中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：9月19日，寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司（下稱“創(chuàng)源文化”）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼：300703。創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商。主營(yíng)產(chǎn)品為紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品，廣泛應(yīng)用于人們的工作、家居與社交等多個(gè)領(lǐng)域。創(chuàng)源文化的主承銷商為中國(guó)中投證券，本次募集資金總額39,660.00萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用3,207.55萬(wàn)元，本次募集資金凈額36,452.45萬(wàn)元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

公開資料顯示，2017年6月19日，創(chuàng)源文化發(fā)布最新招股書。8月23日首發(fā)申請(qǐng)獲得通過(guò)。9月8日，創(chuàng)源文化開啟申購(gòu)，申購(gòu)代碼300703，申購(gòu)價(jià)格19.83元，單一賬戶申購(gòu)上限為20000股，申購(gòu)數(shù)量為500股的整數(shù)倍。本次發(fā)行股份數(shù)量為2,000萬(wàn)股，發(fā)行采用網(wǎng)上按市值申購(gòu)定價(jià)發(fā)行的方式進(jìn)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。本次發(fā)行的價(jià)格為19.83元/股，市盈率為22.98倍。網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量24,596股。中簽率為0.0143761540%。股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，自9月19日上市以來(lái)，創(chuàng)源文化連續(xù)六個(gè)交易日漲停。截至10月25日收盤，該股報(bào)43.21元。

據(jù)招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為36,413.17萬(wàn)元、42,007.58萬(wàn)元、48,853.49萬(wàn)元、51,183.83萬(wàn)元、65,434.83萬(wàn)元、32,359.99萬(wàn)元。凈利潤(rùn)分別為2,336.76萬(wàn)元、3,292.60萬(wàn)元、2,783.70萬(wàn)元、3,633.85萬(wàn)元、7,458.65萬(wàn)元、2,392.69萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2,309.69萬(wàn)元、2,222.50萬(wàn)元、4,601.42萬(wàn)元、5,890.05萬(wàn)元、8,866.22萬(wàn)元、4,197.88萬(wàn)元。

2012年-2017年1-6月，應(yīng)收賬款余額分別為4,525.74萬(wàn)元、6,158.19萬(wàn)元、8,332.65萬(wàn)元、7,266.50萬(wàn)元、13,060.51萬(wàn)元、10,364.43萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的12.05%、14.21%、16.52%、13.71%、19.32%、28.48%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.81、8.11、6.96、6.78、6.66、2.96。存貨余額分別為4,136.24萬(wàn)元、5,546.29萬(wàn)元、6,374.15萬(wàn)元、5,012.52萬(wàn)元、6,568.30萬(wàn)元、7,907.33萬(wàn)元，其分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的11.36%、13.20%、12.90%、9.79%、10.04%、24.44%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.21、6.45、6.13、6.41、7.59、3.00。

2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為27.60%、25.63%、25.21%、28.74%、32.87%、33.01%?？杀壬鲜泄久势骄捣謩e為23.75%、23.01%、22.73%、23.21%、23.32%、23.33%。公司綜合毛利率高于可比上市公司平均水平。值得注意的是，除2015年外，公司綜合毛利率連年居同行第一。

2012年-2017年1-6月，負(fù)債總額分別為16,333.89萬(wàn)元、22,673.11萬(wàn)元、24,636.44萬(wàn)元、25,973.81萬(wàn)元、28,201.09萬(wàn)元、25,638.21萬(wàn)元。流動(dòng)負(fù)債分別為16,209.55萬(wàn)元、18,391.90萬(wàn)元、19,803.92萬(wàn)元、20,463.65萬(wàn)元、25,614.75萬(wàn)元、23,881.61萬(wàn)元。資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為69.21%、70.04%、69.28%、66.18%、59.79%、58.29%?？杀裙举Y產(chǎn)負(fù)債率均值分別為27.40%、30.68%、34.43%、31.82%、37.75%、32.36%。截至2017年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.29%，顯著高于可比同行業(yè)上市公司32.36%的平均水平。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，有五家媒體對(duì)創(chuàng)源文化招股書中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等情況提出質(zhì)疑，如下：

《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，記者在翻閱其招股書時(shí)注意到，公司存在員工薪酬低、負(fù)債率高、前后兩次披露的數(shù)據(jù)不一致等諸多“特點(diǎn)”。2017年6月證監(jiān)會(huì)曾明確表示對(duì)于IPO企業(yè)存在短期縮減人員、降低職工工資、減少費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤(rùn)，放寬信用政策促進(jìn)銷售、利用隱形關(guān)聯(lián)方及顯著不公允的關(guān)聯(lián)交易輸送利益等手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的堅(jiān)決予以否決，并視情況進(jìn)行專項(xiàng)問(wèn)核、現(xiàn)場(chǎng)檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理。

CCTV證券網(wǎng)報(bào)道，在兩版招股說(shuō)明書中披露的現(xiàn)金流量表“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目2014年發(fā)生額完全一致、均為47765.33萬(wàn)元，應(yīng)收賬款期末凈值也完全一致、均為8072.05萬(wàn)元，完全沒(méi)有受到營(yíng)業(yè)收入金額發(fā)生了數(shù)百萬(wàn)元變動(dòng)的影響。這并不符合正常的財(cái)務(wù)核算邏輯，非常令人懷疑創(chuàng)源文化所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性，是否僅是人為拼湊出來(lái)的數(shù)字。

《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道，2016年，創(chuàng)源文化的毛利率已經(jīng)超過(guò)行業(yè)龍頭企業(yè)晨光文具，也遠(yuǎn)高于其他3家同行業(yè)可比上市公司。記者發(fā)現(xiàn)，與晨光文具有所不同的是，創(chuàng)源文化產(chǎn)品以出口為主，報(bào)告期內(nèi)出口銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.63%、97.16%與98.88%。對(duì)比晨光文具2016年財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)晨光文具的外銷毛利率有33.44%，與創(chuàng)源文化2016年毛利率十分接近，這或許是創(chuàng)源文化整體毛利率較高的主要原因。創(chuàng)源文化也在其招股書中承認(rèn)，如果海外市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)，或產(chǎn)品主要進(jìn)口國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化，公司將面臨銷售收入增長(zhǎng)放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。另外，創(chuàng)源文化在迪士尼商標(biāo)使用權(quán)的問(wèn)題上前后表述不一，涉嫌侵權(quán)。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，招股書披露，2014年至2016年，杭州蘭勃紙制品有限公司一直是創(chuàng)源文化的第二大供應(yīng)商。其中，2014年，創(chuàng)源文化向杭州蘭勃紙制品有限公司采購(gòu)1348.29萬(wàn)元，2015年和2016年分別采購(gòu)1511.75和1493.40萬(wàn)元。但是這與杭州蘭勃紙制品有限公司自行申報(bào)的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大差異。同樣的蹊蹺還出現(xiàn)在創(chuàng)源文化2016年的供應(yīng)商———溫州市申士文具用品有限公司身上。該公司自行披露的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2016年公司全年銷售222萬(wàn)元。但創(chuàng)源文化招股書卻披露，2016年向溫州市申士文具用品有限公司采購(gòu)了766.29萬(wàn)元，比公司全年銷售還多500多萬(wàn)。

環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，公司關(guān)聯(lián)交易隱瞞重大投資虧損。創(chuàng)源文化的全資子公司快邦投資曾于2012年5月收購(gòu)蘿卜團(tuán)51%股權(quán)，為此支付了5000萬(wàn)元收購(gòu)款。此后因蘿卜團(tuán)經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致網(wǎng)站關(guān)閉，快邦投資也在2013年3月初將這筆股權(quán)原價(jià)轉(zhuǎn)讓給了發(fā)行人董事鄧建軍，鄧建軍緊接著又在2013年5月將這筆股權(quán)投資無(wú)償轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方邵科論。蘿卜團(tuán)2013年初陷入經(jīng)營(yíng)不善困局，也即在快邦投資向關(guān)聯(lián)方出讓股權(quán)時(shí)，這宗投資已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)體性貶值。而在關(guān)聯(lián)方接手這筆股權(quán)短短兩個(gè)月后，就以零價(jià)格對(duì)外出讓，這反襯出兩個(gè)月前快邦投資原價(jià)出讓股權(quán)并非是公允價(jià)格，相當(dāng)于由創(chuàng)源文化董事鄧建軍代替發(fā)行人承擔(dān)了5000萬(wàn)元的投資損失。

針對(duì)上述內(nèi)容，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪創(chuàng)源文化董秘辦，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　公司專注生產(chǎn)紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品

招股書顯示，創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商。公司主營(yíng)產(chǎn)品為紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品，廣泛應(yīng)用于人們的工作、家居與社交等多個(gè)領(lǐng)域。公司產(chǎn)品種類豐富多樣，包括剪貼冊(cè)、剪貼內(nèi)頁(yè)、兒童繪本、貼紙、時(shí)尚筆記本、時(shí)尚計(jì)劃本、便簽本、收納盒、心意卡、聚會(huì)套裝等一千多個(gè)品種。按照用途大致可分為手工益智類產(chǎn)品、時(shí)尚文具類產(chǎn)品和社交情感類產(chǎn)品，具有休閑、益智和教育等功能。

公司的控股股東合力咨詢直接持有公司41.50%的股份，通過(guò)寧波天堂硅谷間接持有公司0.50%的股份。實(shí)際控制人任召國(guó)通過(guò)控制合力咨詢間接控制公司41.50%的股份，直接持有公司6.00%的股份，合計(jì)控制公司47.50%的股份。此外，任召國(guó)通過(guò)合力咨詢間接投資寧波天堂硅谷，從而間接持有公司0.28%的股份。任召國(guó)，中國(guó)國(guó)籍，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)，無(wú)境外永久居留權(quán)。

從產(chǎn)品材料構(gòu)成、生產(chǎn)工藝、最終用途以及客戶屬性看，公司主要產(chǎn)品屬于紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品范疇。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，本公司屬于文教、工美、體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)（行業(yè)代碼：C24）。

創(chuàng)源文化本次募集資金凈額36,452.45萬(wàn)元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

　　客戶集中度較高遭問(wèn)詢

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年8月23日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在2017年第66次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)創(chuàng)源文化提出諸多問(wèn)詢。

1、根據(jù)申請(qǐng)文件，發(fā)行人2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為64,808.09萬(wàn)元，較2015年增長(zhǎng)27.33%，其中因2016年時(shí)尚計(jì)劃本在美國(guó)銷售良好，使得發(fā)行人對(duì)MMBI實(shí)現(xiàn)銷售收入15,210.23萬(wàn)元，較2015年增長(zhǎng)431.52%。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明對(duì)來(lái)自于MMBI收入的核查方式和結(jié)論，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的定位、增長(zhǎng)原因、最終銷售情況及該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性發(fā)表意見(jiàn)。

2、（1）根據(jù)申請(qǐng)文件，DCWV（借款方）與ACFFinCoILP（貸款方）于2016年6月30日簽署了《貸款擔(dān)保協(xié)議》，要求借款方DCWV在美國(guó)本土以外的供應(yīng)商需要同意借款方和貸款方相關(guān)條款。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明該協(xié)議對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)的影響及發(fā)行人的風(fēng)控措施。（2）根據(jù)申請(qǐng)文件，發(fā)行人與中信保的合作方式采取全保的方式，部分客戶信用狀況顯示不良，請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明發(fā)行人超過(guò)中信保擔(dān)保余額進(jìn)行銷售的原因，對(duì)MMBI等客戶的賒銷額度大于中信保擔(dān)保余額的原因，說(shuō)明發(fā)行人防控風(fēng)險(xiǎn)的措施。請(qǐng)保薦代表人對(duì)上述事項(xiàng)發(fā)表核查意見(jiàn)。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明與發(fā)行人合作的主要境外客戶與發(fā)行人合同的有效期、客戶可以單方終止協(xié)議的事項(xiàng)及是否有違約責(zé)任、發(fā)行人的賠償責(zé)任條款等，是否存在業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨大波動(dòng)的可能性，招股說(shuō)明書對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分、準(zhǔn)確。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程并發(fā)表核查意見(jiàn)。

另外，2017年6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見(jiàn)中也對(duì)創(chuàng)源文化提出諸多問(wèn)詢。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的客戶集中度較高，其對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為10,643.99萬(wàn)元、18,362.04萬(wàn)元、19,029.18萬(wàn)元和17,730.09萬(wàn)元，占比分別為40.46%、35.88%、38.51%和42.21%。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人匯兌損益分別為-281.73萬(wàn)元、-925.64萬(wàn)元、101.71萬(wàn)元和529.82萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額分別為-10.86%、-21.49%、3.20%和14.21%。請(qǐng)發(fā)行人：（1）結(jié)合同行業(yè)上市公司的銷售模式，說(shuō)明發(fā)行人銷售模式（OEM與ODM）是否與同行業(yè)公司存在重大差異，如有請(qǐng)說(shuō)明；是否存在其他銷售模式或現(xiàn)金收付情形，如無(wú)也明確說(shuō)明；說(shuō)明不同銷售模式下（OEM與ODM）的定價(jià)方式、收入及其變化情況和匹配關(guān)系；說(shuō)明是否存在同一產(chǎn)品在不同銷售模式或定價(jià)方式下價(jià)格差異較大的情形，如有，請(qǐng)分析并披露價(jià)格差異較大的原因及其合理性；說(shuō)明是否存在對(duì)單一客戶的重大依賴情況等。

請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明并補(bǔ)充披露發(fā)行人員工中辦理了社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金的員工人數(shù)、未繳納的員工人數(shù)及原因、企業(yè)與個(gè)人的繳費(fèi)比例、辦理社保的起始日期，是否存在需要補(bǔ)繳情況。如需補(bǔ)繳的，請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明并披露須補(bǔ)繳的金額與措施，分析如補(bǔ)繳對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查并就發(fā)行人社會(huì)保障的具體執(zhí)行情況對(duì)本次發(fā)行上市的影響發(fā)表明確意見(jiàn)。

發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明：（1）短期借款、長(zhǎng)期借款的用途、利息費(fèi)用；（2）以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的核算內(nèi)容、會(huì)計(jì)處理情況；（3）使用票據(jù)、信用證的具體情況及對(duì)回收資金的影響；（4）預(yù)收款項(xiàng)的性質(zhì)、內(nèi)容，是否符合行業(yè)慣例；（5）發(fā)行人的償債能力及信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估情況。

華夏時(shí)報(bào)：負(fù)債率高、員工薪酬低

公司與可比上市公司償債能力指標(biāo)的比較情況