無論是預計退出價格還是預計退出時間均存在一定主觀性。一位房地產投資PE人士說，股權投資項目估值是“科學加藝術”。IRR計算方法本身存在的模糊性給部分新三板掛牌私募機構操作空間。

北京某私募人士表示，公司正在核算在管和近期退出的200多只基金的當期收益率。到底怎么計算，的確存在模糊性。一些私募在合理基礎上最大程度地做高“管理費”占比。在估值上可操作空間并非無限，全國股轉公司對估值也越來越重視。

監(jiān)管關注“估值”問題

對同一項目來說，不同財務人員給出的IRR可能不盡相同，這些不同IRR可能均合理。這并不意味著，股權投資項目收益可隨意申報。經驗表明，全國股轉公司對掛牌私募機構“估值”高度重視。

例如，2015年下半年，全國股轉公司在對申請掛牌的某機構的問詢函中，要求其對在管項目的綜合IRR做出解釋。全國股轉公司在問詢函中表示，請公司結合自身實際情況對綜合IRR的估值測算方法及其科學性、合理性進行詳細披露。請公司結合自身實際情況對各行業(yè)的綜合IRR估值測算方法及其科學性、合理性及前述估值測算方法與公司業(yè)務模式的匹配性進行詳細披露。

與該機構合作過的法律人士表示，考慮到該機構投資的行業(yè)分布，其綜合IRR的水平并不低。

該機構在回復函中對其IRR計算方法做出解釋。主辦券商亦對此作出說明。

摘牌風險猶存

全國股轉公司10月27日發(fā)布的通知明確，在基金業(yè)協(xié)會登記為證券類私募機構(私募證券投資基金管理人)的掛牌私募機構，不得通過全國股轉系統(tǒng)進行融資。

業(yè)內人士介紹，此類機構若要繼續(xù)留在新三板，則需剝離證券私募相關業(yè)務。若證券私募投資為公司主營業(yè)務，公司則需變更主營業(yè)務。一位掛牌證券類私募人士告訴記者，公司正準備變更為實業(yè)投資主體。

北京大成律師事務所林日升說，證券私募變更到以實業(yè)投資為主體的機構需首先注銷私募管理人備案。為完成注銷，私募需清算退出在管項目。

盡管通過在“估值”上努力，部分新三板掛牌私募可努力向相關要求靠近。即便如此，業(yè)內人士表示依然有私募達標困難，面臨摘牌風險。一旦啟動摘牌，掛牌私募則需妥善處理包含股東、基金持有人等利益相關方關系。

(原標題：整改倒計時 有新三板私募寄望“估值技法”)