長(zhǎng)錢短用的現(xiàn)象可能會(huì)更多，這種錯(cuò)配在彌補(bǔ)收益缺口的同時(shí)，也可能帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)

■本報(bào)記者 冷翠華

牽一發(fā)而動(dòng)全身。

隨著壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，相應(yīng)的險(xiǎn)資投資也在發(fā)生變化：險(xiǎn)資短線投資壓力減小，而長(zhǎng)線配置供需缺口正在變大。

“我們的策略是盡量多買一些長(zhǎng)期債券?！蹦持行屯赓Y壽險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人文田（化名）對(duì)記者稱。而大型險(xiǎn)資的資產(chǎn)配置則更加多元化，尤其是其在股權(quán)投資等方面表現(xiàn)積極，亮點(diǎn)紛呈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入資金活力。

資產(chǎn)負(fù)債匹配內(nèi)涵有新內(nèi)容

險(xiǎn)資負(fù)債端在改變，資產(chǎn)端也在改變，資產(chǎn)負(fù)債的匹配內(nèi)涵正在發(fā)生新的變化，整體匹配和適當(dāng)錯(cuò)配的工作也變得更為重要。

從數(shù)據(jù)方面來(lái)看，目前保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端有增量，結(jié)構(gòu)有變化。今年前8個(gè)月，保險(xiǎn)行業(yè)規(guī)模保費(fèi)約為25243.3億元，其中，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入約為20753.06億元，同比增長(zhǎng)22.59%，占規(guī)模保費(fèi)的82.2%；壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)4490.28億元，同比下降54.94%，合計(jì)占規(guī)模保費(fèi)的17.8%。負(fù)債端的保費(fèi)收入需要進(jìn)行投資增值，也就導(dǎo)致險(xiǎn)資投資資金的增加。險(xiǎn)資配置既包含新增增量資金，也包含到期資金的再配置。前8個(gè)月，險(xiǎn)資資金運(yùn)用余額約為14.5萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)8.00%。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化清晰可見(jiàn)，保險(xiǎn)回歸保障本質(zhì)已有確切數(shù)據(jù)支撐。值得注意的是，在不同類型的保險(xiǎn)背后，往往也對(duì)應(yīng)著不同的負(fù)債期限。保障型業(yè)務(wù)大多負(fù)債期限較長(zhǎng)，而投資型業(yè)務(wù)大多負(fù)債期限短。

“這就會(huì)帶來(lái)一個(gè)新的變化，即險(xiǎn)資投資必須跟上業(yè)務(wù)變化的節(jié)奏，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，保障公司更長(zhǎng)久的平穩(wěn)發(fā)展?！蔽奶锉硎?。

據(jù)他介紹，近兩年，該公司增加了長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)，減少了短期躉交業(yè)務(wù)，因此，長(zhǎng)期資金的配置任務(wù)較重，匹配缺口正在加大，而不像過(guò)去，重點(diǎn)尋找短期投資標(biāo)的，長(zhǎng)期資產(chǎn)配置少，傾注的力量也很少。

文田表示，長(zhǎng)期匹配缺口是指為長(zhǎng)期保費(fèi)尋找到合適的投資資產(chǎn)的缺口。例如，險(xiǎn)企售出一張年繳1萬(wàn)元保費(fèi)的30年期交保單，險(xiǎn)資投資就要考慮第一年1萬(wàn)元保費(fèi)至少未來(lái)30年的投資，第二年保費(fèi)至少未來(lái)29年的投資，以此類推，甚至要考慮更長(zhǎng)時(shí)間的投資，如果都匹配好了，則未來(lái)無(wú)憂。

但事實(shí)上，從全行業(yè)來(lái)看，目前險(xiǎn)資資產(chǎn)負(fù)債久期匹配尚不完善，“長(zhǎng)錢短用、短錢長(zhǎng)用”的現(xiàn)象仍然明顯。保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝在去年的陸家嘴論壇上指出，從久期匹配來(lái)看，由于中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期資產(chǎn)，大量壽險(xiǎn)資金存在資產(chǎn)匹配缺口，資產(chǎn)負(fù)債不匹配主要體現(xiàn)為“長(zhǎng)錢短用”。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著今年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的變化，長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)的增加，壽險(xiǎn)資金匹配缺口將更大，“長(zhǎng)錢短用”錯(cuò)配的現(xiàn)象更加值得注意。

下半年投資壓力有所緩解

盡管長(zhǎng)險(xiǎn)資金的體量不斷增加，配置缺口較大，但保險(xiǎn)界投資人士認(rèn)為，當(dāng)前的投資形勢(shì)讓配置壓力有所改善，并且隨著產(chǎn)品設(shè)計(jì)的調(diào)整，長(zhǎng)期資金配置不以高收益為目的，可投資范圍也就大了起來(lái)。

一方面，今年的股市存在較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，險(xiǎn)企把握住節(jié)奏能獲得較高的收益率；另一方面，下半年債券市場(chǎng)也有所回暖。同時(shí)，險(xiǎn)資在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的參與程度更深，參與形式更加多元化。

接受采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，長(zhǎng)期保險(xiǎn)資金具有兩個(gè)鮮明特征，一是資金量較大，二是利潤(rùn)率要求較低?！皩?duì)于長(zhǎng)期保險(xiǎn)資金，我們公司的年收益率要求是不低于3%，以這樣的回報(bào)水平來(lái)看，可以選擇的投資資產(chǎn)還是較為充分的。”文田表示。

在采訪中，記者了解到，中小險(xiǎn)企和大型險(xiǎn)企對(duì)長(zhǎng)線資金的投資風(fēng)格也有所不同。“我們公司的長(zhǎng)期資金重點(diǎn)用于購(gòu)買長(zhǎng)期債券，盡管今年的債券市場(chǎng)整體缺乏亮點(diǎn)，但近期有所回暖，大家都在抓緊機(jī)會(huì)多配置一些債券?！蔽奶锉硎尽?/p>

對(duì)期限很長(zhǎng)的股權(quán)投資和債權(quán)投資等方式，文田認(rèn)為，從資金需求領(lǐng)域的特征來(lái)看，其符合保險(xiǎn)資金的特征，但與固定收益產(chǎn)品相比，股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因此，更加看重收益穩(wěn)定性的中小險(xiǎn)企會(huì)適當(dāng)配置，但不會(huì)進(jìn)行大額投資。

而對(duì)于大型險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，其需要配置的資金體量更大，投資也更加多元化。值得一提的是他們?cè)诹眍愅顿Y領(lǐng)域的發(fā)力，提升了另類投資資產(chǎn)在行業(yè)中的整體占比，不僅更深入地參與了實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)，也為險(xiǎn)企帶來(lái)了較高的長(zhǎng)期收益率。

從保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前8個(gè)月，在約14.5億元的險(xiǎn)資運(yùn)用余額中，其他投資約5.58萬(wàn)億元，占比38.61%；債券約5.04萬(wàn)億元，占比34.84%；銀行存款約1.96萬(wàn)億元，占比13.56%；股票和證券投資基金約1.88萬(wàn)億元，占比12.99%。而在2015年同期，其他投資占比為27.22%，債券投資占比為35.18%?？梢?jiàn)，在險(xiǎn)資當(dāng)前的投資結(jié)構(gòu)中，其他投資和債券比例分別位居第一和第二，這兩年間其他投資（主要是另類投資）的占比大幅提升了11.39個(gè)百分點(diǎn)，債券的投資占比略有下降。

從典型的案例來(lái)看，在中國(guó)人壽2017年上半年的資產(chǎn)配置中，債券投資占比為44.28%，債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等另類投資的投資占比達(dá)9.39%，同比上升了4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于一個(gè)有2.73萬(wàn)億元基數(shù)的巨大資產(chǎn)，另類投資金額已實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。據(jù)了解，上半年國(guó)壽資管通過(guò)股權(quán)、債權(quán)等創(chuàng)新模式完成的新增投資規(guī)模達(dá)1084億元。

太保資產(chǎn)副總經(jīng)理程勁松認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端與負(fù)債端的匹配是保險(xiǎn)資金運(yùn)用需要著重考慮的事，提升優(yōu)質(zhì)另類投資產(chǎn)品配置比例，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是當(dāng)前環(huán)境下保險(xiǎn)資金的重要選擇。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從未來(lái)的投資形勢(shì)來(lái)看，復(fù)雜利率環(huán)境將持續(xù)，優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)讓然緊缺。險(xiǎn)企一方面要從負(fù)債端著手降低成本，另一方面要從投資端著手，合理配置資產(chǎn)。有險(xiǎn)企人士指出，失敗的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配可能導(dǎo)致危機(jī)；而如果完全消除資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配也可能損失較高的潛在收益。由于固定收益資產(chǎn)難以覆蓋較高的負(fù)債成本，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配獲得更高收益彌補(bǔ)缺口，是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇。做好資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配，必須大力提升投資能力，嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)。