中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：9月19日，寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司（下稱“創(chuàng)源文化”）正式登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼：300703。創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商。主營產(chǎn)品為紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品，廣泛應(yīng)用于人們的工作、家居與社交等多個(gè)領(lǐng)域。創(chuàng)源文化的主承銷商為中國中投證券，本次募集資金總額39,660.00萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用3,207.55萬元，本次募集資金凈額36,452.45萬元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金。

公開資料顯示，2017年6月19日，創(chuàng)源文化發(fā)布最新招股書。8月23日首發(fā)申請獲得通過。9月8日，創(chuàng)源文化開啟申購，申購代碼300703，申購價(jià)格19.83元，單一賬戶申購上限為20000股，申購數(shù)量為500股的整數(shù)倍。本次發(fā)行股份數(shù)量為2,000萬股，發(fā)行采用網(wǎng)上按市值申購定價(jià)發(fā)行的方式進(jìn)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。本次發(fā)行的價(jià)格為19.83元/股，市盈率為22.98倍。網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量24,596股。中簽率為0.0143761540%。股價(jià)走勢來看，自9月19日上市以來，創(chuàng)源文化連續(xù)六個(gè)交易日漲停。截至10月25日收盤，該股報(bào)43.21元。

據(jù)招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為36,413.17萬元、42,007.58萬元、48,853.49萬元、51,183.83萬元、65,434.83萬元、32,359.99萬元。凈利潤分別為2,336.76萬元、3,292.60萬元、2,783.70萬元、3,633.85萬元、7,458.65萬元、2,392.69萬元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,309.69萬元、2,222.50萬元、4,601.42萬元、5,890.05萬元、8,866.22萬元、4,197.88萬元。

2012年-2017年1-6月，應(yīng)收賬款余額分別為4,525.74萬元、6,158.19萬元、8,332.65萬元、7,266.50萬元、13,060.51萬元、10,364.43萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的12.05%、14.21%、16.52%、13.71%、19.32%、28.48%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.81、8.11、6.96、6.78、6.66、2.96。存貨余額分別為4,136.24萬元、5,546.29萬元、6,374.15萬元、5,012.52萬元、6,568.30萬元、7,907.33萬元，其分別占當(dāng)期營業(yè)收入的11.36%、13.20%、12.90%、9.79%、10.04%、24.44%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.21、6.45、6.13、6.41、7.59、3.00。

2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為27.60%、25.63%、25.21%、28.74%、32.87%、33.01%?？杀壬鲜泄久势骄捣謩e為23.75%、23.01%、22.73%、23.21%、23.32%、23.33%。公司綜合毛利率高于可比上市公司平均水平。值得注意的是，除2015年外，公司綜合毛利率連年居同行第一。

2012年-2017年1-6月，負(fù)債總額分別為16,333.89萬元、22,673.11萬元、24,636.44萬元、25,973.81萬元、28,201.09萬元、25,638.21萬元。流動(dòng)負(fù)債分別為16,209.55萬元、18,391.90萬元、19,803.92萬元、20,463.65萬元、25,614.75萬元、23,881.61萬元。資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為69.21%、70.04%、69.28%、66.18%、59.79%、58.29%?？杀裙举Y產(chǎn)負(fù)債率均值分別為27.40%、30.68%、34.43%、31.82%、37.75%、32.36%。截至2017年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.29%，顯著高于可比同行業(yè)上市公司32.36%的平均水平。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，有五家媒體對創(chuàng)源文化招股書中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等情況提出質(zhì)疑，如下：

《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，記者在翻閱其招股書時(shí)注意到，公司存在員工薪酬低、負(fù)債率高、前后兩次披露的數(shù)據(jù)不一致等諸多“特點(diǎn)”。2017年6月證監(jiān)會(huì)曾明確表示對于IPO企業(yè)存在短期縮減人員、降低職工工資、減少費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤，放寬信用政策促進(jìn)銷售、利用隱形關(guān)聯(lián)方及顯著不公允的關(guān)聯(lián)交易輸送利益等手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的堅(jiān)決予以否決，并視情況進(jìn)行專項(xiàng)問核、現(xiàn)場檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理。

CCTV證券網(wǎng)報(bào)道，在兩版招股說明書中披露的現(xiàn)金流量表“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目2014年發(fā)生額完全一致、均為47765.33萬元，應(yīng)收賬款期末凈值也完全一致、均為8072.05萬元，完全沒有受到營業(yè)收入金額發(fā)生了數(shù)百萬元變動(dòng)的影響。這并不符合正常的財(cái)務(wù)核算邏輯，非常令人懷疑創(chuàng)源文化所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性，是否僅是人為拼湊出來的數(shù)字。

《國際金融報(bào)》報(bào)道，2016年，創(chuàng)源文化的毛利率已經(jīng)超過行業(yè)龍頭企業(yè)晨光文具，也遠(yuǎn)高于其他3家同行業(yè)可比上市公司。記者發(fā)現(xiàn)，與晨光文具有所不同的是，創(chuàng)源文化產(chǎn)品以出口為主，報(bào)告期內(nèi)出口銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.63%、97.16%與98.88%。對比晨光文具2016年財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)晨光文具的外銷毛利率有33.44%，與創(chuàng)源文化2016年毛利率十分接近，這或許是創(chuàng)源文化整體毛利率較高的主要原因。創(chuàng)源文化也在其招股書中承認(rèn)，如果海外市場發(fā)生較大波動(dòng)，或產(chǎn)品主要進(jìn)口國政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化，公司將面臨銷售收入增長放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。另外，創(chuàng)源文化在迪士尼商標(biāo)使用權(quán)的問題上前后表述不一，涉嫌侵權(quán)。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，招股書披露，2014年至2016年，杭州蘭勃紙制品有限公司一直是創(chuàng)源文化的第二大供應(yīng)商。其中，2014年，創(chuàng)源文化向杭州蘭勃紙制品有限公司采購1348.29萬元，2015年和2016年分別采購1511.75和1493.40萬元。但是這與杭州蘭勃紙制品有限公司自行申報(bào)的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大差異。同樣的蹊蹺還出現(xiàn)在創(chuàng)源文化2016年的供應(yīng)商———溫州市申士文具用品有限公司身上。該公司自行披露的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2016年公司全年銷售222萬元。但創(chuàng)源文化招股書卻披露，2016年向溫州市申士文具用品有限公司采購了766.29萬元，比公司全年銷售還多500多萬。

環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，公司關(guān)聯(lián)交易隱瞞重大投資虧損。創(chuàng)源文化的全資子公司快邦投資曾于2012年5月收購蘿卜團(tuán)51%股權(quán)，為此支付了5000萬元收購款。此后因蘿卜團(tuán)經(jīng)營不善導(dǎo)致網(wǎng)站關(guān)閉，快邦投資也在2013年3月初將這筆股權(quán)原價(jià)轉(zhuǎn)讓給了發(fā)行人董事鄧建軍，鄧建軍緊接著又在2013年5月將這筆股權(quán)投資無償轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)第三方邵科論。蘿卜團(tuán)2013年初陷入經(jīng)營不善困局，也即在快邦投資向關(guān)聯(lián)方出讓股權(quán)時(shí)，這宗投資已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)體性貶值。而在關(guān)聯(lián)方接手這筆股權(quán)短短兩個(gè)月后，就以零價(jià)格對外出讓，這反襯出兩個(gè)月前快邦投資原價(jià)出讓股權(quán)并非是公允價(jià)格，相當(dāng)于由創(chuàng)源文化董事鄧建軍代替發(fā)行人承擔(dān)了5000萬元的投資損失。

針對上述內(nèi)容，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪創(chuàng)源文化董秘辦，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　公司專注生產(chǎn)紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品

招股書顯示，創(chuàng)源文化是一家集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售為一體的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品供應(yīng)商。公司主營產(chǎn)品為紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品，廣泛應(yīng)用于人們的工作、家居與社交等多個(gè)領(lǐng)域。公司產(chǎn)品種類豐富多樣，包括剪貼冊、剪貼內(nèi)頁、兒童繪本、貼紙、時(shí)尚筆記本、時(shí)尚計(jì)劃本、便簽本、收納盒、心意卡、聚會(huì)套裝等一千多個(gè)品種。按照用途大致可分為手工益智類產(chǎn)品、時(shí)尚文具類產(chǎn)品和社交情感類產(chǎn)品，具有休閑、益智和教育等功能。

公司的控股股東合力咨詢直接持有公司41.50%的股份，通過寧波天堂硅谷間接持有公司0.50%的股份。實(shí)際控制人任召國通過控制合力咨詢間接控制公司41.50%的股份，直接持有公司6.00%的股份，合計(jì)控制公司47.50%的股份。此外，任召國通過合力咨詢間接投資寧波天堂硅谷，從而間接持有公司0.28%的股份。任召國，中國國籍，現(xiàn)任公司董事長，無境外永久居留權(quán)。

從產(chǎn)品材料構(gòu)成、生產(chǎn)工藝、最終用途以及客戶屬性看，公司主要產(chǎn)品屬于紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品范疇。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，本公司屬于文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)（行業(yè)代碼：C24）。

創(chuàng)源文化本次募集資金凈額36,452.45萬元用于綠色文化創(chuàng)意產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金。

　　客戶集中度較高遭問詢

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年8月23日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委在2017年第66次會(huì)議審核結(jié)果公告中對創(chuàng)源文化提出諸多問詢。

1、根據(jù)申請文件，發(fā)行人2016年主營業(yè)務(wù)收入為64,808.09萬元，較2015年增長27.33%，其中因2016年時(shí)尚計(jì)劃本在美國銷售良好，使得發(fā)行人對MMBI實(shí)現(xiàn)銷售收入15,210.23萬元，較2015年增長431.52%。請保薦代表人說明對來自于MMBI收入的核查方式和結(jié)論，對相關(guān)產(chǎn)品在美國市場的定位、增長原因、最終銷售情況及該業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性發(fā)表意見。

2、（1）根據(jù)申請文件，DCWV（借款方）與ACFFinCoILP（貸款方）于2016年6月30日簽署了《貸款擔(dān)保協(xié)議》，要求借款方DCWV在美國本土以外的供應(yīng)商需要同意借款方和貸款方相關(guān)條款。請發(fā)行人代表說明該協(xié)議對發(fā)行人業(yè)務(wù)的影響及發(fā)行人的風(fēng)控措施。（2）根據(jù)申請文件，發(fā)行人與中信保的合作方式采取全保的方式，部分客戶信用狀況顯示不良，請發(fā)行人代表說明發(fā)行人超過中信保擔(dān)保余額進(jìn)行銷售的原因，對MMBI等客戶的賒銷額度大于中信保擔(dān)保余額的原因，說明發(fā)行人防控風(fēng)險(xiǎn)的措施。請保薦代表人對上述事項(xiàng)發(fā)表核查意見。

3、請發(fā)行人代表說明與發(fā)行人合作的主要境外客戶與發(fā)行人合同的有效期、客戶可以單方終止協(xié)議的事項(xiàng)及是否有違約責(zé)任、發(fā)行人的賠償責(zé)任條款等，是否存在業(yè)績出現(xiàn)巨大波動(dòng)的可能性，招股說明書對業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分、準(zhǔn)確。請保薦代表人說明核查過程并發(fā)表核查意見。

另外，2017年6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對創(chuàng)源文化提出諸多問詢。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的客戶集中度較高，其對前五大客戶的銷售金額分別為10,643.99萬元、18,362.04萬元、19,029.18萬元和17,730.09萬元，占比分別為40.46%、35.88%、38.51%和42.21%。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人匯兌損益分別為-281.73萬元、-925.64萬元、101.71萬元和529.82萬元，占利潤總額分別為-10.86%、-21.49%、3.20%和14.21%。請發(fā)行人：（1）結(jié)合同行業(yè)上市公司的銷售模式，說明發(fā)行人銷售模式（OEM與ODM）是否與同行業(yè)公司存在重大差異，如有請說明；是否存在其他銷售模式或現(xiàn)金收付情形，如無也明確說明；說明不同銷售模式下（OEM與ODM）的定價(jià)方式、收入及其變化情況和匹配關(guān)系；說明是否存在同一產(chǎn)品在不同銷售模式或定價(jià)方式下價(jià)格差異較大的情形，如有，請分析并披露價(jià)格差異較大的原因及其合理性；說明是否存在對單一客戶的重大依賴情況等。

請發(fā)行人說明并補(bǔ)充披露發(fā)行人員工中辦理了社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金的員工人數(shù)、未繳納的員工人數(shù)及原因、企業(yè)與個(gè)人的繳費(fèi)比例、辦理社保的起始日期，是否存在需要補(bǔ)繳情況。如需補(bǔ)繳的，請發(fā)行人說明并披露須補(bǔ)繳的金額與措施，分析如補(bǔ)繳對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的影響。請保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查并就發(fā)行人社會(huì)保障的具體執(zhí)行情況對本次發(fā)行上市的影響發(fā)表明確意見。

發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。請發(fā)行人說明：（1）短期借款、長期借款的用途、利息費(fèi)用；（2）以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的核算內(nèi)容、會(huì)計(jì)處理情況；（3）使用票據(jù)、信用證的具體情況及對回收資金的影響；（4）預(yù)收款項(xiàng)的性質(zhì)、內(nèi)容，是否符合行業(yè)慣例；（5）發(fā)行人的償債能力及信用風(fēng)險(xiǎn)評估情況。

華夏時(shí)報(bào)：負(fù)債率高、員工薪酬低

公司與可比上市公司償債能力指標(biāo)的比較情況

據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，記者在翻閱其招股書時(shí)注意到，公司存在員工薪酬低、負(fù)債率高、前后兩次披露的數(shù)據(jù)不一致等諸多“特點(diǎn)”。2017年6月證監(jiān)會(huì)曾明確表示對于IPO企業(yè)存在短期縮減人員、降低職工工資、減少費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤，放寬信用政策促進(jìn)銷售、利用隱形關(guān)聯(lián)方及顯著不公允的關(guān)聯(lián)交易輸送利益等手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的堅(jiān)決予以否決，并視情況進(jìn)行專項(xiàng)問核、現(xiàn)場檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理。

根據(jù)職友集招聘信息網(wǎng)取自創(chuàng)源文化最近一年159個(gè)樣本顯示，公司的薪酬區(qū)間為3000元至50000元每月，其中，薪酬區(qū)間在3000元至6000元之間的比例為72.4%。而創(chuàng)源文化招股書顯示，公司2014年至2016年的職工分別為1667人、1468人與1632人，應(yīng)付給職工薪的酬分別為1790.79萬元、2091.35萬元和3195.87萬元，折合每人每年的薪酬分別為1.07萬元、1.42萬元和1.96萬元。很顯然這與職友集招聘信息網(wǎng)的不符，更何怳這里面還包含了高管的薪酬，如若剔除，公司職工的平均薪酬還將更低。

招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司負(fù)債總額分別為16,333.89萬元、22,673.11萬元、24,636.44萬元、25,973.81萬元、28,201.09萬元、25,638.21萬元。流動(dòng)負(fù)債分別為16,209.55萬元、18,391.90萬元、19,803.92萬元、20,463.65萬元、25,614.75萬元、23,881.61萬元。公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為69.21%、70.04%、69.28%、66.18%、59.79%、58.29%?？杀裙举Y產(chǎn)負(fù)債率均值分別為27.40%、30.68%、34.43%、31.82%、37.75%、32.36%。截至2017年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.29%，顯著高于可比同行業(yè)上市公司32.36%的平均水平。

值得注意的是，創(chuàng)源文化在毛利率比同行業(yè)上市公司更高的同時(shí)，公司的負(fù)債率也大大高于行業(yè)上市公司平均37.75%的負(fù)債率水平。截至2014年12月31日、2015年12月31日及2016年12月31日，創(chuàng)源文化的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為66.21%、55.73%與51.98%，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為69.28%、66.18%與59.79%。

　　CCTV證券網(wǎng)：兩版招股書差異巨大誰在說謊?

2015年12月15日招股書

2017年9月6日招股書

CCTV證券網(wǎng)報(bào)道，創(chuàng)源文化分別于2015年12月和2017年6月發(fā)布過兩版招股說明書，其中前一版披露2014年的主營業(yè)務(wù)收入金額為49418.39元，而后一版則披露為48853.49元，存在數(shù)百萬元。

說起來擬上市公司在前后披露的兩版招股說明書中，部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在差異是較常見的現(xiàn)象，可能原因包括核算和披露范圍不同等，但是涉及到營業(yè)收入這個(gè)利潤表中最重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，卻罕有存在差異者，從這一點(diǎn)來看創(chuàng)源文化當(dāng)屬異類。

關(guān)鍵問題還在于，即便該公司在兩版招股書中認(rèn)定的銷售收入金額發(fā)生了變更，那么相應(yīng)的現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也應(yīng)當(dāng)隨之發(fā)生變化，這也是會(huì)計(jì)核算中的基本常識(shí)。

然而反觀創(chuàng)源文化，在兩版招股說明書中披露的現(xiàn)金流量表“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”科目2014年發(fā)生額完全一致、均為47765.33萬元，應(yīng)收賬款期末凈值也完全一致、均為8072.05萬元，完全沒有收到營業(yè)收入金額發(fā)生了數(shù)百萬元變動(dòng)的影響。這并不符合正常的財(cái)務(wù)核算邏輯，非常令人懷疑創(chuàng)源文化所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性，是否僅是人為拼湊出來的數(shù)字。

國際金融報(bào)：高毛利率維系存疑

主營業(yè)務(wù)毛利率情況

分產(chǎn)品毛利率情況

與可比上市公司毛利率比較情況

招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為27.60%、25.63%、25.21%、28.74%、32.87%、33.01%?？杀壬鲜泄久势骄捣謩e為23.75%、23.01%、22.73%、23.21%、23.32%、23.33%。公司綜合毛利率高于可比上市公司平均水平。

《國際金融報(bào)》報(bào)道，2016年，創(chuàng)源文化的毛利率已經(jīng)超過行業(yè)龍頭企業(yè)晨光文具，也遠(yuǎn)高于其他3家同行業(yè)可比上市公司。創(chuàng)源文化招股書顯示，2016年，創(chuàng)源文化的毛利率為32.87%，遠(yuǎn)超晨光文具26.42%的毛利率，也就是說，創(chuàng)源文化的毛利率水平要高出行業(yè)老大24.4%。

從業(yè)績來看，2014-2016年，創(chuàng)源文化實(shí)現(xiàn)營收4.89億元、5.12億元和6.54億元，同期凈利潤分別為2783.7萬元、3633.85萬元和7458.65萬元。不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)源文化2016年的凈利潤比2015年翻了一番。那么創(chuàng)源文化是如何提高毛利率，從而在凈利潤上實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍呢？

據(jù)創(chuàng)源文化招股書，2016年，手工益智類產(chǎn)品銷售額增長28.23%，實(shí)現(xiàn)營收2.44萬元；時(shí)尚文具類產(chǎn)品漲幅為80.81%，實(shí)現(xiàn)營收2.83億元；兩者共占同期總營收的80.58%。創(chuàng)源文化表示，2016年，公司北美洲市場銷售額增長，主要是因?yàn)楣居?016年與主要客戶Me&MyBigIdeas,Inc.合作開發(fā)了時(shí)尚計(jì)劃本產(chǎn)品、貼紙，該產(chǎn)品在美國市場較受歡迎，使得公司對該客戶的銷售額相比上年同期增加1.23億元。然而，創(chuàng)源文化也承認(rèn)，若未來公司對Me&MyBigIdeas,Inc的銷售收入出現(xiàn)大幅下滑，公司的經(jīng)營業(yè)績將面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述原因，創(chuàng)源文化的高毛利率還與其主營業(yè)務(wù)幾乎為外銷有關(guān)。記者發(fā)現(xiàn)，與晨光文具有所不同的是，創(chuàng)源文化產(chǎn)品以出口為主，報(bào)告期內(nèi)出口銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.63%、97.16%與98.88%。對比晨光文具2016年財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)晨光文具的外銷毛利率有33.44%，與創(chuàng)源文化2016年毛利率十分接近，這或許是創(chuàng)源文化整體毛利率較高的主要原因。

那為何晨光文具不主攻高毛利率的外貿(mào)市場呢？創(chuàng)源文化也在其招股書中承認(rèn)，如果海外市場發(fā)生較大波動(dòng)，或產(chǎn)品主要進(jìn)口國政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化，公司將面臨銷售收入增長放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，創(chuàng)源文化在迪士尼商標(biāo)使用權(quán)的問題上前后表述不一，涉嫌侵權(quán)。創(chuàng)源文化2015年招股書顯示，華特迪士尼（上海）有限公司許可紙器時(shí)代（創(chuàng)源文化控股子公司）使用其所有的動(dòng)漫原型和迪斯尼商標(biāo)，許可使用期限為2015年8月1日-2016年12月31日。然而在2017年的招股書中，創(chuàng)源文化并未對迪士尼商標(biāo)使用權(quán)情況做出只字說明，卻仍在招股書的“發(fā)行人競爭優(yōu)勢”說明中存有“滿足Michaels、Wal-Mart、迪士尼、ACCOBrandsCorporation等全球知名企業(yè)的認(rèn)證要求”的表述。

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)：財(cái)務(wù)真實(shí)性存疑

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，招股書披露，2014年至2016年，杭州蘭勃紙制品有限公司一直是創(chuàng)源文化的第二大供應(yīng)商。其中，2014年，創(chuàng)源文化向杭州蘭勃紙制品有限公司采購1348.29萬元，2015年和2016年分別采購1511.75和1493.40萬元。

但是這與杭州蘭勃紙制品有限公司自行申報(bào)的銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大差異。國家企業(yè)信用信息系統(tǒng)查詢顯示，杭州蘭勃紙制品2014年至2016年自行申報(bào)的全年總營收分別為1234萬元、1414萬元和1356萬元，都低于創(chuàng)源文化披露的采購金額。換句話說，即使杭州蘭勃紙制品公司這3年只有創(chuàng)源文化一個(gè)客戶，其供應(yīng)量也滿足不了創(chuàng)源文化，創(chuàng)源文化多出來的采購金額是如何產(chǎn)生的呢？

同樣的蹊蹺還出現(xiàn)在創(chuàng)源文化2016年的供應(yīng)商———溫州市申士文具用品有限公司身上。該公司自行披露的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2016年公司全年銷售222萬元。但創(chuàng)源文化招股書卻披露，2016年向溫州市申士文具用品有限公司采購了766.29萬元，比公司全年銷售還多500多萬。

　　環(huán)球網(wǎng)：關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)嫁巨額虧損操縱利潤謀上市

據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，創(chuàng)源文化的全資子公司之一為寧波快邦投資咨詢有限公司，成立于2008年、注冊資本1000萬元。公開資料顯示，快邦投資曾于2012年5月收購蘿卜團(tuán)51%股權(quán)，為此支付了5000萬元收購款。此后因蘿卜團(tuán)經(jīng)營不善導(dǎo)致網(wǎng)站關(guān)閉，快邦投資也在2013年3月初將這筆股權(quán)原價(jià)轉(zhuǎn)讓給了發(fā)行人董事鄧建軍，鄧建軍緊接著又在2013年5月將這筆股權(quán)投資無償轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)第三方邵科論。

蘿卜團(tuán)是在2013年初陷入經(jīng)營不善困局的，也即在快邦投資向關(guān)聯(lián)方出讓股權(quán)時(shí)，這宗投資已經(jīng)出現(xiàn)了實(shí)體性貶值。而在關(guān)聯(lián)方接手這筆股權(quán)短短兩個(gè)月后，就以零價(jià)格對外出讓，這反襯出兩個(gè)月前快邦投資原價(jià)出讓股權(quán)并非是公允價(jià)格，相當(dāng)于由創(chuàng)源文化董事鄧建軍代替發(fā)行人承擔(dān)了5000萬元的投資損失。

如果創(chuàng)源文化當(dāng)初未采取通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)嫁投資虧損的方式，將導(dǎo)致該公司2014年度出現(xiàn)上千萬元的虧損，無法滿足上市所需的連續(xù)三年盈利的標(biāo)準(zhǔn)。

此外值得關(guān)注的是，快邦投資原市場總監(jiān)張兆萬、原架構(gòu)師余志偉目前均已離職，但這兩人在2013年7月均通過員工持股平臺(tái)合博匯間接獲得發(fā)行人的股權(quán)激勵(lì)，彼時(shí)快邦投資對蘿卜團(tuán)的收購已經(jīng)確認(rèn)失敗，在此條件下創(chuàng)源文化仍然批準(zhǔn)上述二人參與公司的股份激勵(lì)計(jì)劃，這也令人質(zhì)疑其合理性。

　　社交情感類產(chǎn)品價(jià)格下降

主要產(chǎn)品銷售價(jià)格情況

公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售情況

招股書顯示，公司主要收入來源于對海外客戶的紙質(zhì)時(shí)尚文教、休閑文化用品銷售。2012年-2017年1-6月，公司主要產(chǎn)品銷售價(jià)格合計(jì)5.94元/件、5.70元/件、5.65元/件、5.45元/件、6.79元/件、5.99元/件。其中，手工益智類銷售價(jià)格分別為4.32元/件、4.64元/件、5.21元/件、4.43元/件、5.61元/件、4.47元/件。時(shí)尚文具類銷售價(jià)格分別為6.09元/件、5.51元/件、5.25元/件、6.31元/件、8.86元/件、8.01元/件。社交情感類銷售價(jià)格分別為9.11元/件、8.65元/件、6.90元/件、6.43元/件、5.94元/件、4.88元/件。

招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別為100.47%、99.29%、97.97%、99.26%、97.14%、96.87%。

公司也在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品以出口為主，2014年度、2015年度、2016年度、2017年1-6月，公司出口銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.69%、97.67%、96.63%、97.16%、98.88%、99.97%，其中對北美地區(qū)的銷售收入占比分別為71.93%、79.27%、80.44%、83.25%、85.77%、82.37%，未來一段時(shí)間內(nèi)對海外市場尤其是北美地區(qū)市場的依存度仍然較高。如果海外市場發(fā)生較大波動(dòng)，或產(chǎn)品主要進(jìn)口國政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等發(fā)生重大不利變化，或公司在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、質(zhì)量控制、響應(yīng)速度等方面不能滿足客戶的需求導(dǎo)致主要客戶轉(zhuǎn)向其他廠商采購，公司將面臨銷售收入增長放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　定作合同糾紛案賠償定作款454,428.60元

公司在招股書中披露了重大訴訟、仲裁及其他情況，如下：

公司與浙江神州印業(yè)有限公司于2015年1月29日簽訂《采購合同》，合同金額為695,000.00元，由于雙方對合同標(biāo)的物的驗(yàn)收測試存在異議，浙江神州印業(yè)有限公司作為原告于2016年10月11日向浙江省蒼南人民法院提起訴訟（（2016）浙0327民初10391號(hào)），要求法院判定：創(chuàng)源文化立即償還原告貨款454,428.60元及利息損失1,000.00元；本案訴訟費(fèi)用由創(chuàng)源文化承擔(dān)。

2016年11月10日，浙江省蒼南人民法院出具（2016）浙0327民初10391號(hào)民事裁定書，裁定本案移送寧波市北侖區(qū)人民法院受理。創(chuàng)源文化作為反訴人于2017年1月9日向?qū)幉ㄊ斜眮鰠^(qū)人民法院提起反訴（（2016）浙0206民初7788號(hào)），要求法院判定：浙江神州印業(yè)有限公司賠償損失815,188.00元及利息21,179.25元；浙江神州印業(yè)有限公司承擔(dān)本訴、反訴的全部訴訟費(fèi)用。

經(jīng)寧波市北侖區(qū)人民法院（2016）浙0206民初7788號(hào)《民事判決書》判決，創(chuàng)源文化應(yīng)向浙江神州印業(yè)有限公司支付定作款454,428.60元及自2016年10月11日起至判決確定履行之日止按照中國人民銀行同期同檔次貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算的利息。截至本招股說明書簽署日，創(chuàng)源文化已向浙江神州印業(yè)有限公司支付了上述款項(xiàng)。

中國裁判文書網(wǎng)顯示，2017年6月16日，寧波市北侖區(qū)人民法院發(fā)布了《浙江神州印業(yè)有限公司與寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司定作合同糾紛一審民事判決書》。其判決如下：一、被告寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司應(yīng)于本判決發(fā)生法律效力之日起七日內(nèi)支付原告浙江神州印業(yè)有限公司定作款454428.60元及自2016年10月11日起至判決確定履行之日止按照中國人民銀行同期同檔次貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算的利息；二、駁回被告寧波創(chuàng)源文化發(fā)展股份有限公司的反訴請求。

　　上市前六年累計(jì)分紅1.60億元

招股書顯示，公司近年來股利分配情況如下：

2012年2月28日，公司召開董事會(huì)會(huì)議，會(huì)議決議以截至2011年12月31日的未分配利潤，向全體股東共計(jì)分配現(xiàn)金股利700.00萬元。

2012年5月31日，公司召開董事會(huì)會(huì)議，會(huì)議決議以截至2011年12月31日的未分配利潤，向全體股東共計(jì)分配現(xiàn)金股利2,461.44萬元。

2013年1月31日，公司召開董事會(huì)會(huì)議，會(huì)議決議以截至2012年12月31日的未分配利潤，向全體股東共計(jì)分配現(xiàn)金股利5,000.00萬元。

2014年2月28日，經(jīng)公司2014年第一次臨時(shí)股東會(huì)決議通過，公司以截至2013年12月31日的未分配利潤，向全體股東共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,500.00萬元。

2015年2月2日，經(jīng)公司2015年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議通過，公司以截至2014年12月31日的未分配利潤，向全體股東按每10股派送2.5元（含稅）現(xiàn)金股利，共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,500.00萬元。

2016年3月16日，經(jīng)公司2015年度股東大會(huì)決議通過，公司以截至2015年12月31日的未分配利潤，向全體股東按每10股派送3元（含稅）現(xiàn)金股利，共計(jì)分配現(xiàn)金股利1,800.00萬元。

2017年2月25日，經(jīng)公司2016年度股東大會(huì)決議通過，公司以截至2016年12月31日的未分配利潤，向全體股東按每10股派送5元（含稅）現(xiàn)金股利，共計(jì)分配現(xiàn)金利3,000.00萬元。