全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)日前表示，掛牌私募機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在10日前向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司提交整改報(bào)告。這意味著，新三板掛牌私募整改進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。臨近最后關(guān)頭，新三板掛牌私募為達(dá)標(biāo)“殫精竭慮”。在估值上做文章，“做高”管理費(fèi)占比正成為部分新三板掛牌私募的努力方向。

“估值技法”可能成救命稻草

2016年5月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求，已掛牌的私募機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)對(duì)是否符合該通知新增掛牌條件進(jìn)行自查。

2017年10月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的《關(guān)于掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知》明確了掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改條件的計(jì)算口徑等相關(guān)問題。目前，在各項(xiàng)條件中，“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來源的80%以上”，對(duì)一些新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)挑戰(zhàn)較大。

有新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)人士表示，此項(xiàng)規(guī)定旨在引導(dǎo)掛牌私募將主要精力放在代客理財(cái)?shù)闹鳂I(yè)上，防止其自有資金投資過度膨脹。

按照10月27日公布的統(tǒng)計(jì)口徑：“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和”應(yīng)包括“管理費(fèi)收入、業(yè)績(jī)報(bào)酬、投資顧問費(fèi)收入(與基金管理業(yè)務(wù)相關(guān))、跟投收益”；“收入來源”應(yīng)包括“管理費(fèi)收入、業(yè)績(jī)報(bào)酬、投資顧問費(fèi)收入、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益”。其中，“跟投收益”的計(jì)算口徑應(yīng)以私募機(jī)構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不超過20%部分帶來的收益為計(jì)算依據(jù)。

北京某與多家私募機(jī)構(gòu)合作的律師事務(wù)所合伙人告訴記者，要提升管理費(fèi)占比可將分子做高、分母做低或雙管齊下。他透露，部分新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)在估值上做文章以“過關(guān)”。

他表示，尤其對(duì)尚未退出的項(xiàng)目來說，跟投收益、投資收益或公允價(jià)值變動(dòng)損益均可能存在一定“活動(dòng)空間”。由于部分新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)公布的年報(bào)未包含跟投收益，這種方法具可操作性。在“調(diào)整”估值后，管理費(fèi)占比會(huì)有一定程度提升。

業(yè)內(nèi)人士介紹，目前計(jì)算股權(quán)投資收益多采用內(nèi)部收益率(IRR)。其中有一種計(jì)算方法為：根據(jù)項(xiàng)目預(yù)計(jì)退出價(jià)格、預(yù)計(jì)退出時(shí)間來確定收益率(預(yù)計(jì)退出價(jià)格除以投資成本為預(yù)計(jì)收益率。其中，預(yù)計(jì)退出價(jià)格一般參照同行業(yè)類似項(xiàng)目)。再結(jié)合預(yù)計(jì)收益率預(yù)計(jì)退出時(shí)間計(jì)算當(dāng)期收益率。