎn)投資增速與房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速

　　總之，終端需求疲弱是9月以來(lái)鋼價(jià)回調(diào)的主要原因，也是焦價(jià)回調(diào)的重要誘因，并且將來(lái)一段時(shí)間將繼續(xù)壓制焦炭?jī)r(jià)格。

　　鋼廠(chǎng)限產(chǎn)利空焦價(jià)

　　我們發(fā)現(xiàn)，三季度房地產(chǎn)投資增速與螺紋鋼期價(jià)出現(xiàn)明顯背離，投資增速向下而螺紋鋼期價(jià)向上。供需決定價(jià)格，既然需求與期價(jià)背離，因此我們認(rèn)為兩者背離的誘因來(lái)自于供應(yīng)，而政策是影響供應(yīng)端的關(guān)鍵因素。三季度鋼材供應(yīng)受制于四個(gè)方面：一是，中頻爐清理余波影響還在，地條鋼驗(yàn)收工作仍能引起市場(chǎng)的積極反應(yīng);二是，年度去產(chǎn)能目標(biāo)提前超額完成，超出此前預(yù)期;三是，決策層關(guān)于電弧爐政策的強(qiáng)硬表態(tài)，打消了此前電爐產(chǎn)能增量較大的預(yù)期;四是，高利潤(rùn)確實(shí)會(huì)刺激企業(yè)增產(chǎn)，但鋼廠(chǎng)增產(chǎn)空間受限。

　　四季度鋼材供應(yīng)端的變化，最關(guān)鍵的影響因素仍來(lái)自于政策，即“2+26城市取暖季限產(chǎn)”政策。按照《京津冀及周邊地區(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》的安排，相關(guān)城市陸續(xù)出臺(tái)具體的鋼鐵限產(chǎn)方案。綜合限產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)、限產(chǎn)區(qū)鋼鐵產(chǎn)能分布、限產(chǎn)力度等因素分析，我們大體可以估算，取暖季限產(chǎn)可能會(huì)造成3000萬(wàn)噸左右的鋼鐵產(chǎn)量下降，即政策可能導(dǎo)致供應(yīng)端出現(xiàn)10%以上幅度的收縮，這將對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成支撐。

　　因此，一方面存在鋼廠(chǎng)限產(chǎn)支撐鋼價(jià)，進(jìn)而利多焦價(jià)的可能，另一方面也存在鋼廠(chǎng)限產(chǎn)會(huì)造成焦炭需求量明顯下滑，進(jìn)而利空焦價(jià)的邏輯。

　　圖為生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增速與焦炭期貨價(jià)格

　　與螺紋鋼一樣，需求變化也是影響焦炭期價(jià)的核心因素，而鋼鐵生產(chǎn)是影響焦炭需求的最重要行業(yè)。我們通過(guò)針對(duì)焦炭期貨月度收盤(pán)價(jià)與生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增幅的回溯，也可以看出焦炭期價(jià)與需求之間存在高度的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)在0.81左右。