債券集中到期考驗

　　除“14　丹東港 MTN001”已經(jīng)出現(xiàn)10億元違約外，丹東港2017年有59.6億元債券到期，其中10月末到期債券量高達30.9億元，上周到期的2只私募債——14丹東港PPN004和16丹東港艱難兌付。截至2017年10月31日，丹東港集團存量債券有6只，共計69.5億元。2018年1季度到期量為24億元，債券兌付金額較大，也面臨非常大的兌付壓力。

　　根據(jù)丹東港集團三季度財務(wù)數(shù)據(jù)披露，截至2017年9月末，丹東港集團總資產(chǎn)為601.79億元，其中流動資產(chǎn)37.34億元，貨幣資金僅14.71億元，且多數(shù)為受限資金。該公司2016年報顯示，2016年末該公司貨幣資金為16.73億元，其中14.78億元主要為銀行承兌匯票保證金。

　　在負債方面，截至今年9月末，丹東港負債總額為464.56億元，流動負債100.16億元，其中短期借款47.97億元，應(yīng)付票據(jù)21億元，長期借款150.86億元，應(yīng)付債券60.1億元，長期應(yīng)付款135.99億元。

　　中債資信分析認為，從丹東港集團資產(chǎn)情況分析，總體資產(chǎn)質(zhì)量較差、變現(xiàn)難度較大。截至2016年末，該公司可用于抵質(zhì)押的資產(chǎn)主要為固定資產(chǎn)158.16億元、在建工程229.10億元、投資性房地產(chǎn)71.50億元，該公司抵質(zhì)押借款達178.88億元，推測固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)應(yīng)基本用于抵押，剩余可供抵質(zhì)押資產(chǎn)已很少。

　　中金固收分析指出，丹東港2014至2016年貨物吞吐量和收入均保持增長，不過2016年起毛利率下降，2017年前三季度收入同比下滑，或與所處東北地區(qū)經(jīng)濟下滑有關(guān)。另外公司在建工程增長速度明顯超過固定資產(chǎn)，即轉(zhuǎn)固速度偏慢，一旦轉(zhuǎn)固形成折舊成本將對公司盈利產(chǎn)生更大壓制。而且，現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營現(xiàn)金流長期無法覆蓋龐大的投資支出，存在較大自由現(xiàn)金流缺口。

　　不過，興業(yè)研究指出，丹東港債務(wù)違約為個別事件，不能延伸至整個港口行業(yè)。首先，港口企業(yè)為區(qū)域性壟斷商業(yè)模式，一般經(jīng)營性現(xiàn)金流情況尚可；其次，丹東港為唯一的民營港口發(fā)債企業(yè)，其余的港口多為地方國企，有著良好的政府支持。

　　中債資信稱，對于投資激進、債務(wù)規(guī)模迅速增長且無顯著外部支持的企業(yè)，對其分析不應(yīng)簡單停留在其財務(wù)表現(xiàn)上，而應(yīng)綜合考慮其外部環(huán)境變化、資金面情況、資產(chǎn)狀況、投資戰(zhàn)略等多方面因素來衡量其違約風(fēng)險。此外，對于資金鏈高度緊張的企業(yè)，也不應(yīng)存有僥幸心理，即使前期債券全部兌付，后期違約的可能性也仍然較大。