經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京11月4日訊（記者何川）今年以來，國(guó)內(nèi)糖價(jià)總體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)，這給糖企經(jīng)營(yíng)帶來了不少風(fēng)險(xiǎn)。不過，越來越多的企業(yè)選擇期貨市場(chǎng)展開風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。近期，記者跟隨鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)幾家主要糖企調(diào)研采訪

今年以來，國(guó)內(nèi)糖價(jià)總體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)，鄭州商品交易所白糖期貨價(jià)格從年初的7000點(diǎn)跌至當(dāng)前的6300點(diǎn)附近，并維持弱勢(shì)整理。在糖價(jià)下行壓力增強(qiáng)、波動(dòng)幅度加大之際，國(guó)內(nèi)涉糖企業(yè)如何利用期貨市場(chǎng)展開風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)？近期，記者隨著鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)幾家主要糖企調(diào)研采訪。

傳統(tǒng)套保仍為主流

2016/17榨季開始后，鄭糖強(qiáng)勢(shì)反彈持續(xù)至2016年11月底，最高沖至7314點(diǎn)，較榨季初期漲幅接近30%。之后受國(guó)際糖價(jià)疲軟、國(guó)家儲(chǔ)備糖競(jìng)賣和進(jìn)入消費(fèi)淡季等因素影響，糖價(jià)又開始了一輪下跌周期，一度跌破6000點(diǎn)。

糖價(jià)大幅波動(dòng)給產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)帶來了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不少貿(mào)易商紛紛在鄭糖期貨市場(chǎng)開展套期保值操作。作為食糖進(jìn)口主要企業(yè)之一，國(guó)際糖價(jià)的波動(dòng)，以及國(guó)內(nèi)外食糖之間的價(jià)差關(guān)系，都對(duì)路易達(dá)孚（中國(guó)）貿(mào)易有限責(zé)任公司的進(jìn)口糖利潤(rùn)造成影響。

“我們公司食糖進(jìn)口貿(mào)易規(guī)模較大，相應(yīng)地，公司會(huì)根據(jù)每年的進(jìn)口規(guī)模在鄭商所白糖期貨市場(chǎng)開展套保操作，兩者數(shù)目基本一致。當(dāng)我們從巴西等產(chǎn)糖國(guó)采購(gòu)原糖，再海運(yùn)至國(guó)內(nèi)時(shí)，價(jià)格不確定性非常大。在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上相應(yīng)地套期保值幫助我們更妥善地應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使我們更有信心進(jìn)行采購(gòu)。”路易達(dá)孚（中國(guó)）貿(mào)易有限責(zé)任公司CEO周學(xué)軍表示。

山東星光糖業(yè)集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)曹永興表示，近年來國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)歷了儲(chǔ)備調(diào)節(jié)和去庫存兩個(gè)階段，進(jìn)出口政策也經(jīng)歷了配額管理、行業(yè)自律和貿(mào)易保障救濟(jì)等，隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋，大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，涉糖企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到了較大沖擊。

“公司最初參與期貨主要是考慮企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，操作模式就是套期保值，通過期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)，同種產(chǎn)品，同一數(shù)量，相反方向，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。從最初的幾手交易頭寸到現(xiàn)在的上千手，期貨與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)關(guān)系日益密切，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)指導(dǎo)性更強(qiáng)。”曹永興表示，套期保值一直都是糖企利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的主要策略。

點(diǎn)價(jià)模式漸成氣候

隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)白糖產(chǎn)業(yè)影響加深，以點(diǎn)價(jià)交易為代表的期現(xiàn)貨結(jié)合新模式成為糖企利用期貨市場(chǎng)的重要方式，即以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，在期貨價(jià)格基礎(chǔ)上加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格。

中糧屯河糖業(yè)股份有限公司是中糧集團(tuán)旗下的食糖經(jīng)營(yíng)專業(yè)化公司，已形成海內(nèi)外自產(chǎn)糖、原糖進(jìn)口、加工、倉(cāng)儲(chǔ)物流、國(guó)內(nèi)外貿(mào)易為一體的完整食糖產(chǎn)業(yè)鏈。中糧糖業(yè)副總經(jīng)理吳震表示：“近年來，公司依托在糖產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢(shì)地位，創(chuàng)新性地綜合運(yùn)用了買方點(diǎn)價(jià)和賣方點(diǎn)價(jià)模式，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，同時(shí)為上游糖廠和下游終端消費(fèi)企業(yè)提供了便利的服務(wù)?！?/p>

例如，某食糖終端消費(fèi)企業(yè)和中糧糖業(yè)簽訂了一份白糖規(guī)模為1萬噸的買方點(diǎn)價(jià)交易合同，以鄭糖SR801合約價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，再加上100元/噸的升水，點(diǎn)價(jià)期限為年底之前。與此同時(shí)，中糧糖業(yè)和上游某糖廠簽訂了同樣規(guī)模和點(diǎn)價(jià)期限的賣方點(diǎn)價(jià)合同，但加上50元/噸的升水。

在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)，當(dāng)白糖處于下跌趨勢(shì)時(shí)，下游終端消費(fèi)企業(yè)在SR801合約上點(diǎn)價(jià)買進(jìn)1萬噸白糖，均價(jià)為6200元/噸左右。此時(shí)，中糧糖業(yè)在期貨市場(chǎng)買入SR801合約累計(jì)1000手，均價(jià)6200元/噸左右。上游糖廠在糖價(jià)下跌時(shí)，沒有點(diǎn)價(jià)賣出。當(dāng)糖價(jià)反彈時(shí)，糖廠點(diǎn)價(jià)賣出SR801合約1000手，均價(jià)6400元/噸左右。此時(shí)，中糧糖業(yè)在期貨市場(chǎng)賣出SR801合約累計(jì)1000手，均價(jià)6400元/噸左右。

對(duì)于上游糖廠來說，其白糖售價(jià)為6450元/噸（點(diǎn)價(jià)均價(jià)+升貼水）；對(duì)于下游終端消費(fèi)企業(yè)來說，其白糖購(gòu)買成本為6300元/噸（點(diǎn)價(jià)均價(jià)+升貼水）。對(duì)于中糧糖業(yè)來說，現(xiàn)貨方面以6450元/噸向糖廠進(jìn)貨，再以6300元/噸價(jià)格銷售給下游終端消費(fèi)企業(yè)，現(xiàn)貨虧損150元/噸；期貨方面，以終端企業(yè)點(diǎn)價(jià)均價(jià)6200元/噸建立多頭頭寸，以糖廠點(diǎn)價(jià)均價(jià)6400元/噸建立空頭頭寸，期貨盈利200元/噸，總盈利50元/噸，盈利水平即是向糖廠和終端企業(yè)提供的升貼水的差別。

吳震表示，“通過點(diǎn)價(jià)交易，終端消費(fèi)企業(yè)、上游糖廠和中糧均受益。終端消費(fèi)企業(yè)在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)選擇了于己有利的購(gòu)買成本，提前鎖定了原材料的成本；上游糖廠不只是提前銷售了白糖，還在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)選擇了較高的銷售價(jià)格，優(yōu)化了公司的銷售策略。中糧糖業(yè)利用其在行業(yè)中優(yōu)勢(shì)地位，開展期現(xiàn)貨結(jié)合業(yè)務(wù)，獲得了低風(fēng)險(xiǎn)的升貼水收益”。

期權(quán)交易已試水

今年4月份，鄭商所白糖期權(quán)正式上市，這是繼豆粕期權(quán)之后的國(guó)內(nèi)第二個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)。與白糖期貨相比，白糖期權(quán)是一種更加靈活多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)沖掉不想承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，保留可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益。

“在鄭商所白糖期權(quán)上市前，中糧糖業(yè)已經(jīng)利用美國(guó)洲際交易所（ICE）原糖期貨期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)內(nèi)鄭商所白糖期權(quán)上市后，中糧糖業(yè)成為首批市場(chǎng)參與者，積極利用期權(quán)開展現(xiàn)貨套保?！眳钦鸨硎?。

在吳震看來，白糖期權(quán)為中糧糖業(yè)提供了方式多樣、策略靈活的套期保值途徑。期權(quán)的非線性損益特點(diǎn)能夠有效控制套保浮虧，甚至還能增強(qiáng)套保收益。此外，由于期權(quán)的資金使用效率通常高于期貨，利用期權(quán)開展套期保值可以降低中糧糖業(yè)的資金占用，而且不會(huì)面臨保證金追加問題。

據(jù)介紹，鄭商所白糖期權(quán)上市后，為中糧糖業(yè)參與期貨市場(chǎng)提供了更多的策略選擇，借助白糖期權(quán)，中糧糖業(yè)發(fā)揮現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)模式，為上游生產(chǎn)企業(yè)和下游消費(fèi)企業(yè)提供了更為多樣化的服務(wù)。

曹永興也表示，鄭商所白糖期權(quán)的上市，為糖企提供了更豐富的套期保值工具。但目前公司參與期權(quán)交易的頭寸較少，對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況影響較小。下一步，公司將加大對(duì)白糖期權(quán)的操作力度，從小單量逐漸提高。